核心门店改造影响一季报表现，塑品牌扩规模轻重结合扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日增 持君亭酒店（301073.SZ）核心门店改造影响一季报表现，塑品牌扩规模轻重结合扩张核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价57.45 元总市值/流通市值7447/2755 百万元52 周最高价/最低价87.25/46.75 元近 3 个月日均成交额150.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《君亭酒店（301073.SZ）-三季度保持良好增长，再融资加速跨区域扩张》 ——2022-10-26《君亭酒店（301073.SZ）-二季度维持盈利 资本助力逆势扩张》——2022-08-28《君亭酒店（301073.SZ）-再融资助力直营扩张，逆势积极卡位加速成长》 ——2022-06-07《君亭酒店（301073.SZ）-疫情下经营相对稳健，未来规模扩张有望提速》 ——2022-04-26《君亭酒店（301073.SZ）-小而美民企龙头，中高端酒店生力军》——2022-03-202022 年业绩承压，疫情&新店爬坡拖累。2022 年，公司实现收入 3.42 亿元/+23.22%，恢复至 2019 年约 90%；归母净利润 0.30 亿元/-19.43%，恢复至2019 年的 41%；扣非净利润 0.25 亿元/-18.26%，主要系疫情影响及新开成都 Pagoda 店培育期拖累。Q4 单季，公司实现营收 0.94 亿元/+43.98%，恢复99%，归母净利润 382.32 万元/+19.24%，君澜系并表助力。此外，公司拟每10 股派现 2 元并转赠 5 股。2022 年 RevPAR 恢复 76%，年末酒店规模达到 338 家。2022 年酒店 RevPAR为 216.95 元/-6.14%，恢复至 2019 年 75.56%（ADR 和 OCC 各恢复 94%、80%）。2022 年，公司收购“君澜”和“景澜”两家管理公司，酒店规模增至 338 家，客房数量超过 7 万间。一季度直营店 RevPAR 恢复 108%，业绩表现平稳。2023Q1，公司收入 9572万元/+56%，归母净利润 409 万元/+4%，扣非净利润 306 万元/+7%。一季度上海两家核心门店翻新改造影响业绩表现（疫情前单店年净利润 1000 万左右，系疫情前最高的两个门店，但 4 月已重新投入市场）。Q1 公司在营直营店 RevPAR/+34%，较 2019 年同期上升近 8%，复苏突出。其中，成都 Pagoda店 RevPAR 600+元，Q1 净利润 129 万，实现扭亏为盈，开始进入盈利释放周期；此外，君澜品牌 Q1 营收同比增长 28.5%，恢复到 2019 年的 81.6%。君亭系加速全国直营扩张，君澜系提速度假市场布局。一方面，在原有成熟君亭品牌基础上，成都 Pagoda 模型初步验证彰显公司塑造中高端精品酒店品牌能力，提振其直营扩张信心，今年君亭系品牌直营扩张显著提速，Q1君亭系签约 2 家直营店（北京与成都）、客房数近 350 间，新开业深圳 Pagoda门店，年内预计再新开 5 家直营店（杭州/深圳/北京 3/1/1 家）。另一方面，君澜系巩固和深化高端度假酒店龙头优势，继续委托管理扩张，Q1 君澜新签约 9 家，新增客房数 2300 间；新开 4 家酒店、13 家入场筹备；景澜新签约4 家，客房数近 400 间。此外，今年 2 月公司与中国旅游集团签订合作协议加速酒店领域合作；同时新设立上海君达公司，争取年内启动资产管理业务，将其酒店管理核心能力与 Pre-REITs、产业并购基金相结合。直营店加速扩张短有扰动但中线可期，暑期旺季及杭州亚运会仍有期待。因直营店有一定培育期，其快速扩张期对短期业绩有一定影响，但核心城市优势卡位直营布局本身中线盈利贡献可观，并可以点带面助推全国核心城市布局，以旗舰店带动轻资产扩张，助力中线成长。展望下半年，公司依托长三角卡位优势及君澜度假品牌布局，旺季暑期和9 月杭州亚运会经营弹性可期。风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期等。投资建议：考虑近两年直营店加速扩张期的短期拖累，下调公司 23-25 年 EPS至 0.86/1.29/1.78 元（此前 23-24 年为 1.04/1.46 元），对应 PE 67/45/32x。公司立足中高端精品酒店君亭系和高端度假酒店君澜系扩张成长：前者短期侧重直营扩张卡位核心城市，以君亭+Pagoda 品牌快速突破，成都 pagoda 的初步验证进一步提振公司直营扩张信心，短有培育期但中线规模盈利可观，且可以点带面加速全国布局；君澜系继续加码度假，委托管理扩张下，签约开店加速及经营门店 GOP 改善助业绩弹性。综合来看，我们中线看好公司中高端精品酒店品牌塑造与扩张及公司高端度假潜力释放，维持“增持”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)278342609794995(+/-%)8.4%23.2%78.1%30.3%25.3%净利润(百万元)3730103155216(+/-%)5.3%-19.4%247.4%50.4%38.7%每股收益（元）0.310.250.861.291.78EBITMargin19.9%17.5%26.0%28.8%31.7%净资产收益率（ROE）7.6%3.1%9.9%13.5%16.5%市盈率（PE）188.0233.367.244.732.2EV/EBITDA135.5126.553.137.527.6市净率（PB）14.287.136.646.015.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32022年业绩承压，疫情&新店爬坡拖累。2022年，公司实现收入3.42亿元/+23.22%，恢复至 2019 年约 90%；归母净利润 0.30 亿元/-19.43%，恢复至 2019 年的 41%；扣非净利润 0.25 亿元/-18.26%，主要系疫情影响及成都 Pagoda 店培育期拖累。Q4 单季，公司实现营收 0.94 亿元/+43.98%，恢复 99%，归母净利润 382.32 万元/+19.24%，君澜系并表助力。此外，公司拟每 10 股派现 2 元并转赠 5 股。图1：2017-2022 年公司收入、归母净利及扣非净利表现情况图2：2022 年公司收入、归母净利及扣非净利恢复程度情况资料