收入稳健增长，全年有望恢复放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：89.25 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 135 流通股本(百万股) 67 市价(元) 89.25 市值(亿元) 12,018 流通市值(亿元) 5,980 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 康华生物（300841）-2022 年报点评：收入稳健增长，看好 23 年进一步放量-买入-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20230402 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1292.45 1446.72 1772.76 2146.15 2577.97 增长率 yoy% 24.44% 11.94% 22.54% 21.06% 20.12% 净利润（百万元） 829.48 598.07 725.68 870.22 1041.79 增长率 yoy% 103.28% -27.90% 21.34% 19.92% 19.72% 每股收益（元） 9.22 4.44 5.39 6.46 7.74 每股现金流量 10.30 4.84 11.16 14.86 18.31 净资产收益率 31% 19% 19% 19% 19% P/E 9.68 20.09 16.56 13.81 11.54 PEG 0.09 -0.72 0.78 0.69 0.59 P/B 3.01 3.91 3.21 2.62 2.15 备注：数据截止 2023.04.24 投资要点  事件：公司发布 2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入 2.78 亿元，同比增长 4.26%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比下降 22.24%；实现扣非净利润 0.94 亿元，同比下降23.95%。  收入稳健增长，看好 23 年进一步放量。23Q1 收入实现稳健增长，22 年 12 月疫情管控放开以来，疫情大范围感染等造成发货放缓，公司积极消化库存，纯销实现高速增长。六价诺如疫苗等进展导致一季度研发费用较高，利润增速慢于收入增速。随着库存消化逐渐趋于正常水平及复苏向好，我们预计全年狂苗有望进一步放量。批签发：23Q1批签发 0 批次（其 22Q1 批签发 17 批次）。  研发投入持续增加，加大终端销售推广。2023Q1 公司销售费用 0.78 亿元（+14.13%），销售费率 28.19%（+2.44pp），公司春节后积极进行销售推广、加强终端任务考核。管理费用 0.22 亿元（+15.89%），管理费率 7.98%（+0.80pp）。研发费用 0.49 亿元（+131.59%）、研发费率 17.50%（+9.62pp），研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.62%（+1.37pp）。2023Q1 公司存货 1.85 亿元、占资产比重为 4.94%（+0.30pp），绝对额基本和收入匹配。  宠物疫苗带来新增长点，六价诺如疫苗推进临床。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。重组六价诺如疫苗于 2023 年 2 月在澳大利亚获得 I 期临床试验许可，同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。  盈利预测与投资建议：结合一季度发货、纯销情况，我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 17.73、21.46、25.78 亿元（调整前值为 20、27、36 亿元），同比增长 22.54%、21.06%、20.12%；归母净利润为 7.26 亿元、8.70 亿元、10.42 亿元（调整前值为 8.31、11.38、14.94 亿元），同比增长 21.34%、19.92%、19.72%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来 5 年将保持快速增长，维持“买入”评级。  风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及 Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 收入稳健增长，全年有望恢复放量 康华生物(300841)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 24 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03康华生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：康华生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022Q126715.5168.6819.1421.01-5.2920.86135.282023Q127817.9678.3922.1848.66-1.7211.70105.19同比增速4.26%15.80%14.13%15.89%131.59%-67.52%-43.90%-22.24%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%-100001000200030002022Q12023Q1同比增速项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q 2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q2023-1Q营业收入157.1297.82370.12213.60237.15323.26228.25503.79266.74393.03394.78392.18278.11营收同比20.38%112.21%1479.68%-17.96%50.95%8.54%-38.33%135.86%12.48%21.58%72.96%-22.15%4.26%营收环比-39.66%89.57%24.28%-42.29%11.03%36.31%-29.39%120.72%-47.05%47.35%0.44%-0.66%-29.09%营业成本6.3614.4917.9224.0815.8127.7916.6223.5315.5124.6426.6726.3217.96毛利率95.95%95.13%95.16%88.73%93.33%91.40%92.72%95.33%94.19%93.73%93.25%93.