短期业绩承压不改长期成长逻辑

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 27 日 300767.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 34.85 板块评级:中性 本报告要点  震安科技 2022 年报及 2023 年一季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (26.0) (16.6) (31.3) (23.9) 相对深圳成指 (26.7) (12.7) (24.7) (33.5) 发行股数 (百万) 247.23 流通股 (百万) 209.35 总市值 (人民币 百万) 8,615.89 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 71.17 主要股东 北京华创三鑫投资管理合伙企业(有限合伙) 20.25 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《震安科技》20230222 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 震安科技 短期业绩承压不改长期成长逻辑 公司发布 2022 年报及 2023 年一季报，2022 年公司营收 8.97 亿元，同增33.9%；归母净利 1.00 亿元，同增 14.6%；EPS0.41 元，同增 13.8%。2023Q1营收 1.27 亿元，同减 44.3%；归母净利 0.04 亿元，同减 87.5%。建筑减隔震市场需求持续扩容，公司作为龙头企业有望率先受益。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  23Q1 业绩承压：2022 年公司实现营收 8.97 亿元，同增 33.9%；归母净利1.00 亿元，同增 14.6%。其中 22Q4 实现营收 2.44 亿元，同增 16.0%；归母净利 0.21 亿元，同增 137.3%。2023Q1 公司营收 1.27 亿元，同减 44.3%，归母净利 0.04 亿元，同减 87.5%。2023Q1 公司业绩降幅较大。  2022 年公司毛利率小幅提升，现金流转好：2022 年公司毛利率为 42.21%，同增 0.53pct；归母净利率 11.17%，同减 1.88pct。2023Q1 公司毛利率为37.37%，同减 0.13pct；归母净利率为 3.20%，同减 11.05pct。2022 年公司经营现金流量净额为-0.38 亿元，净流出规模同比大幅缩减 79.2%。2023Q1 公司经营现金流净额为-0.37 亿元，净流出规模较 2022Q1 小幅扩大 4.6%。  隔震产品销量增加，云南省外市场占比持续提升：2022 年公司隔震和减震产品销量同比分别变动 30.7%、-15.7%，且钢材价格回落使得隔震产品毛利率同增 1.54pct，为 43.17%。2022 年公司云南省外市场营收占比达到68.42%，同增 9.25pct，公司市场开拓行动卓有成效。  建筑减隔震市场持续扩容，龙头企业将率先受益：2021 年，国务院发布《建设工程抗震管理条例》，该《条例》的正式实施将使强制性政策覆盖的范围大幅增加，减隔震市场需求明显扩容。震安科技作为建筑减隔震行业龙头企业和 A 股市场唯一以建筑减隔震为主营业务的上市公司，产能规模持续扩大、产能布局日益完善，有望率先受益。 估值  公司一季度业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 14.3、22.2、33.7 亿元；归母净利分别为 1.9、3.1、5.0 亿元；EPS 分别为 0.76、1.27、2.01 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 670 897 1,430 2,216 3,372 增长率(%) 15.5 33.9 59.3 55.0 52.2 EBITDA(人民币 百万) 107 168 320 563 903 归母净利润(人民币 百万) 87 100 187 313 496 增长率(%) (45.6) 14.6 86.6 67.5 58.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.35 0.41 0.76 1.27 2.01 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.90 1.66 调整幅度 (%) (15.6) (23.5) 市盈率(倍) 98.5 86.0 46.1 27.5 17.4 市净率(倍) 6.7 5.3 4.9 4.3 3.6 EV/EBITDA(倍) 197.9 69.9 29.7 18.3 12.7 每股股息(人民币) 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 0.1 0.2 0.4 0.7 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (9%)8%24%40%56%72%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 震安科技 深圳成指 2023 年 4 月 27 日 震安科技 2 一、2022 年营收净利稳步增长，23Q1 业绩承压 事件：4 月 25 日晚，公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年，公司实现营收 8.97 亿元，同增 33.9%；归母净利 1.00 亿元，同增 14.6%；EPS0.41 元，同增 13.8%。其中四季度公司实现营收2.44 亿元，同增 16.0%；归母净利 0.21 亿元，同增 137.3%。2022 年公司营收及净利润双双实现增长。2023 年 1 季度，公司实现营收 1.27 亿元，同减 44.3%；归母净利 0.04 亿元，同减 87.5%。2023Q1公司业绩降幅明显。 2022 年公司现金流表现较好，2023Q1 经营现金流净流出规模小幅扩大。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流量净额为-0.38 亿元，净流出规模同比大幅缩减 79.2%；其中四季度公司经营现金流净额为 0.07 亿元，较 2021Q4 由净流出转为净流入。2022 年公司现金流表现总体较优。2023 年 1 季度，公司经营活动现金流净额为-0.37 亿元，净流出规模较 2022Q1 小幅扩大 4.6