大众消费：3.8亿准流动人口“安家落户”需求带来“十年红利”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告策略研究 【策略专题】 大众消费：3.8 亿准流动人口“安家落户”需求带来“十年红利”投资要点 1.高端消费爆发的本质是过去 5 年以来资金“脱实向虚”过程之中贫富分化加剧的反映。然而，19 大报告之中将不平衡不充分的发展上升为主要矛盾，中央经济工作会议将精准扶贫列为未来三年三大攻坚战之一，基于两大逻辑，我们认为，未来 5-10 年，高端可选消费与大众消费的分化或将得到收敛。 2.日韩转型经验，“中等收入陷阱的跨越”倒逼社会结构改革带来大众消费“十年红利”。60 年代日本出台为期十年的“国民收入倍增计划”，70 年代韩国通过的“新农村运动”和《最低工资法》，将低收入人群更多地变为边际消费倾向更高的中等收入者，刺激大众消费的崛起及投资率与消费率拐点的形成，是日韩跨越中等收入陷阱的成功经验，并带来近十年级别的大众消费升级红利。 3.3.8 亿准流动人口户籍化带来“安家落户”需求爆发。城镇化思路由传统“人-户分离型城镇化”转向围绕二线中心城市群的“安家落户”；而中心城市群的扩建及户籍制度改革的推进，则促成了近 2 年以来，准流动人口户籍化的加速；而基于三大机制：户籍人口社保覆盖率显著增加，劳动者未来收入预期改变以及居住习惯由“群居化”向“家庭化”转变，上述人口“户籍化”后边际消费倾向将至少增加 20%以上。这其中，反映中低层级的食品类消费的增加幅度要远超过反映中高层级的教育类消费。这反映了，第一代城市移民由于消费观念的根深蒂固，其消费升级更多的是对中低端消费品“量”的增加而非对于中高端消费品所代表的“质”的追求。而这很可能是今年以来方便面、火腿肠、榨菜等中低端消费品销量增速均结束 5-6 年的下行周期，开始出现向上“拐点”的背后原因之一。 4.大众消费 18 年加速崛起的四大动力。1）房地产长效机制建设之下，18 年开始居民加杠杆确定性放缓，对消费的挤出效应缓解；2）中心城市群，特别是战略性新兴产业集群的持续加码；3）17 年年中开始，中心城市群户籍制度改革加速，户籍城镇化率每年至少提升 1.1%以上的目标，或将带动近 2000 亿消费增量；4）18 年或开启精准扶贫“元年”。 5.投资建议：掘金大众消费“十年红利”的两条主线：1）拥有全国性品牌及渠道下沉优势的等特别是其产品线中拥有积淀的中低端产品线的一般消费品龙头，如：肉制品、乳制品、家电、家居等；2）可选消费关注高景气度的中部城市群中根基深厚的中端消费品龙头。重点关注：双汇发展、伊利股份、格力电器、水井坊、古井贡酒、张裕 A 等。 风险提示：政策推进不达预期；房价等再次出现快速上涨势头，加剧贫富分化等。 证券分析师：王君 执业编号：S0360517040001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：徐驰 执业编号：S0360517060003 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 联系人：赵鹏宇 电话：010-66500908 邮箱：zhaopengyu@hcyjs.com 《华创策略：30 页深度透析供给侧结构性改革“重心”新变化——“动能转换”专题系列之一》 2017-10-17 《华创策略：改革巨擘再扬帆——68 页全景梳理深圳国改》 2017-11-08 《华创策略：开放前沿，南海明珠——“海南 30 周年”系列之一：战略格局及量化复盘下区域主题“新变化”》 2017-11-13 《华创策略：七大维度透析佛罗里达经验下海南国际旅游岛构想——“海南 30 周年”系列之二》 2017-12-08 《华创策略：2018 投资指引——中央经济工作会议干货解读》 2017-12-21 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略专题 2018 年 01 月 08 日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、引言：关注“消费升级”内涵变化：3.8 亿“准流动人口”“安家落户”需求带来大众消费崛起 ...................... 5 二、日、韩转型经验：“中等收入陷阱的跨越”倒逼社会结构改革带来大众消费“十年红利”................................ 7 （一）“中等收入陷阱”的产生：1.1 万国际元是能否成功跨越的重要关口 ....................................................... 7 （二）日韩经验：中等收入群体扩大与投资向消费拉动切换是跨越“中等收入陷阱”的两大利器 ................... 8 （三）中国现状：消费率或正处于“微笑曲线”爬坡阶段 ............................................................................... 10 三、3.8 亿准流动人口户籍化带来“安家落户”需求爆发 ........................................................................................ 11 （一）城镇化的现状：传统“人-户分离型”城镇化渐入“瓶颈” ................................................................... 11 （二）中心城市群扩大：“两横三纵”城市群迎来人口、产业、住房“三重拐点” ......................................... 14 1、“两横三纵”为核心的中心城市群建设是解决中国城镇化问题最有效之路 .............................................. 14 2、中部-成渝城市群迎来人口、住房和产业集群内迁的“三重拐点”提振 .................................................. 15 3、3.8 亿准流动人口户籍化带来大众消费品 20%-50%以上量增需求 .......................................................... 18 四、大众消费 18 年加速崛起的四大动力 ................................................................................................................. 24 （一）18 年居民加杠杆确定性放缓，消费增速有望向收入收敛 ....................................................................... 24 （二）中心城市群和战略性新兴产业集群建设进程的持续加码 ...............................................