2022业绩略超预期，2023Q1重回增长轨道

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2022 业绩略超预期，2023Q1 重回增长轨道 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2022 年业绩符合预期，2023Q1 重回增长轨道 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年年度实现营收 81.97 亿元，（-11.95%）；归母净利润 23.43 亿元，(-13.03%)；扣非后归母净利润为 22.31亿元，(-12.77%)。公司2023Q1 实现营收 24.27 亿元，（+10.30%)；归母净利润6.26 亿元，(+18.44%)；扣非后归母净利润 6.00 亿元，(+18.97%)。业绩符合我们预期，略高于市场预期。 ⚫ 非工程机械领域拓展与国内外市场布局见效 公告显示：1）2022 年公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。2）2023 年 Q1 营业收入增长及盈利能力提升的主要原因是公司主要产品重型装备用非标准油缸收入同比增长 33%,液压泵阀收入同比增长 29%。我们认为，首先，公司在非工程机械领域的拓展战略正确；其次，公司海外市场布局将快速见效；以及国内工程机械行业整体处于磨底阶段，也有所修复。我们看好公司今年及往后的发展。 ⚫ 高品质与低成本战略同步实施，产品利润率有望改善 毛利率方面，2022 年毛利率 40.55%，较 2021 年减少 3.46pct，一方面系产品价格有所下降，另一方面系原材料价格上涨，公司成本有所上升。分地区来看，国内毛利率42.02%，国外毛利率34.28%，国外毛利率较低主要系新客户拓展及关税影响。净利率方面，2022 年公司净利率 28.66%，与 2021 年基本持平，一是因为多元化战略初显成效，非工程机械行业收入占比提升；二是因为美元汇率升值使得公司汇兑收益有所增加。展望全年，1）2023Q1 毛利率 40.86%，净利率 25.81%，较 2022Q1 均有所改善，为全年奠定了较好基础；2）多元化及国际化战略持续推进，产品结构预计不断改善；3）公司通过从材料替代、工艺改进、提高生产效率、严控费用等低成本战略，提升自身对利润率的把控。综上，公司产品利润率有望改善。 ⚫ 投资建议 我们调整公司 2023-2025 年营业收入预测为 93.3/109.3/129.9 亿元，归母净利润预测为 26.5/32.1/39.2 亿元，以当前总股本 13.41 亿股计算的摊薄 EPS 为1.98/2.39/2.93 元。当前股价对应的 PE 倍数为 30/25/20 倍，维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。 [Table_StockNameRptType] 恒立液压（601100） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-25 570 收盘价（元） 59.55 近 12 个月最高/最低（元） 73.36/40.52 总股本（百万股） 1340.82 流通股本（百万股） 1305.36 流通股比例（%） 97.36 总市值（亿元） 798.46 流通市值（亿元） 777.34 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《周期股现高成长性，国产液压龙头或再次乘势腾飞》2023-02-01 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%恒立液压沪深300[Table_CompanyRptType] 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 恒立液压（601100） 1 盈利能力短期承压，不改长期向好趋势 2022 年工程机械行业“外热内冷”，公司整体经营表现优于行业。2022 年公司实现营收 81.97 亿元，同比减少 11.95%；归母净利润 23.43 亿元，同比减少 13.03%；扣非后归母净利润为 22.31 亿元，同比减少 12.77%；净资产收益率为 22.60%，同比下降 10.23pct；毛利率 40.55%，较 2021 年减少 3.46pct。综合来看，2022 年度面对国内下游工程机械需求持续下行，公司业绩情况仅小幅下滑，符合我们预期，略超市场预期水平。2023 年一季度公司业绩有所改善，实现营收 24.27 亿元，同比增长 10.30%；归母净利润 6.26 亿元，同比增长 18.44%；扣非后归母净利润 6.00 亿元，同比增长18.97%；毛利率水平小幅回升至 40.86%。 图表 1 近年来公司营业收入及同比增长情况 图表 2 近年来公司归母净利润及同比增长情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表 3 近年来公司毛利及同比增长情况 图表 4 近年来公司毛利率及净利率 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 高度重视研发投入，费用率总体上升。2022 年公司坚持创新驱动，不断推进产品技术的进步，研发投入达 6.50 亿元，研发的新领域包括波浪补偿舷梯液压系统、滚装船液压系统、新一代电液缸、水电行业、卫浴液压站、线材打包机行业、煤矿大断面掘锚平行机液压系统、PCB 电路板压机等。公司着力用研发驱动成长全年共开发新品538 种，其中非工程机械行业 323 项。费用率方面，2022 年公司销售及管理费用均有所增加，主要系公司产品不断拓展，为了向客户提供更高效的服务，公司在国内外搭54.14 78.55 93.09 81.97 24.27 28.57%45.09%18.51%-11.95%10.30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0020.0040.0060.0080.00100.0020192020202120222023Q1营收（亿元）右轴：YoY（%）12.96 22.54 26.94 23.43 6.26 0.58%73.88%19.51%-13.03%18.44%-20%0%20%40%60%80%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020192020202120222023Q1归母净利润（亿元）右轴：YoY（%）20.4534.6440.9733.249.9232.77%69.39%18.27%-18.87%19.10%-40%-20%0%20%40%60%8