2023年一季报点评：股份支付费用-可转债利息影响短期业绩，看好高端产能逐步释放

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华锐精密（688059） 2023 年一季报点评：股份支付费用&可转债利息影响短期业绩，看好高端产能逐步释放 2023 年 04 月 27 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 128.29 一年最低/最高价 90.74/178.01 市净率(倍) 5.43 流通 A 股市值(百万元) 3,241.90 总市值(百万元) 5,645.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.63 资产负债率(%,LF) 40.11 总股本(百万股) 44.01 流通 A 股(百万股) 25.27 相关研究 《华锐精密(688059)：2022 年年报点评：数控刀片龙头迎量价齐升，看好持续加大研发投入》 2023-03-31 《华锐精密(688059)：2022 年业绩快报点评：Q4 营收同比+58%，看好 IPO 高端产能加速释放》 2023-02-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 602 797 1,110 1,439 同比 24% 33% 39% 30% 归属母公司净利润（百万元） 166 203 286 406 同比 2% 22% 41% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.77 4.62 6.50 9.22 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.03 27.79 19.74 13.91 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 股份支付费用&可转债利息支出影响下业绩短期承压： 2023Q1 公司实现营收 1.5 亿元（同比+11.8%），归母净利润 0.24 亿元（同比-39.3%），扣非归母净利润 0.22 亿元（同比-42.9%）。公司营收正增长，利润端有所下滑的主要原因系：1）公司实施股权激励，2023Q1 确认股份支付费用 781.74 万元；2）2023Q1 确认可转债利息支出 645.21 万元；3）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。 ◼ 产能利用率降低拖累销售毛利率，看好后续恢复性增长： 2023Q1 公司销售毛利率为 45.3%，同比-3.2pct，公司销售毛利率有所下降主要系公司 IPO 产能逐步释放，而市场需求复苏幅度低于公司产能提升幅度，产能利用率有所降低所致。 2023Q1 销售净利率为 16.0%，同比-13.5pct，我们判断主要原因系综合毛利率下滑且期间费用率有所提升。2023Q1 公司期间费用率为 26.1%，同比+13.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.45%/7.4%/ 8.8%/4.45%，同比分别+2.6pct/+2.6pct/+3.3pct/+4.5pct。我们判断公司销售费用率提升系销售团队扩张，且计提部分股份支付费用；管理和研发费用率提升主要系计提股份支付费用；财务费用率提升系确认可转债利息支出。 此外 2023Q1 公司经营性现金流为-0.01 亿元；存货 1.85 亿元，同比+80.0%；合同负债 0.03 亿元，同比+113.5%。 ◼ 高端产能释放+高研发投入，看好 2023 年迎量价齐升： 公司 IPO 募投项目有望于 2023 年完全达产，将新增 3000 万片高端产能，新增产能刀片单价有望比原有产能增加 50%以上。公司可转债项目共募集资金 4 亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于 2023 年释放产能，达产后有望实现每年精密数控刀体 50 万件和高效钻削刀具 140 万支生产，合计实现年收入 4.08 亿元，净利润 1.15 亿元。 同时，公司持续加大研发投入，2022 年共新增 5 项基体材料牌号，2项 PVD 涂层材料及 6 项涂层工艺，研发人员由 2021 年的 91 人增加至 2022年的 125 人，研发支出占营业收入比例由 2021 年的 5.1%提升至 2022 年的 6.9%，同比+1.8pct。高研发投入下，公司产品竞争力有望持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏弱于预期，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.03（下调 16%）/2.86（下调 15%）/4.06（下调 8%）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 28/20/14 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、原材料价格波动。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25华锐精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023Q1 公司营业收入 1.5 亿元，同比+11.8% 图2：2023Q1 公司归母净利润 0.24 亿元，同比-39.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023Q1 公司销售毛利率 45.3%，同比-3.2pct 图4：2023Q1 公司期间费用率 26.1%，同比+13.0pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023Q1 经营活动净现金流为-0.01 亿元 图6：2022 年公司研发支出 0.42 亿元，占营收比重 6.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 华锐精密三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 860 1,315 1,564 1,996 营业总收入 602 797 1,110 1,439 货币资金及交易性金融资产 444 819 883 1,128 营业成本(含金融类) 308 418 584 739 经营性应收款项 239 308 429 556 税金及附加 3 7 10 13 存货 148 155 216 273 销售费用 18 27 37 46 合同资产 0 0 0 0 管理费用 35 52 78 94 其他流动资产 29 33 36 39 研发费用 42 60 78 94 非流动资产 1,033 1,158 1,263 1,302 财务费用 13 20 20 20 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收