立足高分子防水材料，现金流持续改善

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 1 日 300715.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 14.51 板块评级:强于大市 本报告要点  凯伦股份 2022 年报及 2023 年一季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.7 6.0 (1.0) 27.8 相对深圳成指 4.7 7.9 4.3 21.2 发行股数 (百万) 384.91 流通股 (百万) 278.91 总市值 (人民币 百万) 5,585.04 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 25.71 主要股东 凯伦控股投资有限公司 43.68 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《凯伦股份》20230206 《凯伦股份》20221028 《凯伦股份》20220904 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 凯伦股份 立足高分子防水材料，现金流持续改善 凯伦股份 2022 年营收 21.28 亿元，同减 17.7%；归母净利-1.59 亿元，同比由盈转亏；EPS-0.42 元。2023Q1 营收 5.07 亿元，同增 55.7%；归母净利 0.34亿元，同增 300.3%。未来公司将立足高分子材料，不断改善现金流，加强与国央企合作，持续拓展经销商渠道。维持公司增持评级。 支撑评级的要点  23Q1 业绩大幅增长：2022 年公司实现营收 21.28 亿元，同减 17.7%；归母净利-1.59 亿元，同比均由盈转亏；EPS-0.42 元。其中 22Q4 实现营收5.95 亿元，同减 10.4%；归母净利-1.81 亿元，较上年同期亏损规模扩大70.1%。2023Q1 公司营收 5.07 亿元，同比大幅增长 55.7%；归母净利 0.34亿元，同增 300.3%。2023Q1 公司业绩实现显著增长。  23Q1 毛利率同环比均公司盈利能力有所增强：2022 年公司毛利率为19.49%，同减 10.85pct；归母净利率为-7.47%，同减 10.25pct。2023Q1公司毛利率为 22.68%，同增 2.14pct，环比 22Q4 增加 7.42pct；归母净利率为 6.78%，同增 4.14pct。2022 年公司经营现金流净额为 0.46 亿元，同增 113.7%。23Q1 经营现金流净额为 0.16 亿元，同比由净流出转为净流入。  23Q1 需求回暖，但原材料成本仍较高。2023Q1 基建投资额累计增速超10%，工建项目陆续开工，防水材料需求有所回暖。但沥青价格同比仍在走高，公司成本端仍有一定压力。2023Q1 沥青期货结算平均价为 3779.5元/吨，同增 132.5 元/吨，导致公司沥青采购价格上涨，毛利率同比下滑。  立足高分子防水材料，持续改善现金流。公司树立了高分子防水材料核心战略，不断拓展高分子材料应用场景，提升高分子收入占比；公司将持续推进集采、渠道“双轮驱动”战略；加强与央企总包、城投企业合作。公司还将全力拓展经销商渠道，力争销售网络覆盖全国主要地级市。 估值  公司一季度业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 28.5、35.8、42.8 亿元；归母净利分别为 1.5、2.3、2.8 亿元；EPS 分别为 0.40、0.59、0.74 元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  原材料价格大幅上涨，需求扩容不及预期，应收账款周转困难 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,586 2,128 2,850 3,580 4,282 增长率(%) 28.8 (17.7) 33.9 25.6 19.6 EBITDA(人民币 百万) 124 (107) 354 539 694 归母净利润(人民币 百万) 72 (159) 154 228 283 增长率(%) (74.2) (321.1) (197.0) 47.8 24.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.19 (0.41) 0.40 0.59 0.74 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.30 0.46 调整幅度 (%) 33.3 28.3 市盈率(倍) 77.7 (35.1) 36.2 24.5 19.7 市净率(倍) 2.0 2.4 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA(倍) 62.5 (65.6) 24.9 16.4 15.2 每股股息(人民币) 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 3.2 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (6%)3%12%22%31%40%Apr-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 凯伦股份 深圳成指 2023 年 5 月 1 日 凯伦股份 2 一、2023Q1 业绩超预期，现金流持续好转 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年，公司实现营收 21.28 亿元，同减 17.7%；归母净利-1.59 亿元，扣非归母净利-1.74 亿元，同比均由盈转亏；EPS-0.42 元。其中四季度公司实现营收 5.95 亿元，同减 10.4%；归母净利-1.81 亿元，较上年同期亏损规模扩大 70.1%。2022 年公司亏损，主要系公司当年合计计提 1.57 亿元减值损失，对公司利润造成较大负面影响。2023 年 1 季度，公司实现营收 5.07 亿元，同比大幅增长 55.7%；归母净利 0.34 亿元，同增 300.3%；扣非归母净利0.026 亿元，同增 34.0%。非经常性损益主要包括 0.34 亿元政府补助。2023Q1 公司业绩实现显著增长。 2022 年及 2023Q1 公司经营现金流表现明显好转。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流量净额为 0.46 亿元，同增 113.7%。四季度公司经营现金流净额为 4.53 亿元，同比大幅增长 275.2%。2023年 1 季度，公司经营活动现金流净额为