器械龙头走出集采阴影，更多创新产品组合有望驱动快速成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：22.82 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,881 流通股本(百万股) 1,615 市价(元) 22.82 市值(百万元) 42,916 流通市值(百万元) 36,854 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 乐普医疗（300003）：业绩恢复快速增长，创新产品放量逐步对冲集采负面影响 2 乐普医疗（300003）：植入性器械增长快速恢复，业绩保持快速增长 3 乐普医疗（300003）：业绩快速增长，医疗器械板块持续发力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,660 10,609 11,801 14,213 16,892 增长率 yoy% 33% 0% 11% 20% 19% 净利润（百万元） 1,719 2,203 2,525 2,996 3,552 增长率 yoy% -5% 28% 15% 19% 19% 每股收益（元） 0.91 1.17 1.34 1.59 1.89 每股现金流量 1.63 1.48 1.49 1.53 1.98 净资产收益率 14% 13% 13% 14% 14% P/E 25.0 19.5 17.0 14.3 12.1 P/B 3.7 2.8 2.5 2.1 1.9 注：股价信息截止至 2023 年 4 月 25 日 投资要点  事件：公司公告 2022 年年报以及 2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入 106.09亿元，同比下降 0.5%，归母净利润 22.03 亿元，同比增长 28.1%，扣非净利润 21.42亿元，同比增长 15.50%  分行业来看：医疗器械是公司的业绩增长的主要来源，2022 年医疗器械业务实现收入58.79 亿元，同比下降 4.71%；药品实现收入 34.38 亿元，同比增长 5.52%；医疗服务及健康管理实现收入 12.93 亿元，同比增长 4.91%。  分季度来看：公司 2022 年单四季度实现营业收入 28.48 亿元，同比增长 40.62 %，归母净利润 3.93 亿元，同比增长 294.56%，扣非净利润 3.38 亿元，同比增长 246.76%，公司单季度业绩实现高速增长，主要受 2021 年同期低基数影响。2023 年一季度公司实现营业收入 24.37 亿，同比下降 4.39%，归母净利润 5.97 亿，同比增长 9.45%，扣非净利润 5.62 亿，同比增长 2.78%。Q1 业绩增速略有放缓，主要受到新冠疫情后的短期扰动，以及激励费摊销、汇率波动等影响。剔除相关非经营性因素后，2023Q1公司扣非归母净利润同比增速达到 15.61%。  心血管板块持续高增，IVD、外科借助集采价加速放量，常规业务整体增速 35+%。2022年公司医疗器械板块收入 58.79 亿元，同比下降 4.71%，剔除应急产品后，22 年器械板块常规业务增速达到 35.64%。公司医疗器械业务主要包括心血管植介入、体外诊断、 外科麻醉三大板块，其中心血管植介入在药物球囊、切割球囊、可吸收支架等创新产品组合驱动下保持高增，2022 年创新产品组合营收同比增长 43.60%，冠脉集采产品续标价格小幅上涨，实现平稳过渡；外科领域公司受益集采政策带来的国产替代保持快速增长，22 年福建省吻合器集采公司多品牌中标，有望实现延续此前增长趋势；体外诊断板块公司实现近全产品线布局，借助带量采购进一步拓展院内渠道，2022 年江西生化集采中公司申报项目全部中选，未来有望快速打开终端市场，提升终端占有率。  药品板块增速稳健，制剂+仿制药+创新药组合夯实远期增长基础。2022 年公司药品板块实现收入 34.38 亿元，同比增长 5.52%，其中制剂业务收入 29.89 亿元，同比增长6.06%，原料药业务实现收入 4.49 亿元，同比增长 2.06%。公司产品布局紧紧围绕心血管患者，持续挖掘存量仿制药及中成药市场空间，在糖尿病、高血压、高血脂等领域有 11 款产品进入上市审评阶段，1 款产品正在临床，同时公司积极寻找创新药合作机会，未来药品业务有望持续稳定发展。  加速布局 AI 医疗，消费产品放量在即，医疗服务有望加速。2022 年公司医疗服务及健康管理板块实现收入 12.92 亿元，同比增长 4.91%，剔除应急产品贡献后常规收入同比增长 11.73%。医疗服务是公司积极培育的创新业务，公司基于人工智能技术在慢病患者心电监测、无创血糖检测、肌酐尿素氮连续监测等领域积极布局，未来有望成为新的业绩增长点；在消费医疗领域，公司在医美、近视矫正、隐形正畸领域均有多款产品上市，2023 年有望快速实现商业化，带动医疗服务业务实现业绩加速。  盈利预测与估值：根据年报、一季报数据我们调整盈利预测，预计国内疫情形势趋于缓和，常规业务有望加速恢复，预计 2023-2025 年公司收入 118.01、142.13、168.92亿元，同比增长 11%、20%、19%（调整前 23-24 年 115.69、137.90 亿元），归母净利润 25.25、29.96、35.52 亿元，同比增长 15%、19%、19%（调整前 23-24 年 24.04、28.68 亿元）。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 器械龙头走出集采阴影，更多创新产品组合有望驱动快速成长 乐普医疗（300003.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 25 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-08乐普医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 常规业务保持良好增长，新冠基数影响表观增速 ................................................ - 3 - 创新器械保持高增趋势，消费医疗有望成为新增长点 ........................................ - 5 - 风险提示 .........................................