盈利能力显著提升，“两海”布局迎来拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月29日买 入泰胜风能（300129.SZ）盈利能力显著提升，“两海”布局迎来拐点核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺联系人：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.35 元总市值/流通市值8741/5848 百万元52 周最高价/最低价10.80/5.52 元近 3 个月日均成交额184.77 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告《泰胜风能（300129.SZ）-风电塔筒/管桩国际领先企业，两海业务有望迎来拐点》 ——2023-03-05一季度业绩略超预期，盈利能力同比显著改善。2022 年公司实现营收 31.27亿元（-18.84%），归母净利润 2.75 亿元（+6.33%）。公司全年销售毛利率18.37%（+2.08pct.），销售净利率 8.64%（+2.06pct.）。2023 年一季度公司实现营收 8.05 亿元（+44.40%），归母净利润 0.91 亿元（+45.13%）；销售毛利率 22.13%（+7.10pct.），销售净利率 11.09%（+0.19pct.）。今年一季度中厚板价格同比大幅下降，行业需求显著好转，公司盈利能力明显改善。海风出货经历短暂低谷，陆风出口同比增长 219%。受海风抢装结束影响，2022年公司海上风电产品销量 5.8 万吨，同比下降 69%；受出口需求带动，2022年公司陆上风电产品销量 31.4 万吨，同比增长 37%。2022 年公司陆上新增订单 25.93 亿元，保持较高水平；海上风电新增订单 6.56 亿元，同比增长262%，海风需求已走出低谷。2022 年公司实现陆风出口收入 16.55 亿元，同比增长 219%。扬州出口产能快速推进，海工产能有望落子广东。公司扬州基地设计产能 25万吨，专门为制造大直径、大规格的高端塔筒而打造，属于世界先进的现代化塔筒制造基地。扬州产能目前部分设备已进入调试阶段，预计今年 7 月投产，将进一步加强公司风电塔筒出口能力。此外，公司规划在广东地区新增海上风电基地，加强国内海上风电市场优势地位。新疆区域需求旺盛，2023 年风电产量有望达到 70 万吨。2022 年以来新疆地区风电建设重启，公司布局新疆市场较早，目前已有产能 17 万吨，在建若羌产能 3 万吨，预计年中投产。由于新疆区域竞争格局良好，我们预计公司在新疆区域单吨盈利水平有望高于其他区域。根据公司经营计划，2023 年度公司塔筒（含海工）总产量力争达到 70 万吨。风险提示：产能建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；下游电站建设进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。基于公司 2023 年产量目标及新疆和海外需求情况，我们上调 23-24 年盈利预测，预计23-25 年公司实现归母净利润分别为5.04/7.28/9.63 亿元（23-24年原预测值为 4.69/6.68 亿元），同比增速分别为 83.3/44.4/32.4%，摊薄EPS 分别为 0.54/0.78/1.03 元，当前股价对应 PE 分别为 17.3/12.0/9.1 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8533,1275,7807,6769,718(+/-%)6.9%-18.8%84.9%32.8%26.6%净利润(百万元)259275504728963(+/-%)-25.9%6.3%83.3%44.4%32.4%每股收益（元）0.670.290.540.781.03EBITMargin7.2%8.0%10.0%11.1%11.7%净资产收益率（ROE）9.4%7.9%11.7%15.1%17.3%市盈率（PE）13.931.817.312.09.1EV/EBITDA18.735.517.213.210.7市净率（PB）1.292.151.941.701.47资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩符合预期，盈利能力大幅改善。2022 年公司实现营收 31.27 亿元（-18.84%），归母净利润 2.75 亿元（+6.33%）。公司全年销售毛利率 18.37%（+2.08pct.），销售净利率 8.64%（+2.06pct.）。公司全年计提资产减值损失0.10 亿元，计提信用减值损失 0.38 亿元，资产处置收益 0.89 亿元。2022 年第四季度公司实现营收 10.04 亿元（同比-33.44%，环比+18.82%），归母净利润 1.08亿元（同比+103.66%，环比+63.64%）。第四季度公司销售毛利率 19.19%（同比+3.63pct.，环比-1.48pct.），销售净利率 10.41%（同比+7.11pct.，环比+2.50pct.），公司盈利能力大幅改善。2023 年一季度业绩略超预期。2023 年一季度公司实现营收 8.05 亿元（+44.40%），归母净利润 0.91 亿元（+45.13%），扣非净利润 0.74 亿元（+38.66%）。一季度公司销售毛利率 22.13%（同比+7.10pct.，环比+2.94pct.），销售净利率 11.09%（同比+0.19pct.，环比+0.68pct.）。今年一季度中厚板价格同比大幅下降，行业需求显著好转，公司盈利能力明显改善。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力触底反弹。得益于公司在出口市场的良好表现，2022 年在海风抢装结束的不利情况下公司销售毛利率、净利率较 2021 年均有显著提升。分季度看，受益于出口销量的稳步增长和原材料价格的下降，2022 年第二季度以来公司盈利能力稳步提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司年度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司季度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图7：公司年度营业收入拆分（单位：百万元）图8：公司分产品年度销量（单位：万吨）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分产品新增订单（单位：百万元）图10：公司产品内外销收入拆分（单位：百万元）资料来源：公司公告、