农林牧渔行业“读懂猪周期”系列报告二十四：详解产能-效率框架，穿透猪价长短期走势

行业深度· 农林牧渔行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 详解产能&效率框架，穿透猪价长短期走势 —— “读懂猪周期”系列报告二十四 2026 年 4 月 17 日 核心观点  农林牧渔走势承压，养殖业蓄势待发中。26 年年初至 4 月 17 日种植业、动物保健表现居前，涨跌幅分别为 5.22%、1.59%；饲料、渔业表现靠后，分别下跌 5.32%和 8.33%。其中该时间区间内生猪养殖指数下跌 3.27%。对于 2026年猪周期配置来说，我们认为在行业持续亏损的至暗时刻，积极配置优质养殖个股，静待未来周期反转带来的显著弹性。  25 年上市猪企市占率新高，Q1 价&本压力双升。25 年，16 家上市猪企合计出栏 1.94 亿头，同比+16.8%；市占率达 26.9%（同比+3.5pct），创历史新高。25 年以来进入第二波市占率提升加速期，优秀猪企在猪价承压状态下、受益于成本持续优化而仍能保持领先利润、拉开差距。26Q1 上市猪企（16 家）出栏 4789 万头，同比+9.4%，环比-10.7%；玉米批发价均值 2.33 元/kg，同比+7.9%，环比+2.2%；育肥猪配合饲料均价 3.38 元/kg，同比持平，环比+0.6%。综合来看，季度间猪价持续下探，成本抬升致压力加剧。  生猪供需矛盾显化，月度亏损加剧产能去化。3 月 16 家上市猪企销量合计1777 万头 ，环 比+39.7%， 同比+9.1%； 其中 头部 猪企 牧原、 温氏 出栏 环比+46.7%、+36.6%；大部分中小猪企同环比均上行。从价格端看，26 年以来上市猪企月度猪价持续下行，且显著低于行业平均水平；均重方面抬升显著。利润方面，3 月猪价承压带来生猪养殖全行业的亏损加剧；虽然头部优秀猪企成本控制相对领先，但在猪价新低的背景下，全面亏损已不可避免。随着 4 月养殖亏损幅度的加剧，行业产能或将加速去化。  详解产能&效率框架，穿透猪价长短期走势。生猪出栏量主要由产能及养殖效率决定。26 年能繁母猪作用均值估算 4008 万头，同比-35 万头，降幅放缓。基于多重假设我们预估 26 年行业 MSY 约 18-18.5 头。上述假设不考虑 3 月底进入中国的南非 1 型口蹄疫潜在影响，后续将持续跟踪并适时调整 MSY 估算值。据此我们估算 26 年生猪出栏量潜在范围 7.2 亿头-7.4 亿头，全年生猪均价或将显著下行。中短期来看，猪价或有反弹，但年内将回归低位震荡格局。  投资建议：基于产能&效率研究框架，我们认为 26 年能繁母猪方面压力略有放缓，但养殖效率（MSY 等）依旧处于提升状态（增幅相对放缓），使得 26年整体生猪出栏量仍存在显著提升状态，意味着同期生猪均价同比下行。中短期层面来看，考虑到成本端处于抬升趋势中，叠加猪价历史低位，使得养殖场/户处于双重压力的挤压过程中；而供需矛盾依旧尖锐，我们认为亏损持续将带来产能去化加速，为未来猪价反转弹性奠定基础。行业竞争已进入到精细化管理竞争阶段，叠加考虑生猪养殖行业估值相对低位，我们重点推荐“大猪企”牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ），“中小猪企”天康生物（002100.SZ）、神农集团（605296.SH），关注德康农牧（2419.HK）及板块内相关优质猪企。  风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。 农林牧渔行业 推荐 维持评级 分析师 谢芝优 ：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001  相对沪深 300 表现图 2026-04-17 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1. 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机 2. 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_把握周期低迷&估值低位阶段的猪股配置时机 3. 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_产能去化加速，猪股配置在当下 4. 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_9 月上市猪企销量环比略增，年度出栏完成率 71% 5. 【银河农业谢芝优】公司深度_农林牧渔_天康生物（002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 6. 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_在实践维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 -10%0%10%20%30%2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04农林牧渔(SW)沪深300行业深度· 农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 农林牧渔走势承压，养殖业蓄势待发中 ................................................................................................. 3 二、 25 年上市猪企市占率新高，Q1 价&本压力双升 ..................................................................................... 6 （一） Q1 上市猪企出栏环比-11%，25 年市占率达 27% ................................................................................. 6 （二） 季度间猪价持续下探，成本抬升致压力加剧 ......................................................................................... 9 三、 生猪供需矛盾显化，月度亏损加剧产能去化 .......................................................................................... 11 （一） 3 月上市猪企出栏同比+9%，中小企业增速领先 ................................................................................. 11 （二） 3 月上市猪企猪价创新低，出栏均重抬升显著 .................................................................................... 13 （三） 行业养殖亏损加剧中，产能去化或将加速 ...