磷化工一体化布局，新能源推动长期潜力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2023 年一季度业绩预告点评 买入 （ 首次） 当前价： 6.54 元 芭田股份（002170） 基 础化工 目标价： 8.25 元（6 个月） 磷化工一体化布局，新能源推动长期潜力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.90 流通 A 股(亿股) 7.08 52 周内股价区间(元) 4.58-7.04 总市值(亿元) 58.20 总资产(亿元) 33.45 每股净资产(元) 2.30 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年一季度业绩预告，公司一季度实现归母净利润 6000-9000万 元 ， 同 比 +176.2%-314.3%， 实 现 扣 非 净 利 润 3500-6500 万 元 ， 同 比+69.8%-215.2%。EPS 0.07-0.10元。  复合肥中枢高位，主营业务高度景气。公司拥有复合肥设计产能 197 万吨，硝酸磷肥产能 30万吨。近年来供应端受行业竞争激烈，环保政策趋严等因素影响，复合肥行业老旧产能陆续退出，需求端全球人口持续增长及种植业景气度提升均提振粮食及化肥需求。同时俄乌冲突及能源危机对全球化肥产业冲击巨大，化肥价格中枢上移。根据卓创资讯，2023 年一季度国内复合肥均价 3477 元/吨，同比+3.3%；2022年国内磷酸一铵(农用)均价 3321元/吨，同比+6.1%。截至 2023年 4月 14日，复合肥报价 3490元/吨，磷酸一铵报价 3380元/吨。短期看，一季度传统旺季春耕农需旺盛；长期看，在粮食安全大背景下复合肥价格有望维持高位，带动公司主业盈利中枢上移。  磷矿/磷化工陆续投产，打造业绩增长第二曲线。公司拥有贵州省小高寨磷矿采矿权，储量约 7000万吨，平均品位 26.7%。磷矿石产能于 2020年初开始建设，自 2022 年 6 月起开始出售，未来开采量将提升至平均 3000-6000 吨/天，带来较多的业绩增量。根据卓创资讯，2023 年一季度国内磷矿石均价 1062 元/吨，同比+67.2%，截至 2023年 4 月 14日，磷矿石报价 1125元/吨。磷化工产品磷酸一铵、磷酸于 2022年四季度起销售。在供应端在环保趋严、资源紧张的背景下，三磷整治或将持续，磷矿石产量或持续承压下滑。需求端下游化肥及新能源材料等领域均带来持续增量，未来新增的磷矿业务大概率能保证较高盈利水平。同时公司所采用的硝酸法不产生磷石膏，副产品硝酸钙全部转化为另一种深受农民欢迎的全水溶性硝酸铵钙产品，环保及成本优势显著。  切入磷酸铁锂产业链，长线布局新能源赛道。目前公司新能源规划有磷酸铁、磷酸铁锂等产品，其中磷酸铁规划 3期共 30万吨产能，一期工程 5万吨预计于 2022年 4季度建成投产，目前已经与多家下游客户开始对接和产品送样等工作；磷酸铁锂同步建设有 2500 吨中试生产线，于 2022 年底建成投产。同时公司与中科院成立联合实验室，主要围绕磷系新能源材料、企业碳达峰与碳中和战略规划等方面展开研究，重点放在钠盐合成技术的研发上，为极具潜力的钠离子电池提供核心原材料。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 27.9 亿元（+12.3%）、52.3亿元（+87.6%）和 68.7亿元（+31.3%），归母净利润分别为1.11 亿元（+37.6%）、6.7亿元（+501.5%）、9.1亿元（+35.8%），EPS 分别为0.12 元、0.75元、1.02元，对应动态 PE 分别为 53倍、9倍、7倍。给予公司2023 年 11 倍 PE，对应目标价 8.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 24.85 27.90 52.33 68.71 增长率 16.87% 12.27% 87.56% 31.29% 归属母公司净利润（亿元） 0.81 1.11 6.69 9.08 增长率 4.40% 37.62% 501.54% 35.76% 每股收益 EPS（元） 0.09 0.12 0.75 1.02 净资产收益率 ROE 3.88% 5.11% 23.69% 25.24% PE 73 53 9 7 PB 2.86 2.74 2.11 1.65 数据来源：Wind，西南证券 -21%-12%-4%5%13%22%22/422/622/822/1022/1223/223/4芭田股份 沪深300 芭 田股份（002170） 2023 年 一季度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 新产能持续推进，盈利能力向好 深圳市芭田生态工程股份有限公司，是集研发、生产、销售、终端服务为一体的环保型国家级高新技术企业、国家科技创新型星火龙头企业，总部位于深圳市科技创新孵化基地—南山区高新技术园。公司主营生产绿色生态肥料，成立于 1989 年，并于 2007 年在深圳证券交易所上市，是中国复合肥行业里第一家上市公司（股票代码 002170）。2020 年公司取得贵州小高寨磷矿采矿权，2021 年公司新注册贵州芭田新能源材料有限公司，进军新能源领域。公司属于全国性的专业复合肥主要生产厂商之一，在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有较强的市场竞争优势。 推进多项在建产能，打造新的增长曲线。公司目前主要有四大主要化工园区，2022 年建成项目包括：5 万吨/年磷酸铁产能于 2022 年底建成投产，90 万吨/年磷矿石产能于 2020年 1 月开始建设，目前进展顺利。根据项目的投产进度，自 2022 年 6 月起公司开始出售磷矿石，从 22 年下半年开始贡献业绩增量。磷化工产品磷酸一铵、磷酸于四季度起销售。目前在建项目有：新能源产线 22 年四季度初建成，经过产品调试、产品验证等流程，产品预计于 2023 年开始销售。未来，公司将继续深入构建磷化工上下游一体化。2023 年公司小高寨磷矿项目开采量将提升至平均 3000-6000 吨/天，未来公司会扩建 10 万吨/年的磷酸铁产能，最终还要再扩建 15 万吨/年的磷酸铁产能。硝酸/硝酸铵钙、净化磷酸等产品也有进一步扩产计划。 表 1：公司产能统计 2021 2022E 2023E 2024E 复合肥（万吨） 197 197 197 197 硝酸磷肥（万吨） 30 30 30 30 硝酸铵钙（万吨） 15 15 15 57.6 硝酸（万吨） 27 27 27 63 磷