2022全年销量高增，23Q1盈利能力回暖

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 30 日 301266.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 58.83 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (21.7) (10.2) (28.5) 相对深圳成指 (23.7) (8.2) (23.1) 发行股数 (百万) 104.00 流通股 (百万) 26.00 总市值 (人民币 百万) 6,118.32 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 85.51 主要股东 苏州聚信源企业管理有限公司 54.33 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 宇邦新材 2022 全年销量高增，23Q1 盈利能力回暖 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年盈利同比增长 29.95%；2023一季度盈利同比增长 79.49%；2022 年公司产品销量高增，2023 年一季度毛利回暖；后续加强研发并积极扩产有望提升市场空间；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年及 2023 年一季度公司收入、盈利同比增长：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入 20.11 亿元，同比增长62.29%；实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 29.95%。2023 年 Q1 公司实现营业收入 5.54 亿元，同比增长 18.70%；实现归母净利润 3613 万元，同比增长 79.49%。  互连带、汇流带销量提升，2023Q1 毛利率回暖：2022 年公司互连带实现营业收入 15.38 亿元，同比增长 64.78%；汇流带实现营业收入 4.53 亿元，同比增长 56.46%，产品销售结构稳定。2022 年公司实现焊带销售 2.24 万吨，同比增长 57.46%。毛利率方面，2022 年公司综合毛利率 11.21%，同比减少 2.35 个百分点，2023 年一季度公司毛利率上升至 13.06%，同比增加 2.01 个百分点，环比增加 1.85 个百分点。  加强研发投入，满足下游新技术需求：公司与下游隆基乐叶、天合光能、晶科能源等大型组件企业保持长期合作，紧跟 TOPCon、HJT、XBC 等技术路径研发了适用于不同组件的焊带产品。目前公司线径 0.26mm 的互连焊带已经成功导入晶科能源，已经完成高精密超细双金属复合焊带的研发，可实现超细焊带的批量生产以适配 HJT 组件需求。  积极扩产巩固份额提升空间：公司年产 13500 吨光伏焊带项目正在逐步投产，2022 年末焊带生产基地项目已完工 95%；后续公司计划发行可转债募集资金不超过 5 亿元用于建设安徽和县建设年产 20000 吨光伏焊带项目。在技术支持和产能提升背景下，我们预计公司份额具备提升空间。 估值  在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司 2023- 2025年预测每股收益调整至 2.19/2.92/3.88 元（原预测 2023-2025 年每股收益为 1.86/2.43 /-元），对应市盈率 26.8/20.1/15.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,239 2,011 2,963 4,033 5,664 增长率(%) 51.4 62.3 47.4 36.1 40.4 EBITDA(人民币 百万) 109 131 273 369 494 归母净利润(人民币 百万) 77 100 228 304 404 增长率(%) (2.2) 29.9 127.1 33.3 32.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.74 0.97 2.19 2.92 3.88 原先股本摊薄每股收益(人民币) 1.86 2.43 - 变动（%） 17.74 20.16 - 市盈率(倍) 79.2 60.9 26.8 20.1 15.2 市净率(倍) 9.2 4.4 4.0 3.4 2.8 EV/EBITDA(倍) 1.1 58.7 21.8 16.2 12.1 每股股息 (人民币) 0.0 0.4 0.9 0.3 0.4 股息率(%) / 0.5 1.5 0.5 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)7%29%52%74%97%Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 宇邦新材 深圳成指 2023 年 4 月 30 日 宇邦新材 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 1239.02 2010.83 62.29 营业成本 1071.00 1785.45 66.71 毛利润 168.02 225.38 34.14 营业税金及附加 3.06 3.94 28.76 管理费用 11.92 18.56 55.70 销售费用 4.56 6.46 41.67 营业利润 87.38 116.56 33.39 资产减值 (0.23) (0.40) 73.91 财务费用 14.09 4.68 (66.78) 投资收益 0.54 1.68 211.11 营业外收入 87.38 116.56 33.39 营业外支出 2.54 0.91 (64.17) 利润总额 89.79 117.21 30.54 所得税 12.51 16.79 34.21 少数股东损益 / / / 归属于母公司的净利润 77.28 100.42 29.94 基本每股收益(元) 0.99 1.10 11.11 毛利率(%) 13.56 11.21 (2.35 个百分点) 净利率(%) 6.29 4.49 (1.80 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 1-3 月 2022 年 1-3 月 同比(%) 营业收入 467.13 554.47 18.70 营业成本 415.53 482.04 16.01 毛利润 51.60 72.43 40.37 营业税金及附加 0.40 0.81 102.50 管理费用 3.84 5.61 46.09 销售费用 1.32 1.74 31.82 营业利润 22