多品牌起量集团化进发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：157.99 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn 联系人：谷寒婷 Email：guht@ r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 284 流通股本(百万股) 281 市价(元) 157.99 市值(百万元) 44,793 流通市值(百万元) 44,462 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《珀莱雅：毛净利显著提升》2022.10.28 《珀莱雅：盈利提升，业绩超预期》2022.10.18 《珀莱雅：单品接力，逻辑强化》2022.07.22 《珀莱雅：激励草案出炉，锚定增长目标》 2022.07.09 《珀莱雅：矩阵稳步推进，Q1 业绩超预期》2022.4.23 《珀莱雅：大促亮眼，持续高增》2022.3.28 《珀莱雅：大单品策略成效显著》 2021.10.29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,633 6,385 8,117 10,134 12,556 增长率 yoy% 23% 38% 27% 25% 24% 净利润（百万元） 576 817 1,052 1,310 1,641 增长率 yoy% 21% 42% 29% 25% 25% 每股收益（元） 2.03 2.88 3.71 4.62 5.79 每股现金流量 2.93 3.92 3.97 5.06 6.25 净资产收益率 20% 23% 23% 22% 22% P/E 77.8 54.8 42.6 34.2 27.3 备注：股价选自 2023/4/24 收盘价 投资要点  公司披露 2022 年度＆2023Q1 业绩： ✔22A：收入 63.9 亿（+37.8%），归母 8.17 亿（+41.9%），扣非 7.88 亿（+38.8%）； ✔22Q4：收入 24.2 亿（+49.5%），归母 3.2 亿（+52%），扣非 3.11 亿（+47%）； ✔23Q1：收入 16.2 亿（+29%），归母 2.08 亿（+31.3%），扣非 1.98 亿（+35%）。  22 收入拆分：新品牌起量集团化进发 ✔按品牌：珀莱雅 52.6 亿（+37%），彩棠 5.72 亿（+132%），OR1.26 亿（+510%），悦芙媞 1.87 亿（+188%）； ✔按品类：护肤 54.8 亿（+39%），彩妆 7.5 亿（+22%），洗护 1.26 亿（+510%）； ✔按渠道：线上直营 44.78 亿（+60%），线上分销 13.1 亿（+17%），线下日化 4.43 亿（-12%），线下其他 1.31 亿（-32%）。  盈利拆分：毛净利显著提升 ✔22A：毛利率 69.7%（+3.24pct）,销售/管理/研发费率各 43.6%（+0.65pct）、5.13%(+0.01pct）、2%（+0.35pct）,净利率 13.02%（+1pct）; ✔23Q1：毛利率 70.03%（+2.46pct），销售/管理/研发费率各 43.2%（+0.86pct）、5.87%（+0.71pct）、3.2%（+0.81pct），净利率 13.7%（+0.2pct）。 毛利提升主因线上直营占比提升、抖音毛利优化、精华品类占比提升、彩棠占比提升及 OR 毛利提升等；净利提升主因毛利提升、彩棠、悦芙媞、OR 子品牌盈利等。  经营更新 ✔主品牌珀莱雅：1）全渠道领跑：2022 天猫官旗 GMV 获天猫美妆第 4，国货第 1；抖音渠道 GMV 获抖音美妆第 3，国货第 1；京东渠道 GMV 获获京东美妆第 10，国货第 1；2）深化“大单品策略”：2022 珀莱雅天猫平台精华品类第 1，面膜品类第 4，眼霜品类第 4，面霜品类第 9；3）新品升级：推出源力面霜、源力面膜等新品，并对双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华升级，相继推出 2.0 版本。 ✔新品牌：1）彩棠保持轮廓线优势基础上完善底妆布局。在修容、高光、妆前基础上， 多品牌起量集团化进发 珀莱雅（603605）/美容护理 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 24 日 [Table_Industry] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03珀莱雅 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 拓展粉底液、遮瑕、定妆喷雾品类，三色修容盘在天猫高光类目排名第 1；双色高光盘在天猫高光类目排名第 2；妆前乳在天猫隔离/妆前类目排名第 1；新推“三色遮瑕盘”在天猫遮瑕类目排名第 1；新推“定妆喷雾”也已进入天猫定妆喷雾类目前 10；2）Off＆Relax 打造头皮健康爆品。以头皮健康作为品牌切入点，抓取痛点快速打造明星单品“OR 温泉清爽蓬松洗发水”和“OR 温泉轻盈发膜”；3）悦芙媞塑造油皮护肤专家品牌认知。重点打造两大清洁线单品：“洁颜蜜”和“多酸泥膜”快速触达年轻油皮消费人群；同时完善品牌品类线，主推“油橄榄面膜”、“控油平衡精华液”等功效护肤产品，搭建油皮护肤金字塔。 ✔研发能力持续巩固。公司持续推进国际科学研究院建设，进行皮肤肌理研究、活性物设计及功效验证；研发创新中心持续专注护肤和彩妆新品的研究和开发。目前上海研发中心正在建设中，日本研发中心正在筹备中；当前公司拥有国家授权发明专利 107 项、实用新型专利 19 项、外观设计专利 99 项，合计拥有专利 225 项。 ✔管理层披露减持计划。侯董、方总各计划减持 1.5%，金总和王总计划减持不超过本人持股的 25%。  投资建议：买入评级 公司 6*N 战略持续推进，高组织效率带来快速反应及敏锐需求洞察，大单品＆全渠道＆多品牌长期逻辑持续兑现，股权激励锚定增长目标。预计公司 2023-2025 年归母净利润 10.52、13.10 、16.41 (前值为 23-24 归母净利 9.7、12.2 亿,主因公司 2022 业绩超预期有所调整)，同比增速 29%、25%、25%，对应 2023-2025 年 PE 为 43、34、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：珀莱雅财务数据预测 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3,1613,6314,7006,1