海外扩张加速，业绩有望触底回升

1 T公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 通用股份（601500）\化工 海外扩张加速，业绩有望触底回升 投资要点： 公司定增发行完成，助力柬埔寨基地的建设，泰国基地已经运行步入正轨，公司经历困境有望在海外基地放量的背景下实现业绩的大幅增长。 ➢ 国内轮胎企业具备由大到强的机会 轮胎是典型的中游行业，即便汽车销售在当前全球经济背景下略显疲软，但汽车保有量稳步提升，千亿美元级别的替换胎大市场仍可容纳多个巨头企业。当前全球轮胎市场头部企业仍以外资为主，2007年以来国内轮胎产量和出口量均居世界第一，全球收入前十榜单中国大陆企业仅有中策橡胶上榜，但存在低端产能结构性过剩的问题，目前国内头部轮胎企业破局的契机主要包括兼并重组和出海投资，其中以中策、赛轮、玲珑为代表的率先出海投资企业，有效绕过美国双反并取得当地税收优惠，获得良好的投资效益。 ➢ 公司加快全球扩张步伐，布局海外第二基地 公司前身为生产摩托车胎的南方橡胶，2004年涉足全钢胎，上市后借力资本市场不断扩充产能和海外基地建设。受双反的影响，公司2021年确立了“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能。公司在泰国布局的海外产能于2020年初步投产，此外依托控股股东红豆集团在柬埔寨的布局，公司进入柬埔寨成立海外第二基地。柬埔寨基地于近日首胎下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。 ➢ 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-2025年收入分别为56/72/80亿元，yoy分别为+36%/+30%/ +10%，归母净利润分别为2.79/5.14/5.86亿元，yoy分别为+1545%/+84%/ +14%，EPS分别为0.18/0.33/0.37元，三年CAGR为226%。可比公司2023年平均估值18倍，基于公司业绩的大增的预期，给予一定的估值溢价，我们给予公司23年25倍PE，目标价4.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建产能建设进度不及预期的风险：原材料大幅波动的风险；东南亚基地再度遭受双反的风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4255.5 4120.5 5596.0 7249.0 7988.0 增长率（%） 23.43% -3.17% 35.81% 29.54% 10.19% EBITDA（百万元） 458.9 490.3 1033.9 1440.0 1599.6 归母净利润（百万元） 11.6 17.0 279.0 514.4 586.4 增长率（%） -87.24% 46.09% 1545.05% 84.36% 14.00% EPS（元/股） 0.01 0.01 0.18 0.33 0.37 市盈率（P/E） 505 346 21 11 10 市净率（P/B） 1.4 1.4 1.6 2.1 3.5 EV/EBITDA 16.9 15.0 9.2 7.7 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 27 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 04 月 28 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 橡胶及制品 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 3.71 元 目标价格： 4.50 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,581/1,284 流通 A 股市值（百万元） 4,765 每股净资产（元） 3.36 资产负债率（%） 47.65 一年内最高/最低（元） 4.81/3.43 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 2023年是公司泰国工厂放量&柬埔寨工厂投产的关键之年，且公司修炼内功在智能化、数字化生产方面厚积薄发，有望从2023年开始实现业绩的大幅提升。 不同于市场的观点 公司上市以来业绩持续承压，因此市场对公司缺乏关注度，我们认为当前时点是公司具备较大的预期差和投资价值，主要在于公司逆势在泰国和柬埔寨扩张，2023年是放量兑现业绩的关键之年，此外公司修炼内功，着力产品创新和渠道开拓，聚焦于数字化、智能化生产，推出“黑灯工厂”，大力积累轮胎生产的未来竞争力。 核心假设 我们假设无锡基地在产产能满产满销，全钢三期和半钢项目2023-2025年产能利用率逐步提升至满产；泰国基地在产产能2023-2025年 实现满产，在建年产30万条全钢胎产能2023年产能利用率50%，2024/2025年实现满产；柬埔寨基地在建产能2023年投产，2023-2025年开工率从30%提高至90%。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-2025年收入分别为56/72/80亿元，yoy分别为+36%/+30%/ +10%，归母净利润分别为2.79/5.14/5.86亿元，yoy分别为+1545%/+84%/ +14%，EPS分别为0.18/0.33/0.37元，三年CAGR为226%。可比公司2023年平均估值18倍，基于公司业绩的大增的预期，给予一定的估值溢价，我们给予公司23年25倍PE，目标价4.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 公司简介 .......................................................... 5 1.1. 公司发展历史.............................................................................................. 5 1.2. 公司由红豆集团控股 ................................................................................... 6 1.3. 近年来公司业绩承压 ..............