22年表现承压，未来关注降本增效成果与重点品牌的业绩修复

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023 年 4 月 26 日 [table_main] 公司点评报告模板 22 年表现承压，未来关注降本增效成果与重点品牌的业绩修复 上海家化(600315.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022 年公司实现营业收入 71.06 亿元，同比减少 7.06%；实现归属母公司净利润 4.72 亿元，同比减少 27.29%；实现归属母公司扣非净利润 5.41 亿元，同比减少 20.01%。经营现金流量净额为6.65 亿元，较上年同期减少 33.05%。 2023Q1 公司实现营业收入 19.80 亿元，同比减少 6.49%；实现归属母公司净利润 2.30 亿元，同比增加 15.59%；实现归属母公司扣非净利润 2.27 亿元，同比增加 7.08%。经营现金流量净额为4.56 亿元，较上年同期减少 17.02%。 ⚫ 个护家清品类增速亮眼，护肤品类表现承压，全渠道发展模式持续转型 2022 年公司实现总营业收入 71.06 亿元，较上年同期下降5.40 亿元。分产品来看，仅有个护家清增速亮眼，其他产品均出现不同程度的下滑。以六神品牌为主的个护家清类产品仍为公司的第一大业务，且在产销受限的背景下公司对该品类进行积极主动的价格管理，实现营收逆势正增长，六神推动年轻化、高端化和全季化，通过创新 IP 如“六神清凉节”和“66 种神操作”、与平台合作大牌日营销、联合明星代言的整合营销活动，成功将菁萃系列沐浴露打造成天猫旗舰店第一产品系列，菁萃系列沐浴露在全电商平台 2022 年同比增长 87%，市场份额不断提升。2022 年六神沐浴露线下份额从去年的 5.60%增加到 5.70%，线上份额从去年的 1.50%增长到 1.70%。公司着力提高产品复购率与消费者粘性，根据公司的披露，龙头品牌玉泽、佰草集等复购率较去年年末有所增加。护肤品类营业收入出现大幅度下降，2022 年护肤品类产量 1.36 亿支，销量 1.02 亿支，销量下滑幅度超过产量下滑幅度使得公司产销比为 0.75，销售单价小幅度增长，未能改善量带来的影响。护肤品类营业收入同比减少 26.78%。 分渠道来看，公司 2022 年国内线上、线下渠道分别实现主营收入 20.98/31.68 亿元。其中，线上业务因物流停滞及后期运力不足，影响了品牌招新蓄水举措的实施，同比下降 16.11%，对公司营收影响较大。国内线下渠道成为主营收入主力，占比达44.58%。主要原因为公司推动线下渠道新零售转型，并加强社区团购头部平台合作力度。公司线下渠道的智慧零售持续转型，2020 年到 2022 年取得了年复合 57%的增长。其中屈臣氏 O2O 渠道增长 147%，社区团购业务增长 137%，商超 O2O 到家业务增长76%。海外市场线下渠道受益于公司零售转型，营收同比增长5.63%，实现营业收入 11.45 亿元。 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.04.25 A 股收盘价(元) 27.25 A 股一年内最高价(元) 43.16 A 股一年内最低价(元) 26.83 沪深 300 3962.67 市盈率 39.19 总股本（万股） 67887.32 实际流通 A 股(万股) 67319.44 限售的流通 A 股(万股) 567.88 流通 A 股市值(亿元) 183.45 行业数据时间 2023.04.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】上海家化 22 年半年报点评_疫情对 H1 业绩造成冲击，下半年重点品牌、新品爆品的销售表现值得期待_220822 【银河消费品零售】上海家化 2021 年报点评_新战略初见成效，未来看好聚焦核心品类、渠道优化的长期业绩提升_220317 【银河零售李昂团队】公司 2021 年三季报点评_零售行业_上海家化(600315.SH)_ 受特渠与海外业务影响公司 Q3 单季营收出现轻微下滑，期待改革带来的长期利好_20211026 【中国银河研究院_李昂团队】公司 2021 半年报点评_零售行业_上海家化(600315.SH)_ 营收净利双增，经营策略变革带来改善效果显著，上调至推荐评级_20210824 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%上海家化沪深300公司点评/零售行业 2022 年社会消费品零售总额同比下降 0.20%，化妆品同比下降 4.50%，公司整体业绩表现受宏观背景影响较大。分季度来看，第一二季度历年为销售淡季，三四季度叠加大促及换季因素影响为销售旺季，本年度公司表现与历史数据存在差异。公司第一季度业绩小幅增长，同比上升 0.11%，第二季度受上海疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，各品类产销数据均有所下降，整体营收较去年同期下降 23.75%。考虑到上半年上海疫情、特渠改革、超头缺失等多因素扰动较大，且公司主要经营地区与疫区密切相关，业绩表现波动处于合理范围。第三季度，公司与各大电商平台的合作不断加深，产品在电商平台快速拓展，公司在 9 月初新开启启初、典萃品牌的自播业务，持续保持与多位头部 MCN 及 KOL 的紧密合作，第三季度公司营业收入同比增长 1.17%，实现营业收入 16.39 亿元。第四季度受国内疫情反复影响，以及消费者避险情绪上升，营业收入下滑。 从利润端的角度来看，2022 年公司实现归属上市公司股东的净利润为 4.72 亿元，较上年同期减少 1.77 亿元；扣非归母净利为 5.41 亿元，较上年同期减少 1.35 亿元。本期公司共确认非经常性损益-0.69 亿元，政府补贴录得 0.03 亿元（同比增加 0.02 亿元），金融资产带来的投资收益录得-0.90 亿元（同比减少 0.46 亿元），其中通过股权投资参与合营或联营的五家公司，年内在权益法下确认的投资损益合计-2803.27 万元，较上年同期减少 1.34亿元。此外，公司主要控股参股公司中部分受疫情、国内经济状况以及突发事件影响，销售额出现大幅下降，收入减少；上海家化海南日用化学品净利润同比增加，主要是由于 2022年二季度工厂及物流基地停摆，部分花露水生产转移到海南，使得海南收入同比增加。 表 1：2022 年年度营业收入情况 营业收入 （亿元) 增量 （亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 71.06 -5.40 -7.06% 100% 100% 主营业务收入 （美妆日化行业） 70.99 -5.39 -7.05% 99