【华福固收】42家担保公司全景扫描

1 证 券 研 究 报 告 Ta固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】42 家担保公司全景扫描 ➢ 担保行业现状 担保起源与发展：我国的融资担保行业发展大致经历了起步阶段、快速发展阶段和规范监管期三个阶段。 担保业务分类：担保业务包括直保、再担保与反担保。其中直保包括融资担保和非融资担保，二者的主要区别在于前者需要在地方监管部门注册登记并获得融资许可证，而后者不实行准入管理，也不持有经营许可证。 ➢ 担保公司发债情况：部分平台存在一定的收益挖掘空间 由于担保行业存量债券规模较小，截至目前仅有14家专业担保公司有存续的债券，但平均利差水平为136.59BP，其中国康信增和河南中豫担保两家担保公司的平均利差超过200BP，天府信增、晋商信增等八家担保公司的利差水平超过100BP，因此存在一定的价值挖掘空间。 ➢ 担保公司信用打分模型 为了更全面地评估担保公司的信用情况，我们主要从背景实力、财务情况、盈利能力和担保风险这四个维度以及一系列量化指标来建立担保公司信用资质的分析框架，对市场中现仍有担保债券的42家担保公司进行信用打分，发现打分排名靠前的专业担保公司多为全国性和省级平台，且主体评级多为AAA级。 ➢ 担保债券概览：多为城投债，且债务主体资质较弱 从信用债市场整体来看，有担保的债券占全部信用债的19.33%，在有担保的债券中，约45%是由专业融资担保公司进行担保的。专业担保公司担保债券中，企业债和公司债担保率较高，分别为45.19%和21.26%；集中分布在江苏、湖南、四川、安徽、湖北等省份；被担保债券多为1-3年期以上的中短期债券，这体现了担保公司偏好期限较短安全性较高的债券；被担保债券主体评级以AA为主，地方性担保公司所服务的低资质担保主体比例明显增加。 ➢ 担保效力哪家强？ 我们利用“担保利差”来衡量担保公司的担保效力，全国性担保公司中，中债信增和 中国 投融 资担 保 的担保 效力 最强 ，担 保 利差分 别为 220.92bp 和200.01bp，紧接着为中证担保，担保利差为142.86bp。地方性担保公司中，西部担保和贵州担保的担保利差尤其高，主要是因为这些区域的经济条件较为落后，区域内主体资质较弱，因此担保公司对债券的增信效果能够发挥较大的效用；其次为安徽担保、四川担保、河南中豫担保、无锡联合担保、广东粤财担保、江苏再担保，担保利差在200bp-150bp。 ➢ 投资建议：重点关注第一、二梯队担保公司的担保城投债 我们将 42 家专业担保公司分为三个梯队，其中，第一梯队有江苏再担保、中证担保、中债信增、中国投融资担保、中证信增等实力较为强劲的担保公司；处于第二梯队的有安徽担保、甘肃担保、四川担保、深圳高新投担保、湖南担保等平台。 此外，由于担保公司得到的担保债券客户多为城投平台，且城投企业在市场上尚未出现实质性违约，因此我们建议主要对第一、二梯队担保公司的担保城投债进行价值挖掘，推荐关注主体评级在 AA 级及以上，债项隐含评级为 AA 级及以上，同时行权中债估值在 4%以上，有一定收益的债券，例如 20 农投 02、21海陵 G1、21 泰州海发债 01、22 淮控 02、21 寿城 01 等债券。 ➢ 风险提示：数据口径不一样、行业政策变化。 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 4 月 19 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 李艳 邮箱： ly3879@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《一文读懂信用债增信措施》一 2023.04.03 2、《谁是八皖性价比之王？——安徽省城投平台梳理》一 2023.04.07 3、《信用债的共识与分歧》一 2023.04.02 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 担保行业的起源与发展 .................................................... 4 1.1 担保行业的历史沿革：为缓解企业融资难而设立 ............................................... 4 1.2 担保业务分类：直保、再担保和反担保 ............................................................. 5 1.3 担保公司分类：一般融资担保公司、信用增进公司与再担保公司 ..................... 6 1.4 担保行业发展现状：担保公司新增数量受严监管的影响明显下降 ..................... 8 1.5 担保行业政策梳理 ............................................................................................ 11 2 担保公司发债情况：部分平台存在一定的收益挖掘空间 ....................... 14 3 担保公司信用资质分析 ................................................... 15 3.1 信用资质分析框架 ............................................................................................ 15 3.2 背景实力分析 ................................................................................................... 16 3.3 财务情况分析 ................................................................................................... 18 3.4 盈利能力分析 ................................................................................................... 20 3.5 担保风险分析 ...............................