年报及一季报点评：持续加强研发力度，在研管线稳步推进

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●医药行业 2023 年 04 月 26 日 [table_main] 公司深度报告模板 持续加强研发力度，在研管线稳步推进 ——欧林生物(688319.SH)年报及一季报点评 欧林生物(688319.SH) 谨慎推荐 首次评级 核心观点： 合理估值区间：21.28-23.52 元  事件：公司发布 2022 年及 2023Q1 业绩。公司 2022 年实现营业总收入5.47 亿元（+12.38%），归母净利润 2657.71 万元（-75.38%），扣非归母净利润 72.07 万元（-99.25%）。其中，2022Q4 实现营业总收入 1.77亿元（-12.69%），归母净利润-1359.95 万元（-144.90%），扣非归母净利润-3425.45 万元（-220.54%）。2023Q1 公司实现营业总收入 6687.11万元（+24.91%），归母净利润 385.36 万元（+156.63%），扣非归母净利润 293.90 万元（+142.83%）。  破伤风疫苗推广顺利，AC-Hib 三联苗将于近期上市。2022 年公司对吸附破伤风疫苗产品持续推广宣传，吸附破伤风疫苗销售收入 4.38亿元，同比增长 11.46%。AC-Hib 联合疫苗向药监局提交的生产注册上市许可申请已被受理，已做好申报生产的准备工作。AC-Hib 三联苗曾是智飞生物销售的十亿级重磅品种，不过智飞的三联苗已经停产，公司的三联苗若上市将是国内独家品种，有望迅速放量。  持续加大研发投入，金葡菌疫苗进入临床Ⅲ期。公司 2022 年研发费用高达 1.22 亿元，持续加大研发投入导致净利润下滑。2022 年重组金葡菌疫苗进入临床试验Ⅲ期，使得资本化研发投入同比大幅增加。公司持续推进 A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、四价流感病毒裂解疫苗(MDCK 细胞)等多个临床前在研项目进度，并扩大了研发队伍、新增搭建病毒疫苗技术平台，使得费用化研发投入同比增加 116.45%。  投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 0.61/1.39/2.26 亿元，同比增长 129.56%、127.64%、62.53%，对应 EPS 为 0.15/0.34/0.56 元，对应PE 为 129/57/35 倍，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 547.48 642.05 1024.10 1407.78 收入增长率% 12.38 17.27 59.50 37.46 净利润（百万元） 26.58 61.01 138.89 225.74 利润增速% -75.38 129.56 127.64 62.53 毛利率% 92.86 92.86 92.14 91.83 摊薄 EPS(元) 0.07 0.15 0.34 0.56 PE 296.74 129.26 56.78 34.94 PB 8.95 8.37 7.29 6.03 PS 14.40 12.28 7.70 5.60 营业收入(百万元) 3.58 3.04 2.70 2.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2023-04-26 A 股收盘价(元) 19.46 A 股一年内最高价(元) 26.90 A 股一年内最低价(元) 13.09 沪深 300 3959.23 总股本（万股） 40526.50 相对沪深 300 表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 研发投入影响业绩，主力品种平稳增长 公司 2022 年扣非归母净利润净利润 72.07 万元，同比下降 99.25%，导致每股收益下降较多，主要是因为：1）公司报告期内持续加大研发投入力度，研发费用较上年同期增加 6562.85万元，同比增长 116.45%；2）公司根据疫苗生产相关法规要求，在生产阶段进行了各种类型的小批量测试及验证，发生相关费用 1551.61 万元，较上年同期增加 1381.53 万元；3）报告期内，公司所得税费用较上年同期增加 1784.52 万元。公司报告期经营活动产生的现金流量净额为-2454.98 万元，同比下降 161.43%，主要系公司 2022 年度研发投入大幅上升所致。 公司现有三个上市品种，其中吸附性破伤风疫苗贡献收入占比 79.94%，为公司的主力品种。2022 年吸附破伤风疫苗销售收入 4.38 亿元，同比增长 11.46%；Hib 结合疫苗销售收入5463.49 万元，同比增长 67.17%；A 群 C 群脑膜炎多糖结合疫苗销售收入 5429.14 万元，同比下降 9.47%。受益于主力品种吸附性破伤风疫苗推广顺利，公司收入平稳增长。 2022 年公司实现净利率 4.85%，下降 17.31 个百分点；实现毛利率 92.86%，下降 1.07 个百分点；销售费用率 52.68%，提升 2.28 个百分点；管理费用率 11.63%，提升 1.20 个百分点；研发费用率 22.28%，提升 10.71 个百分点。 2023Q1 公司实现净利率 3.51%，同比提升 16.22 个百分点；毛利率 89.30%，同比下降 5.28个百分点；销售费用率 41.77%，同比下降 9.53 个百分点；管理费用率 13.27%，同比下降 13.19个百分点；研发费用率 27.89%，同比下降 2.69 个百分点。 图 1：公司近年来收入利润及增速变动 图 2：公司现有疫苗品种销售额（万元）变动 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 报表预测 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 935.89 1014.37 1369.79 1728.30