大消费行业CPI专题报告：通胀风云起还看大消费

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.01.09 通胀风云起，还看大消费 大消费行业 CPI 专题报告 訾猛（分析师） 陈彦辛（分析师） 刘越男（分析师） 021-38676442 021-38676430 021-38677706 zimeng@gtjas.com Chenyanxin@gtjas.com liuyuenan@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880517070001 S0880516030003 本报告导读： CPI 上行期间大消费行业中，零售超市、农业肉菜玉米、食品饮料大众消费品、旅游酒店等子版块最为受益。长期看，消费升级带来品牌力量崛起仍是行业溢价提升关键。 摘要： [Table_Summary] 投资建议：2018 年在油价、食品价格带动下通胀预期再起。短期看，大消费行业在 CPI 上行期间直接受益于价格提升，零售行业的超市、农业的肉禽玉米、食品饮料的大众消费品、旅游的酒店等子版块最为受益。而消费升级趋势下品牌力量的崛起仍是大消费行业提价长期逻辑。建议增持：永辉超市、家家悦、温氏股份、登海种业、伊利股份、中炬高新、首旅酒店、中青旅等。 2018 年伊始油价上涨、低温天气频发，通胀预期再起。2018 年新年伊始，国际原油价格加速上涨、国内低温雨雪天气是的农产品受灾情况较往年增加。原油价格作为成本端主要影响因素，直接推升整个制造、流通环节成本，并向下游传导，滞后推升 CPI。蔬菜为食品类中弹性最大的子品类，其快速上涨将对食品 CPI 起直接拉动作用。对大消费行业而言，CPI 上升只是价格上涨的结果，而提价动因短期来自于成本波动、长期看的是品牌溢价提升。从美国和日本发展经历来看，都在人均 GDP1000 美元左右出现了显著的品质化消费趋势，整个过程持续超过 10 年。除去人口、文化、制度等方面差异，这一现象实际仍是反映了经济增长到特定阶段，消费者对自我富足的认知以及标签化、集群性消费认同的普遍规律。中国 2017 年人均 GDP有望达到 9000 美元左右，消费升级仍将成为未来十年以上的长期逻辑。在此过程中，无论可选高端消费还是必需消费领域，品牌崛起带来的溢价能力提升都是大势所趋。大消费行业中零售、农业、食品饮料、旅游最为受益 CPI 上行。从短期价格周期上涨到品牌溢价提升，大消费各行业对 CPI 上涨的反应各不相同。零售行业中超市板块最为受益，CPI 通过同店增速提升——收入增速提升——盈利能力提升的逻辑传导，CPI 上行期间超市行业收入增速与 PS 估值均有望提升，建议增持：永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等。农业板块作为大消费上游直接影响食品类 CPI，而农产品、生猪、鸡等子板块拥有较为独立周期性，当前看好猪、鸡、玉米价格超预期，建议增持：温氏股份、登海种业、圣农发展等。食品饮料板块中，大众品板块收入与 CPI 正相关，CPI 上行给予大众品龙头较大转移提价空间，建议增持：伊利股份、中炬高新、贵州茅台、海天味业、双汇发展。旅游板块，服务类 CPI 上行更多反应消费需求端的旺盛，对旅游消费的挤出效应有限。酒店、高性价比出境游显著受益 CPI 上行，建议增持：首旅酒店、中青旅、中国国旅等。风险提示：经济增速下滑影响消费；CPI 回升不及预期等。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry] 钟凯锋（分析师） 021-38674876 zhongkaifeng@gtjas.com S0880517030005 区少萍（分析师） 0755-23976861 oushaoping@gtjas.com S0880517040003 [Table_Report]相关报告 批发零售业：《品质力量，品牌崛起》 2017.2.20 批发零售业：《中型消费股接力》 2017.11.17 批发零售业：《基本面继续向好，紧抓龙头把握超额收益》 2017.11.01 批发零售业：《行业迎来积极变化，把握行业超额受益机会》 2017.10.11 批发零售业：《从美国百年消费变迁看中国消费机遇》 2017.09.26 行业专题研究批发零售业 股票研究证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 46 目 录 1. 2018 年通胀预期再起，CPI 有望快速反弹 ......................................... 4 1.1. 2017CPI 保持低位，食品 CPI 仍为负增长 ................................... 4 1.2. 2018 年伊始油价上涨、低温天气频发，通胀预期再起 ............. 5 2. CPI 只是短期结果，消费升级带来品牌提价才是长期动因 .............. 6 3. 零售行业：CPI 改善超市同店增速，新零售催化推动 PS 估值提升 9 3.1. 超市行业必需消费为主，CPI 上行提升同店增速 ....................... 9 3.2. 超市行业营收增速受 GDP 增速影响显著性低 .......................... 10 3.3. CPI 是经济平稳时期驱动超市行业同店增速核心变量 ............. 10 3.4. CPI 对超市行业毛利率影响不大，对龙头企业盈利能力正影响 11 3.5. 低 PS 超市个股股价走势与 CPI 相关性强 ................................. 12 3.6. 2018 年新零售催化超市行业估值 PS 化，叠加 CPI 回升推动行业估值中枢上移 .......................................................................................... 13 4. 农业板块：最直接受益 CPI 上涨 ....................................................... 15 4.1. 农业板块是受益 CPI 上涨明显的板块 ........................................ 15 4.2. CPI 与农产品涨价的内在逻辑 ..................................................... 15 4.3. 猪肉：环保致供给恢复缓慢，消费增长有望超预期 ................ 16 4.3.1. 环保压力致本轮周期下行缓慢，农村扶贫政策有望拉动猪肉消费需求 .............................................................................................. 16 4.3.2. 推荐标的：温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技 . 17 4.4. 黄羽肉鸡：本轮黄鸡高景气持续时间有望超预期 ...............