2023年4月月中报告：美通胀衰退预期博弈，国内经济复苏稳中向好

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 美通胀衰退预期博弈，国内经济复苏稳中向好 ——2023 年 4 月月中报告 核心观点：  月中报告时间区间：4 月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间 2023/3/16-2023/4/15。  大类资产表现：银行业风波带来的衰退预期叠加美 3 月 CPI 超预期下行但核心通胀压力仍大使加息预期波动，本月美元指数跌幅较大，美债基本平稳，全球股市集体收涨。大宗商品表现分化，原油领涨，黑色系能源、天然气等下行，贵金属走强。  国际、国内市场动态 国际：近一个月全球央行大环境仍是货币收紧趋势，但随着衰退和通胀博弈下美联储加息预期波动反复，带动全球货币政策预期有所波动。 3 月美 CPI 同比升 5%，涨幅创两年新低但核心 CPI 略有上行；3 月议息会议纪要指出美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退,多位政策制定者曾考虑暂停加息。“可能陷入衰退”基本确认了美联储加息周期末期，并增加了降息的概率。 通胀数据和会议纪要公布前后市场加息预期变动不大，但本月内美国加息预期围绕在“是否还有一次 25BP 的加息”可能性持续波动。截止 4 月 13 日市场预期 5 月再加 25BP，7 月降息并在年底利率降至 4.25%-4.5%，整体利率水平预期再回升 25BP。 国内经济等数据：3 月经济整体景气度上行，制造业景气水平向常态回归，非制造业继续加速修复；社融明显好于预期，居民需求改善显著，社融-M2 剪刀差略收敛；疫后经济恢复推动 GDP 超预期，消费服务强劲回升但工业生产和房地产投资仍待修复；CPI 大幅下行关注后续继续收缩可能；出口超预期增长，外需承压缓解。  政策：政策发力消费、房地产不断，经济复苏回升向好 1、国常会：优化税费优惠政策、推动外贸稳规模优结构、研究稳就业措施； 2、政策持续发力消费活动不断，消费呈现恢复发展态势； 3、政策继续优化支持房地产，多地房地产市场销售企稳回升。  市场研判： 从国际来看，近一个月银行业风波扰动下美国衰退风险加大，叠加美国名义通胀超预期下行但核心通胀已超过名义通胀并有所回升，核心通胀承压不减。二者共同作用下美联储加息预期波动，市场对于加息周期结束降息开始的预期概率大幅增加，带动全球紧缩周期进入倒计时，美元走弱，全球流动性有所好转。但全球尤其是西方对于通胀和衰退预期仍在博弈，经济仍然面临较大压力，全球总需求仍承压短期内可能难有起色。 从国内来看，3 月数据显示当前复苏迹象明确，中国经济正在加速修复。去年最大的两个拖累项房地产和消费今年以来已经触底反弹，数据显示居民部门的投、融资以及消费正在加速修复，中国经济持续好转可期；叠加 3 月的出口数据大超市场预期带来惊喜，外贸承压得到一定缓解，整体中国经济复苏基本盘相对稳固，在外围衰退风险下我国经济将走出独立向好的复苏行情。 我们认为，在当前美债压制降低的情况下，全球权益市场的风险偏好将继续边际回暖，但在海外衰退预期博弈以及需求不确定环境下，国内的风险偏好和经济复苏进程偏向回暖但权益市场上涨幅度可能不宜过度乐观；同时由于当前经济复苏主要是疫情后的消费服务强劲修复拉动，工业生产以及房地产投资修复较缓，货币政策仍将保持精准有力来为经济复苏保驾护航，所以我们认为债市短期内仍将保持震荡格局。  风险提示：银行业风波加大海外衰退可能、美国加息预期波动 分析师 刘 丹 ：010-8092 7620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究助理：周欣洋 ：010-8092 7726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/4/14 大类资产与金融市场监测周报：美纠结通胀和衰退，国内关注通缩和复苏 2023/4/7 大类资产与金融市场监测周报：美加息预期再降温，马克龙一行访华 2023/3/23 黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23 美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023 年 3 月美联储议息会议简评 2023/3/18 国际加息预期大幅波动，国内经济修复向好—2023 年 3 月月中报告 2023/3/17 从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16 居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/2/16 国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023 年 2 月月中报告 2023/1/30 从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13 大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/16 2023 年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/11/16 市场关键预期的拐点，股、债跷跷板——2022 年 11 月月中报告 2022/11/3 政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派—2022 年 11 月美联储议息会议简评 2022/10/27 央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 FICC&固收月度报告 2023 年 4 月 18 日 FICC&固收月度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、大类资产表现（2023/3/16-2023/4/15） ................................................................................................................ 3 二、国际、国内市场动态 .................................................................................................................................................. 4 （一）美联储及各央行：美加息预期波动，全球加息周期尾声 ............................................................................................ 4 3、全球央行动态：多个发达经济体已暂停加息，持续观察美、欧、英的加息情况 ........................................................... 5 （二）国内经济、金融数据：3 月经济整体景气度上行，GDP 超预期回升，外需承压缓解，关注 CPI 增速收缩 ........... 6 1、PMI：延续景气区间，制造业向常态回归，非制造业继续加速复苏。............................................................................ 6 2、社融：3 月社融明显好于预期，居民