业绩稳步增长，深度布局“云—网—算—存—端”

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 紫光股份(000938) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《紫光股份（000938.SZ）：数智化时代，硬科技龙头破浪启航》2021.10.31 《紫光股份（000938.SZ）：业绩符合预期，盈利能力增强》2022.04.28 《紫光股份（000938.SZ）：集团债务重整落地，公司未来发展可期》2022.07.12 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩稳步增长，深度布局“云—网—算—存—端” [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 27 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2023 年 4 月 27 日，公司发布了 2023 年一季度报告，2023 年一季度公司实现总营收 165.29 亿元，同比增长 7.74%；实现归母净利润 4.39 亿元，同比增加 17.92%；实现扣非后归母净利润 3.37 亿元，同比减少 7.19%。 点评： ➢ 推出多款 ICT 产品，运营商业务快速增长 2023 年一季度，新华三集团实现营业收入 106.42 亿元，实现净利润6.96 亿元。公司实施“AI in ALL”技术战略，深度布局“云—网—算—存—端”产业链，加快数智创新，不断丰富数字化解决方案，推出多款服务器、网络设备和安全产品等 ICT 产品，满足 AIGC 发展带来的算网基础设施新需求。公司一季度业绩稳步提升，运营商业务和国际业务快速增长，产品和场景化解决方案持续在政府、运营商、金融、电力能源、教育、医疗、交通和智能制造等领域深度应用，随着我国数字经济的加速发展，未来成长空间广阔。 图 1：公司 2023 年一季度总营收稳步提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 67,638 74,058 85,203 98,430 113,807 增长率 YoY% 12.6% 9.5% 15.1% 15.5% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,148 2,158 2,667 3,227 3,876 增长率 YoY% 18.5% 0.5% 23.6% 21.0% 20.1% 毛利率% 19.5% 20.6% 19.9% 19.3% 18.7% 净资产收益率 ROE% 7.2% 6.8% 7.7% 8.6% 9.3% EPS(摊薄)(元) 0.75 0.75 0.93 1.13 1.36 市盈率 P/E(倍) 37.04 36.86 29.82 24.65 20.52 市净率 P/B(倍) 2.65 2.50 2.30 2.11 1.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 4 月 27 日收盘价 -50%0%50%100%150%2022-04-272022-11-27紫光股份沪深3000%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001502002502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1总营收(亿元)总营收YoY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 图 2：公司 2023 年一季度归母净利润稳定提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 从盈利能力来看，公司销售毛利率环比有所提升，销售净利率环比同比均有提升。2023 年一季度，公司实现销售毛利率 21.01%，同比减少 0.92 个百分点，环比增长 2.13 个百分点，实现销售净利率 4.69%，同比增长 0.45 个百分点，环比增长 0.50 个百分点。我们认为随着公司多行业市场份额稳步提升、云计算业务的不断优化、海外市场的加强扩展，公司综合毛利率有望进一步优化。 图 3：公司 2023 年一季度销售毛利率及销售净利率有所提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司经营性现金流同比改善，经营水平好转。2023 年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为 -9.53 亿元，同比增长 59.05%，我们认为一季度现金流为负主要系公司收到订单采购上游物料所致，未来现金流有望持续改善。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0123456782022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1归母净利润(亿元)归母净利润YoY0%5%10%15%20%25%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售毛利率销售净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 图 4：公司 2023 年一季度经营性现金流同比改善 资料来源：wind，信达证券研发中心 从费用端来看，公司整体费用管控优秀。2023 年一季度公司分别实现销售费用 12.11 亿元、管理费用 2.33 亿元、财务费用-0.14 亿元，实现销售费用率 7.33%，同比减少 0.25 个百分点，实现管理费用率 1.41%，同比增加 0.14 个百分点，实现财务费用率-0.08%，同比增加0.21 个百分点。2023 年一季度财务费用增长较大，主要是公司本期汇兑损失，而上年同期为汇兑收益所致。我们认为 2023 年随着疫情影响减弱、美元加息，公司财务费用或将逐步改善。 图 5：公司费用率管控良好 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司研发投入创新高，拥有多支优秀研发团队，布局多个前沿技术。2023 年一季度公司研发投入金额为 13.97 亿元，同比增加 22.01%，研发费用率为 8.45%，同比提升 0.99 个百分点。公司围绕数字经济与人工智能发展，持续加大 ICT 产品、云与智能平台和解决方案研发力度，持续布局确定性网络、算力网络、隐私计算、智算中心等前瞻技术，助力公司发展，提升产品竞争力。我们认为未来 AI 技术或将赋能产品研发，产品研发迭代速度有望加快，产品解决方案有望不断优化。 -30-20-100102030402022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%-2024681012142022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用（亿元）管理费用（亿元）财务费用（亿元）销售费用率管理费用率财务费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 图 6：2023 年一季度公司研发费用率同比提升 资料来源：wind，信达证券研发中