奇正藏药年报-一季报点评：贯彻最强阵痛核心产品战略，业绩增长符合预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 奇正藏药 002287.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 剔除投资收益波动，公司经营稳健，业绩符合预期。公司 2022 年全年实现营业收入 20.45 亿元，同比+15.49%，主要得益于核心产品贴膏剂、软膏剂稳健增长，丸剂类产品快速增长；全年实现归母净利润 4.72 亿元，同比-34.01%，主要受公司参与设立的并购基金投资百洋医药股价波动影响，权益法核算下利润大幅下降，扣非后实现归母净利润 4.40 亿元，同比+27.52%，实现快速增长趋势，经营质量不断提升。公司 2023 年一季度实现营业收入 2.96 亿元，同比-27.39%，实现归母净利润9276 万元，同比+6.52%，主要受 2023 年初疫情导致终端需求下降、核心产品销售受到影响，随着常规诊疗和消费复苏，全年仍然有望保持稳健增长。 ⚫ 公司产品持续贯彻“做强阵痛”的核心战略，打造“外用+口服”产品群格局。公司目前拥有以消痛贴膏、白脉软膏等 25 个独家品种为核心的 141 个药品批准文号，其中 OTC 品种 60 个，国家秘密技术品种 3 个，涉及骨科、神经科、皮肤科、妇科、儿科、呼吸科、心脑血管科等多个藏药特色治疗领域，产品优势显著。2022 年，公司镇痛系列产品消痛贴膏、青鹏软膏、白脉软膏、如意珍宝片、铁棒锤离散贴等均保持增长态势；国谈品种红花如意丸实现年销售量 30%以上增长；儿科产品九味竺黄散、小儿柴芩清解颗粒先后成为云南省推荐用药；呼吸产品的十味龙胆花胶囊及颗粒同样获得了快速增长。 ⚫ 做强等级医疗、快速渠道下沉，保证业务可持续发展。公司持续推进和深化自身精细化管理策略，以“做强镇痛”为核心，在等级医疗和基层医疗开展多个重点专项，通过细分管理锁定重点市场，聚焦资源、重点配置，提升在等级医疗和基层医疗覆盖的广度和深度，拉动销售增长。此外，商零渠道多平台发展齐头并进，借助有效的平台工具精准撬动标签用户购买并提升复购率。公司以精细化管理策略，不断深化品牌、产品、营销、研发等多位优势，保障业务可持续发展。 ⚫ 根据公司 2022 年年报略调整收入、下调毛利率等假设，我们预测 2023-2025 年每股收益分别为 1.01/1.21/1.42 元(原 2023-24 预测为 1.04/1.22 元)，参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 35X 市盈率估值，对应目标价为 35.35 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 贴膏剂销售不及预期；疫情洪水等非自然因素影响；新业务拓展不及预期；投资收益波动对未来公司收益造成不确定性等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,770 2,045 2,367 2,749 3,201 同比增长(%) 19.2% 15.5% 15.8% 16.1% 16.5% 营业利润(百万元) 790 522 593 708 832 同比增长(%) 73.4% -34.0% 13.7% 19.4% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 716 472 535 641 754 同比增长(%) 77.2% -34.0% 13.3% 19.7% 17.7% 每股收益（元） 1.35 0.89 1.01 1.21 1.42 毛利率(%) 85.0% 84.1% 84.9% 85.1% 85.0% 净利率(%) 40.4% 23.1% 22.6% 23.3% 23.6% 净资产收益率(%) 24.7% 14.5% 14.8% 15.3% 15.4% 市盈率 18.1 27.5 24.3 20.3 17.2 市净率 4.1 3.9 3.3 2.9 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 24.49 元 目标价格 35.35 元 52 周最高价/最低价 27.69/20.48 元 总股本/流通 A 股（万股） 53,019/52,870 A 股市值（百万元） 12,984 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 05 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -7 -0.34 2.84 3.17 相对表现 -6.91 -1.08 6.49 0.42 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100002 业绩符合预期，核心产品收入稳健增长：——奇正藏药年报&一季报点评 2022-05-08 业绩符合预期，单季受非经常性因素影响略有下滑：——奇正藏药三季报点评 2021-10-28 业绩符合预期，持续推进精细化管理 2021-08-31 贯彻最强阵痛核心产品战略，业绩增长符合预期 ——奇正藏药年报&一季报点评 增持（维持） 奇正藏药年报点评 —— 贯彻最强阵痛核心产品战略，业绩增长符合预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（2023 年 4 月 28 日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 同仁堂 600085 58.16 1.04 1.22 1.42 55.94 47.48 40.97 片仔癀 600436 271.93 4.10 4.93 5.91 66.36 55.21 46.05 人福医药 600079 26.98 1.52 1.36 1.60 17.73 19.83 16.82 东阿阿胶 000423 51.47 1.19 1.53 1.85 43.16 33.57 27.88 云南白药 000538 58.19 1.67 2.30 2.59 34.84 25.30 22.43 信邦制药 002390 4.87 0.12 0.15 0.19 42.16 31.96 26.15 调整后平均 44 35 29 数据来源：wind，东方证券研究所 奇正藏药年报点评 —— 贯彻最强阵痛核心产品战略，业绩增长符合预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润