2023年1季度经济金融数据观察：修生养息，拥抱科技，蓄势待发

第1页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：邓淑斌 登记编码：S0730518030001 dengsb@ccnew.com 0371-65585656 分析师：钮若洋 登记编码：S0730522120002 niury@ccnew.com 021-50586356 修生养息 拥抱科技 蓄势待发 ——2023 年 1 季度经济金融数据观察 证券研究报告-宏观专题 发布日期：2023 年 04 月 20 日 相关报告 《宏观专题：聚焦重点，纵横结合，着力完善政府治理》 2023-03-15 《宏观专题：疫情达峰，经济探底》 2022-12-30 《宏观专题：理财净值化前因后果及债市推演》 2022-12-21 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 经济：温和复苏，数据之间的“矛盾”不乏争议，反映了经济复苏的基础仍然不牢固，但也反映了三年疫情后的中国经济在修生养息中积蓄动能。为此，进一步修正我们年初对各项主要指标的预测，将 2023年的出口增速上调至 2.5%（年初预测值 2%），全年 GDP 增速调升至5.3%（年初预测值 5%）。 ⚫ 金融：货币总量充裕，信贷结构趋于改善。M2 与 M1 剪刀差仍在走阔，反应存款活化程度依然不高，货币宽松力度尽管大概率较去年四季度边际收敛，但总量仍将为此适度宽裕。CPI 与 PPI 数据双双回落，与近半年以来持续扩张的 M2 数据形成了一定背离，对此，我们认为充裕的资金可能导致了一定规模的低附加值或低效产能，从而在价格层面上反映出“类通缩”特征。 ⚫ A 股市场：整体回暖，人工智能、TMT 板块强势崛起，市场整体估值处于历史相对较低水平。 TMT 板块在短时间内涨幅较大，交易明显处于拥挤状态，估值的快速拔高可能可能导致该板块的阶段性调整。相对而言，医药、银行等估值较低板块在市场调整中具备防御价值；此外，美国本轮加息周期即将结束，美元指数处于趋势性弱势中。为此，短期建议重点关注创新药、银行、黄金、央企等低估值防御板块，长期则重点关注科技自主与安全发展相关的板块。 风险提示：二季度经济复苏高度可能不及预期；中美关系存在摩擦 11988第2页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 经济运行特征：修生养息中，温和复苏 ........................................................... 4 1.1. 消费：报复性反弹后回暖力度趋缓 ................................................................................... 4 1.2. 投资：稳步增长 ................................................................................................................ 5 1.3. 出口：逐月向好，新动能稳中加固 ................................................................................... 6 1.4. 价格：CPI 与 PPI 持续下行 .............................................................................................. 8 1.5. 供应端：工业生产逐步恢复 .............................................................................................. 9 1.6. 经济景气度：整体保持扩张态势 ..................................................................................... 10 1.7. 小结 ................................................................................................................................ 12 2. 金融运行特征:货币总量充裕，信贷结构趋于改善 .......................................... 12 2.1. 货币供应总量保持充裕 ................................................................................................... 12 2.2. 思考：货币扩张与通胀走弱的矛盾 ................................................................................. 13 3. A 股市场：结构性行情，中枢上移 ................................................................. 15 3.1. 整体回暖，人工智能、TMT 板块强势崛起 ..................................................................... 15 3.2. 市场整体估值依然较低 ................................................................................................... 16 3.3. 投资建议：短期布局低估值，长期拥抱科技股 ............................................................... 19 图表目录 图 1：我国 GDP 不变价同比增速 ............................................................................................. 4 图 2：我国消费品零售分项增速 ................................................................................................ 4 图 3：社零分项对社零增速的拉动额..............................................................................