瓷砖行业龙头，轻装上阵业绩修复

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 4 月 27 日 003012.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 8.17 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 4.2 (9.4) (11.7) 0.9 相对深圳成指 3.3 (5.7) (5.3) (4.4) 发行股数 (百万) 1,173.00 流通股 (百万) 642.62 总市值 (人民币 百万) 9,583.41 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 62.84 主要股东 宁波利坚创业投资合伙企业(有限合伙) 29.87 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 27 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：建筑陶瓷 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 东鹏控股 瓷砖行业龙头，轻装上阵业绩修复 公司于 4 月 26 日发布 2022 年及 2023 年一季报。公司 Q1 利润率同比改善较多，我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点  2022 年营收下降 13.15%，四季度减值影响业绩。2022 年公司主营收入69.3 亿元，同比下降 13.15%；归母净利润 2.02 亿元，同比上升 31.5%；扣非净利润 2.04 亿元，同比上升 340.61%；其中 2022 年第四季度，公司单季度主营收入 18.74 亿元，同比下降 16.36%；单季度归母净利润 823.0万元，同比上升 103.47%；单季度扣非净利润-51.8 万元，同比上升99.79%；资产负债率 43.61%，财务费用-2947.05 万元，毛利率 29.73%。23Q1 东鹏控股实现营业收入约 11.44 亿元，同比增长 18.46%；实现归属于上市股东的净利润约 117.77 万元，同比增长 101.53%。公司 2022 年每10 股现金分红 1 元。2022 年全年公司计提信用减值损失 1.53 亿元，资产减值损失 0.80 亿元；其中四季度计提信用减值损失 1.10 亿元，资产减值损失 0.51 亿元。公司 2022 年利润符合前期业绩预告水平。  销售量同比下降，单价与成本基本持平。根据公司年报，2022 年公司共实现瓷砖产品销量 13,277.74 万方，同降 13.64%；洁具销售量 603.92 万件，同增 1.94%。我们测算公司瓷砖产品单价 43.4 元/方，成本 30.0 元/方，方毛利 13.4 元/方，单价、成本、毛利均基本同比持平。单位价格处于行业相对高位，单位净利处于盈利区间，在行业中相对较优。  2023 年格局有望优化,业绩有望修复。根据公司年报，过去 2021 和 2022两年间，全国关停陶企数量为 115 家，关停产线 275 条，减幅达到 9.96%，行业正加速出清。展望未来，行业节能减碳、绿色发展，加大低效产能出清，公司推动产业基础高级化，推动智能制造标准化体系建设，推动产业数字化升级。行业格局优化叠加公司内部治理改善，地产竣工修复以及存量房重装修需求逐渐释放，公司的业绩将逐渐修复。 估值  考虑公司一季度利润率改善较多，我们维持公司原有盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收 85.20、101.16、119.61 亿元；归母净利 6.78、9.10、10.76 亿元；每股收益分别为 0.58、0.78、0.92 元，对应市盈率 14.1、10.5、8.9 倍。 评级面临的主要风险  成本上升，需求恢复不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 7,979 6,930 8,520 10,116 11,961 增长率(%) 11.5 (13.1) 22.9 18.7 18.2 EBITDA(人民币 百万) 403 665 1,384 1,738 2,032 归母净利润(人民币 百万) 154 202 678 910 1,076 增长率(%) (82.0) 31.5 235.6 34.2 18.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.13 0.17 0.58 0.78 0.92 前次预测每股收益(人民币) 0.62 0.84 变动幅度(%) (6.8) (7.7) 市盈率(倍) 62.4 47.4 14.1 10.5 8.9 市净率(倍) 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 EV/EBITDA(倍) 33.8 11.1 3.9 4.0 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)(5%)3%10%18%25%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 东鹏控股 深圳成指 2023 年 4 月 27 日 东鹏控股 2 2022 年：业绩不及预告水平，主因非经常性损益项目 2022 年营收下降 13.15%，四季度减值影响业绩。2022 年公司主营收入 69.3 亿元，同比下降 13.15%；归母净利润 2.02 亿元，同比上升 31.5%；扣非净利润 2.04 亿元，同比上升 340.61%；其中 2022 年第四季度，公司单季度主营收入 18.74 亿元，同比下降 16.36%；单季度归母净利润 823.0 万元，同比上升 103.47%；单季度扣非净利润-51.8 万元，同比上升 99.79%；资产负债率 43.61%，投资收益 3893.38万元，财务费用-2947.05 万元，毛利率 29.73%。23Q1 东鹏控股实现营业收入约 11.44 亿元，同比增长 18.46%；实现归属于上市股东的净利润约 117.77 万元，同比增长 101.53%。公司 2022 年每 10 股现金分红 1 元。2022 年全年公司计提信用减值损失 1.53 亿元，资产减值损失 0.80 亿元；其中四季度计提信用减值损失 1.10 亿元，资产减值损失 0.51 亿元。公司 2022 年利润符合前期业绩预告水平。 现金流表现尚可。公司 2022 年全年销售商品提供劳务收到的现金合计 85.62 亿元，经营活动现金净流量 4.16 亿元。一季度销售商品提供劳务收到的现金 15.45 亿元，现金净流量 1.17 亿元，现金流稳健。一季度公司销售、管理、研发、财务四项费用