2023年一季报点评：资产质量向好，信贷投放提速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 招商银行（600036.SH）2023 年一季报点评 资产质量向好，信贷投放提速 2023 年 04 月 26 日 事件：4 月 26 日，招商银行发布 23Q1 财报。23Q1 实现营收 906.4 亿元，YoY-1.5%；归母净利润 388.4 亿元，YoY+7.8%；不良率 0.95%、拨备覆盖率 448%。 ➢ 营收阶段性承压，归母净利润较稳。23Q1 营收同比小幅下行，主要受到息差收窄、财富中收不振拖累；资产质量向好，支撑拨备适度释放以反哺利润，23Q1信用减值损失同比-23.7%。 营收分项来看，息差下行对净利息收入影响较大，23Q1 净利息收入同比+1.7%，增速较 22 年-5.3pct。23Q1 中收同比-12.6%，22Q4 债市波动对居民投资意愿影响尚有余韵，财富管理、托管类中收均同比负增长。其他非息收入与 22Q4 相比已实现较好恢复，23Q1 其他非息收入同比+14.9%，环比 22Q4 单季+90.7%。 ➢ 对公靠前发力，信贷投放提速。规模方面，资产端，23Q1 总资产、贷款总额同比+11.6%、+10.0%，增速分别较 22 年末+2.0pct、+1.4pct。把握复苏机遇，信贷投放开门红，23Q1 新增信贷投放 2845 亿元，较去年同期多增 964 亿元。结构上来看，对公信贷先行，增量信贷中对公（不含贴现）占比达 62%。 负债端，23Q1 存款同比+16.3%，结构上来看，存款定期化有所延续，23Q1 活期存款日均余额占比 60.1%，较 22 年-1.5pct。 定价方面，23Q1 净息差 2.29%，较 22 年-11BP。负债端成本率一定程度由存款定期化推升。资产端则主要受一季度重定价、新发贷款定价有所下行影响，23Q1 贷款平均收益率较 22 年-13BP 到 4.41%，但预计后续零售信贷投放占比将逐渐提升，且重定价影响退去，定价压力有望逐渐减缓。 ➢ 财富管理建设有序推进。23Q1 零售 AUM 同比+10.5%达到 12.5 万亿元。零售客户数量同比+6.25%，其中金葵花及以上、私行客户数量分别同比+11.2%、+10.7%，反映客户账户集中度的向上提升。 ➢ 资产质量改善，风险抵补能力优。23Q1 不良率、关注率较 22 年末-1BP、-9BP，资产质量整体向好。23Q1 拨备覆盖率 448%，稳定于高位，高筑安全边际。涉房业务风险敞口整体稳定，但受部分高负债地产客户风险释放影响，23Q1对公房地产信贷不良率 4.55%，较 22 年末+56BP。 ➢ 投资建议：信贷灵活投放，资产质量向好 一季度营收虽阶段性承压，但对公信贷靠前发力，支撑开门红信贷高增，奠定全年利息收入基本盘；定价压力有望逐渐减缓，息差降幅也随之有望收窄；涉房风险预计整体可控，资产质量指标向好；财富管理建设持续推进，随着经济复苏潜在向上动能较大。预计 23-25 年 EPS 分别为 5.85、6.38、6.96 元，2023 年 4月 26 日收盘价对应 0.9 倍 23 年 PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 344,783 354,052 370,333 395,410 增长率（%） 4.1 2.7 4.6 6.8 归属母公司股东净利润（百万元） 138,012 149,293 162,577 177,293 增长率（%） 15.1 8.2 8.9 9.1 每股收益（元） 5.41 5.85 6.38 6.96 PE 6 6 5 5 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 26 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.82 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.招商银行（600036.SH）2022 年年报点评：息差环比回升，涉房敞口收缩-2023/03/25 2.招商银行（600036.SH）2022 年三季报点评：利润增速上行，风险分类审慎-2022/11/02 3.招商银行（600036.SH）2022 年一季报详解：市场波动、人事变动，财富龙头地位不动-2022/04/22 4.招商银行（600036.SH）2021 年报详解：大财富元年大丰收，3.0 模式头角峥嵘-2022/03/20 5.招商银行：业绩拾级而上，ROE 恢复上行——2021 年业绩快报详解-2022/01/15 招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：招商银行截至 23Q1 业绩同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图2：招商银行截至 23Q1 净利息收入、中收同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图3：招商银行截至 23Q1 其他非息同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 -10%0%10%20%30%1Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23净利息收入净手续费收入-40%-20%0%20%40%60%80%100%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q23其他非息收入招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：招商银行截至 23Q1 净息差及两端分解（披露值） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图5：招商银行截至 23Q1 零售 AUM 分层结构及各部分同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图6：招商银行截至 23Q1 资产质量指标 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 2.56%2.40%2.56%2.45% 2.53%2.41%2.52% 2.46% 2.47% 2.48% 2.51%2.37% 2.36% 2.40%2.29%1.0%1.5%2.0%2.5