票息资产热度图谱(2023年4月第4周)：久期策略仍是焦点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 4 月 25 日 债券市场定期报告 ——票息资产热度图谱（2023 年 4 月第 4 周） ❑截至 2023 年 4 月 24 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： ❑城投债： ➢ 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 4%以下；收益率超过 10%的城投债出现在贵州地级市及区县级、广西地级市、云南地级市、甘肃地级市、青海地级市；其余区域中，天津、东北三省等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行。其中，收益率下行幅度超 60BP 的包括 1-2 年山东省级非永续、2-3 年天津区县级非永续、1-2 年贵州区县级非永续、2-3 年云南省级非永续城投债等。 ➢ 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 5.2%以下；收益率高于 10%的品种出现在天津省级、贵州地级市及区县级、广西地级市、吉林区县级、甘肃地级市、青海地级市及区县级；其余的云南、辽宁等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率同样多下行。其中，下行较大的有 1-2 年宁夏地级市非永续、1-2 年吉林地级市非永续、1 年内甘肃地级市非永续、2-3 年广西地级市非永续债，分别下行 63.2BP、52.51BP、37.43BP、22.55BP。 ❑产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率以下行为主，1 年内民企公募非永续债和 3-5 年国企私募非永续债下行幅度较大，均在 10BP 以上，而收益率上行较明显的品种为 1 年内民企私募非永续债。国企地产债收益率基本下行，1-2 年国企私募非永续债收益率下行超 10BP，2 年内民企公募非永续地产债收益率上行幅度较大，在 20BP 以上。 ❑金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具。与上周相比，除租赁公司债之外，其余金融债收益率基本下行。具体来看，2 年内私募非永续、2-3 年公募租赁公司债收益率有所上行，不过幅度都偏小，基本在 5BP 以内；1-5 年普通商金债收益率均下行，而 1 年内股份行品种上行超 10BP；二永债收益率多下行，3-5 年股份行永续债下行幅度达到 39.97BP，但 2-3 年股份行永续债收益率却有所上行，达到 17.08BP；此外，2-3 年证券公司次级私募非永续债上行超过 25BP。 ❑风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 李豫泽 S1090518080001 liyuze@cmschina.com.cn 胡依林 研究助理huyilin@cmschina.com.cn 久期策略仍是焦点 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 截至 2023 年 4 月 24 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率以下行为主，1 年内民企公募非永续债和 3-5 年国企私募非永续债下行幅度较大，均在 10BP以上，而收益率上行较明显的品种为 1 年内民企私募非永续债。国企地产债收益率基本下行，1-2 年国企私募非永续债收益率下行超 10BP，2 年内民企公募非永续地产债收益率上行幅度较大，在 20BP 以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具。与上周相比，除租赁公司债之外，其余金融债收益率基本下行。具体来看，2 年内私募非永续、2-3 年公募租赁公司债收益率有所上行，不过幅度都偏小，基本在 5BP 以内；1-5 年普通商金债收益率均下行，而 1 年内股份行品种上行超 10BP；二永债收益率多下行，3-5 年股份行永续债下行幅度达到 39.97BP，但 2-3 年股份行永续债收益率却有所上行，达到 17.08BP；此外，2-3 年证券公司次级私募非永续债上行超过 25BP。 表 1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 4 月 24 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 66940 3.93 3.66 4.22 - 4.39 4.74 4.68 5.00 公募债 76914 3.19 3.39 3.66 3.72 3.71 3.89 3.94 4.06 非金融非地产产业债（国企） 私募债 5350 4.82 4.35 4.38 5.38 4.13 4.48 5.24 5.03 公募债 92299 2.96 3.28 3.43 3.67 2.78 3.04 3.14 3.20 非金融非地产产业债（民企） 私募债 131 - - - - 4.09 7.17 4.13 - 公募债 4019 4.78 4.52 6.81 - 4.01 4.32 4.24 4.47 地产债（国企） 私募债 1177 - - - - 3.83 3.95 4.00 4.70 公募债 9777 2.97 3.23 3.27 - 2.96 3.33 3.40 3.33 地产债（民企） 私募债 57 - - - - 10.70 8.55 - - 公募债 1407 - - - - 7.77 8.22 5.08 9.70 租赁公司债 私募债 478 - - - - 4.04 4.62 4.45 - 公募债 5088 3.51 4.20 3.89 - 3.14 3.40 3.64 3.57 商业银行普通金融债 国有商业银行 5500 - - - - 2.51 2.72 2.80 2.92 股份制商业银行 13065 - - - - 2.66 2.75 2.83 2.96 城市商业银行 7354 - - - - 2.59 2.82 2.92 2.96 农商行 989 - - - - 2.62 2.89 2.96 - 银行资本补充债 国有商业银行 32695 2.81 3.03 3.19 3.36 2.70 2.84 3.05 3.33 股份制商业银行 12835 - 3.35 3.69 3.85 2.81 2.90 3.44 3.40 城市商业银行 7370 - 3.75 5.19 4.69 4.12 3.41 4.05 4.24 农商行 1976 - 3.63 4.47 4.76 4.40 4.22 5.57 5.02 证券公司债 私募债 2290 - - - - 2.83 3.37 3.53 3.32 公募债 16735 - - - - 2.55 2.88 3.05 3.15