一季度营收实现较快增长，坚持开拓客户与研发投入

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 禾川科技(688320.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联是电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《禾川科技（688320）国产高端制造领军者，光伏+锂电+机器人勾勒成长曲线》2022.11.17 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 一季度营收实现较快增长，坚持开拓客户与研发投入 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 28 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] 事件：2023 年 4 月 27 日，公司发布 2022 年年报、2023 年一季度报告、关于使用超募资金投资建设新项目的公告，2022 年公司实现营收 9.44 亿元，同比增长 25.66%，实现归母净利润 0.90 亿元，同比下降 17.85%，实现扣非后归母净利润 0.80 亿元，同比下降 19.79%。2023 年一季度公司实现营收2.76 亿元，同比增长 44.38%，实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 8.47%，实现扣非后归母净利润 0.19 亿元，同比下降 2.68%。 点评： ➢ 营收维持增长，净利润短期承压，持续开拓下游客户 据公司 2022 年年报，我们测算，2022 年公司第四季度实现营业收入 2.43 亿元，同比增长 17.11%，环比增长 3.35%；第四季度实现归母净利润 0.01 亿元，同比下降 97.46%，环比下降 98.35%。2023 年一季度营收及归母净利润实现增长，主要是公司产品在新能源行业销量增加所致。 2022 年公司营收持续增长，主要是公司抓住新能源、智能制造等行业新发展契机，产品在光伏、锂电行业销量增加所致；归母净利润同比下滑，主要是：1）公司下游客户集中，上游原材料价格上涨。公司下游客户集中在光伏、锂电等新能源行业，为了快速开拓市场，公司产品售价有所降低，同时叠加上游原材料价格上涨及产品更新换代影响，公司产品毛利率下降。2）公司坚持研发投入，快速抢占市场。公司处于快速发展期，为抓住市场先机，抢占市场份额，持续提升技术创新能力和研发水平，增加在市场销售和研发方面的投入，导致销售、研发费用增加。 2022 年公司持续增加市场开拓力度，积极布局新能源市场并拓展新客户，提供优质的产品及服务。截至 2022 年底，公司在下游 3C 电子、锂电池、物流、工业机器人等多行业实现国产替代并形成定制化解决方案，覆盖工业富联、宁德时代、顺丰控股、隆基股份、捷佳伟创、先导智能等多家行业龙头企业。我们认为公司处于快速成长期，坚持研发投入有助于提升产品竞争力，提升市场份额，未来随着产品迭代，产品毛利率、客户覆盖率有望提升，盈利能力有望逐步修复。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万） 751 944 1,436 1,922 2,536 同比(%) 38.1% 25.7% 52.1% 33.9% 32.0% 归属母公司净利润（百万） 110 90 158 221 304 同比(%) 3.0% -17.9% 75.2% 39.3% 37.8% 毛利率(%) 36.5% 30.4% 31.2% 33.8% 37.8% ROE(%) 17.4% 5.9% 9.6% 12.2% 15.1% EPS（摊薄（元） 0.73 0.60 1.05 1.46 2.01 P/E 45.63 55.54 34.87 25.02 18.15 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2023 年 4 月 28 日收盘价 -100%0%100%200%300%2022-04-272023-04-27禾川科技沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1： 2023 年公司一季度营收实现快速增长 图 2： 2022 年公司营收实现增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 2022 年公司实现销售毛利率为 30.44%，同比下滑 6.03 个百分点，实现销售净利率 9.20%，同比下滑 5.21 百分点。毛利率下降主要是公司产品降价、上游原材料涨价及产品更新换代所致。分产品来看，伺服系统为公司主要产品，PLC 产品营收快速增加。2022 年，公司伺服产品实现营收 7.58 亿元，同比增长 14.98%，实现毛利率 29.47%，同比减少 9.55 个百分点，公司 PLC 产品实现营收 1.21 亿元，同比增长 203.71%，实现毛利率 43.79%，同比增长 9.50 个百分点，公司机床产品实现营收 2351 万元，营收同比增长 127.39%，实现毛利率 13.66%，同比增加 14.22 个百分点。我们认为公司高价值产品 PLC 收入占比有望逐步提升，营收结构有望不断优化，未来综合毛利率有望改善。 2023 年一季度公司实现销售毛利率为 28.99%，同比下滑 3.78 个百分点，环比增加 5.33 个百分点，实现销售净利率 7.77%，同比下滑 2.22 百分点，环比增加 8.07 个百分点。2023年一季度销售毛利率及净利率环比有所修复，未来随着高附加值的产品及解决方案放量，公司毛利率水平或将持续提升。 图 3：公司各产品营收（百万元） 资料来源：wind，信达证券研发中心 -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01122332022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1总营收(亿元)归母净利润(亿元)总营收YoY归母净利润YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468102019202020212022总营收(亿元)归母净利润(亿元)总营收YoY归母净利润YoY02004006008001,0002019202020212022伺服系统产品PLC产品其他产品机床原材料及废料 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 4： 2023 年一季度公司销售毛利率及净利率环比提升 图 5： 2022 年公司销售毛利率及净利率有所下滑 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 公司处于高速成长期，坚持销售及研发投入 公司费控能力优秀，销售费用率和管理费用率均有所下降。2022 年公司实现销售费用 7900万元，实现销售