迅速适应市场变化，成长脉络清晰

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安井食品（603345.SH）：迅速适应市场变化，成长脉络清晰 2025 年 12 月 12 日 强烈推荐/维持 安井食品 公司报告 事件：近期我们参加安井食品股东大会，公司主业稳定经营，发展思路清晰，战略坚定明确。 全面拥抱定制化策略取得积极成果。公司一直秉承“BC 兼顾，全渠发力”的渠道策略，在过去的发展中，传统渠道也积累了较大的优势。近几年随着渠道碎片化加剧，以及新兴渠道的不断崛起，去年以来公司提出全面拥抱定制化的战略，去主攻餐饮定制化和商超定制市场，以适应新渠道的变化，并取得了积极的成绩。目前公司成功进入山姆渠道，并与盒马、胖东来、大润发、沃尔玛、麦德龙、永辉等主流商超形成合作。 新品表现优异，营销从 B 端转向 C 端。公司今年推出“嫩鱼丸”新品，主要有三个规格：200g 为锁鲜装、400g 为家庭装以及 2.5KG 的 B 端产品，通过"活鱼现杀"概念强化产品新鲜度。去年 C 端烤肠盈利能力欠佳，今年公司在火山石烤肠等烤机渠道产品 2024 年取得初步成效的基础上进行“升级换代”，涵盖了概念创新、包装和克重调整，进一步向高端化发展。在营销上从 B 端转向C 端，针对 C 端推出锁鲜装 6.0“肉多多烤肠系列”，包括原味大肉粒肉肠、黑松露爆汁肉肠、法式香草风味芝士肉肠、日式照烧风味肉肠等四种口味以及烤肠全家福产品。预计锁鲜装 6.0 鳕鱼丸新品也即将上市。 布局清真食品新赛道，发力冷冻烘焙市场。公司整合“安斋”品牌，将布局清真食品板块，新品牌一方面可以满足国内部分地区长期存在相关需求，一方面符合中东、东南亚等市场出海要求。同时公司调整了募集资金使用方向，向“鼎益丰烘焙面包项目”投资 4.1 亿元，布局冷冻烘焙市场。对于新赛道的布局有望形成公司新的增长曲线。 公司盈利预测及投资评级：公司过去的成长很大程度上受益于渠道拓张带来的增长，随着公司在渠道上布局的完成，未来增长更多的依赖于产品在渠道内的拓张以及新品的贡献，我们认为在渠道布局上进行产品拓展的逻辑通顺，特别是对新领域的布局，有望形成公司新的增长曲线。我们预测 26 年公司实现销售收入增长 7.52%，归母净利润增长 13.23%，实现 eps5.39 元，当前股价对应 PE 为 14.80 倍，参考公司历史估值，我们给予目标估值 20 倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，餐饮产业链恢复不及预期，公司市场管理和市场策略执行不及预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,045.23 15,126.65 15,774.56 16,960.26 18,420.07 增长率（%） 15.29% 7.70% 4.28% 7.52% 8.61% 归母净利润（百万元） 1,478.07 1,484.83 1,395.80 1,580.49 1,772.93 增长率（%） 34.24% 0.46% -6.00% 13.23% 12.18% 净资产收益率（%） 11.70% 11.46% 10.36% 11.24% 12.04% 每股收益（元） 5.04 5.08 4.76 5.39 6.04 公司简介： 安井食品集团股份有限公司成立于 2001 年12 月，公司主营速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。经过二十多年的发展，公司逐步成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。 资料来源：公司网站 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 94.31-69.83 总市值（亿元） 265.9 流通市值（亿元） 233.99 总股本/流通A股（万股） 33,329/29,329 流通 B 股/H 股（万股） -/3,999 52 周日均换手率 2.22 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -25.2%-15.4%-5.6%4.2%14.0%23.8%12/103/116/109/912/9安井食品沪深300P2 东兴证券公司报告 安井食品（603345.SH）：迅速适应市场变化，成长脉络清晰 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PE 15.83 15.70 16.76 14.80 13.20 PB 1.85 1.81 1.74 1.66 1.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 安井食品（603345.SH）：迅速适应市场变化，成长脉络清晰 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 10426 10351 10513 11126 11640 营业收入 14045 15127 15775 16960 18420 货币资金 4975 2779 2774 2984 3001 营业成本 10785 11602 12572 13297 14312 应收账款 569 626 648 697 757 营业税金及附加 102 128 114 122 133 其他应收款 21 20 21 22 24 营业费用 926 986 946 1102 1197 预付款项 71 65 55 44 33 管理费用 385 505 442 483 553 存货 3567 3285 3272 3461 3725 财务费用 -90 -71 -80 -81 -75 其他流动资产 188 255 255 255 255 研发费用 94 97 90 102 111 非流动资产合计 6874 7025 7380 7497 7823 资产减值损失 65.35 52.20 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 15 14 14 14 14 公允价值变动收益 8.24 62.23 62.23 62.23 62.23 固定资产 4060 5118 4961 4807 4601 投资净收益 20.97 30.79 30.79 30.79 30.79 无形资产 683 689 650 615 581 加：其他收益 64.17 44.88 30.00 30.00 30.00 其他非流动资产 79 19 19 19 19 营业利润 1866 1954 1810 2055 2309 资产总计 17300 17375 17893 18622 19463 营业外收入 82.37 37.76 37.76 37.7