Q1恢复势头明显，股权激励彰显信心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] Q1 恢复势头明显，股权激励彰显信心 [Table_Title2] 香飘飘(603711) [Table_Summary] 事件概述 公司 22 年实现收入 31.28 亿元，同比-9.8%，归母净利润 2.14 亿元，同比-3.9%；其中 22Q4 实现收入 15.98 亿元，同比+7.1%，归母净利润 2.89 亿元，同比+57.8%。公司 23Q1实现收入 6.79 亿元，同比+37.0%，归母净利润 0.06 亿元，实现扭亏。此外，公司发布股权激励草案。 分析判断: ► 冲泡业务恢复性增长，即饮放量值得期待 去年因疫情扰动，冲泡业务有所下滑。随疫情防控完全放开，Q1 已出现改善趋势。此外公司打造冻柠茶、牛乳茶等瓶装即饮新品，市场反馈良好，Q1 保持增长态势。我们预计今年冲泡业务将实现恢复性增长，即饮产品放量增长，业绩表现值得期待。 ► 冲泡成本压力缓解，利润弹性逐步释放 成本端来看，公司去年受制于成本高企，毛利率被压制。今年随着包材、植脂末等主要原材料价格回落，成本压力有望缓解。费用端来看，公司组建独立即饮运营团队，销售管理更加专业化，费用投放效率有望提升。考虑到去年因疫情扰动所致费用率波动，今年费用率整体水平有望保持稳定，利润弹性有望释放。 ► 股权激励彰显信心，未来成长可期 公司宣布股权激励计划，目标 23/24/25 年营收同比 22年增幅不低于 15%/35%/50%，并在个人层面提出业绩考核要求。我们认为公司股权激励计划将激发公司员工积极性，同时彰显公司中长期发展信心，未来发展值得期待。 投资建议 基于公司最新披露财报，我们预测 2023-2025 年公司总营收为 39.25/46.21/51.71 亿元，预测 2023-2025 年 EPS 分别 0.70/0.89/1.04 元，对应 4 月 25 日收盘价 20.71 元，PE分别为 30/23/20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，疫情反复风险 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,466 3,128 3,925 4,621 5,171 YoY（%） -7.8% -9.8% 25.5% 17.7% 11.9% 归母净利润(百万元) 223 214 286 367 428 YoY（%） -37.9% -3.9% 33.8% 28.3% 16.5% 毛利率（%） 33.6% 33.8% 34.9% 35.3% 35.5% 每股收益（元） 0.53 0.52 0.70 0.89 1.04 ROE 7.5% 6.9% 8.4% 9.7% 10.2% 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 20.71 [Table_Basedata] 股票代码： 603711 52 周最高价/最低价： 23.0/10.23 总市值(亿) 84.08 自由流通市值(亿) 84.08 自由流通股数(百万) 410.75 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO： S1120520040004 联系电话： 分析师：卢周伟 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001 联系电话： [Table_Report] -16%3%22%40%59%78%2022/042022/072022/102023/01相对股价%香飘飘沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 25 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138797 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 资料来源：Wind，华西证券研究所 市盈率 38.62 39.37 29.58 23.26 19.91 正文目录 1. 冲泡业务恢复性增长，即饮放量值得期待 ......................................................... 3 2. 成本压力缓解，利润弹性逐步释放 ............................................................... 4 3. 股权激励彰显信心，未来成长可期 ............................................................... 5 4. 投资建议 .................................................................................... 6 5. 风险提示 .................................................................................... 7 图表目录 图表 1 22Y、22Q4 及 23Q1 冲泡类与即饮类收入及 YOY（单位：亿元） .................................... 3 图表 2 22Y、22Q4 及 23Q1 各地区收入及 YOY（单位：亿元） ........................................... 3 图表 3 22Y、22Q4 及 23Q1 各渠道收入及 YOY（亿元） ................................................. 4 图表 4 2018-2022 年公司毛利率 ................................................................... 4 图表 5 2018-2022 年公司各项费用率 ............................................................... 4 图表 6 公司 2022 年销售费用明细（单位：亿元）及去年同期对比情况 ................................... 5 图表 7 公司 2022 年管理费用明细（单位：亿元）及去年同期对比情况 ................................... 5 图表 8 公司 2021-2025 年分产品业绩拆分及预测（单位：百万元）.........................