整机销量/订单再创新高，“两海”布局实现突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月01日买 入运达股份（300772.SZ）整机销量/订单再创新高，“两海”布局实现突破核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺联系人：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.59 元总市值/流通市值9541/9289 百万元52 周最高价/最低价30.21/13.30 元近 3 个月日均成交额175.15 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告《运达股份（300772.SZ）-销量订单双创新高，加速海风与电站布局未来可期》 ——2022-03-14《运达股份-300772-2021 年半年报点评：毛利率显著提升，新增订单强劲》 ——2021-08-29全年业绩符合预期，计提减值损失合计 5.4 亿元。2022 年公司实现营业收入173.84 亿元（+7.57%），实现归母净利润 6.16 亿元（+5.12%）；销售毛利率 17.77%（+0.93pct.），销售净利率 3.55%（+0.48pct.）；计提资产减值损失 1.35 亿元，信用减值损失 4.09 亿元。2023 年第一季度公司实现营业收入 34.82 亿元（+2.00%），归母净利润 0.74 亿元（-34.05%），销售毛利率16.67%，销售净利率 2.13%。全年风机销量同比增长 30%，毛利率稳中有增。2022 年公司风机销售收入163.17 亿元（+3.76%），销售容量 7.12GW（+30.26%），销售均价 2292 元/kW（-20.36%），销售毛利率 17.10%（+0.63pct.）。2022 年以来大兆瓦机组快速实现批量交付，风机销售价格与成本快速下降，公司风机销售毛利率稳中有增。机组大型化趋势明显，在手订单超 19GW。2022 年公司销售机型中 5MW 及以上 2.69GW，占比高达 37.7%，陆上机型已快速完成 3.X 至 5.X+的转变。2022年公司新增订单 12.28GW，2023 年一季度新增订单 4.52GW，四季度以来公司拿单势头高涨。截至 2023 年一季度末，公司在手订单高达 19.81GW，创历史新高，其中 6MW 及以上订单高达 7.96GW。“两海”战略迎来拐点，公司产品获欧洲开发商认可。2022 年公司新增海外订单 0.26GW，2023 年以来，公司先后斩获塞尔维亚出口订单 0.96GW，业主均为意大利芬特尔能源集团。2022 年公司先后斩获国电浙江象山项目500MW 和大连庄河场址 V 项目 250MW 订单，实现国内海上风电订单突破。电站开发快速推进，新增 EPC/储能业务。公司全年新增风光储开发资源超4GW（+150%），新增开工容量超过 0.6GW，新增核准/备案风电光伏权益装机1.16GW。此外公司开辟 EPC、储能、数字化业务，助力公司全方位发展。风险提示：风机行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；电站建设进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于国内整机销售价格和公司电站开发进度，我们下调 23-24 年盈利预测，预计 23-25 年公司实现归母净利润分别为 6.48/8.53/11.69 亿元（23-24 年原预测值为 7.71/10.92 亿元），同比增速分别为 5.0/31.7/37.0%，摊薄 EPS分别为 0.92/1.22/1.66 元，当前股价对应 PE 分别为 14.7/11.2/8.2 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)16,04117,38419,09422,12325,108(+/-%)39.8%8.4%9.8%15.9%13.5%净利润(百万元)4906166488531169(+/-%)183.1%25.9%5.0%31.7%37.0%每股收益（元）1.280.880.921.221.66EBITMargin3.9%5.5%4.8%5.7%6.6%净资产收益率（ROE）21.3%15.9%12.4%14.6%17.4%市盈率（PE）10.615.514.711.28.2EV/EBITDA37.130.426.121.618.2市净率（PB）1.871.921.741.541.32资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩符合预期，盈利能力保持稳定。2022 年公司实现营业收入 173.84 亿元（+7.57%），实现归母净利润 6.16 亿元（+5.12%），实现扣非净利润 5.68 亿元（-1.46%）。全年公司销售毛利率 17.77%（+0.93pct.），销售净利率 3.55%（+0.48pct.）；计提资产减值损失 1.35 亿元，信用减值损失 4.09 亿元。第四季度计提大额信用减值损失。2022 年第四季度公司实现营业收入 67.62 亿元（同比-6.92%，环比+75.82%），归母净利润 1.57 亿元（同比-32.32%，环比-4.85%），扣非净利润 1.46 亿元（同比-36.28%，环比-4.58%）；单季度销售毛利率 17.07%（同比-2.57pct.，环比+0.26pct.），销售净利率 2.34%（同比-0.91pct.，环比-1.94pct.）。单季度公司计提信用减值损失 3.30 亿元。信用减值拖累 2023 年一季度业绩。2023 年第一季度公司实现营业收入 34.82 亿元（+2.00%），归母净利润 0.74 亿元（-34.05%），扣非净利润 0.53 亿元（-52.52%），销售毛利率 16.67%，销售净利率 2.13%。2023 年第一季度公司计提信用减值损失1.26 亿元。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理毛利率整体保持稳定，减值影响销售净利率。在风机销售价格竞争激烈的背景下，公司整体盈利能力稳中有升，2022 年公司销售毛利率 17.8%，同比+1.0pct.，销售净利率 3.6%，同比+0.5pct.。分季度看，2022 年各季度公司销售毛利率整体保持稳定，受 2022 年四季度和 2023 年一季度减值金额较大影响销售净利率有所下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司年度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司季度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、