行业研究专题报告：钢铁行业信用风险回顾与2023年展望

钢铁行业信用风险回顾与 2023 年展望行业信用质量：2023 年有所修复行业供给行业需求分析师：卢宏亮、乔艳阳● 2022 年房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求，能源危机推升双焦价格，焦煤高位大幅侵蚀利润，需求逆风及高成本侵蚀，钢铁价格和利润显著下行；● 预计 2023 年房企融资渠道疏通，存量施工竣工修复、增量土拍低迷新开工偏弱，地产用钢小幅下滑；基建新开工预期强烈；制造业投资补缺，板材下游需求分化，钢铁总体需求仍有保障；● 产能重构加剧，由淘汰向置换交易转移，对外收购及自有产能改造提质并举，优质资源向优势企业集中，行业集中度提升；行政减产冲击下降，粗钢产量波动降低，供需博弈力度提升；● 2023 年强政策预期与实际需求逐步共振，钢价仍有支撑；强势原料已是明日黄花，铁矿石和焦炭总体震荡偏弱，盈利复苏与债务下行周期叠加，外加良好资产结构提供缓冲，偿债能力小幅回升；● 预计 2023 年钢铁企业总体信用质量将有所提升，新需求水平下行业加速分化，钢企竞争差距显性化；产品竞争力一般且成本控制能力偏弱的地方国企，以及部分多元化水平较高、后续环保支出规模较大的民企，信用风险仍处于偏高水平。请务必阅读本报告正文后之免责条款2023 年 3 月行业研究专题报告钢铁行业信用风险回顾与 2023 年展望1一、行业基本面2022 年房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求，能源危机推升双焦价格，焦煤高位大幅侵蚀利润，需求逆风及高成本侵蚀，钢铁价格和利润显著下行2022 年全国土地购置面积同比下降 53.40%，房地产新开工面积同比下降 39.37%，房地产竣工面积同比下降 15.00%，房地产行业从拿地到竣工各环节均超预期下行，房企资金情况较差，地产用钢需求大幅下滑。在经济承压、地产疲弱背景下，基建稳增长力度加大，2022年基础设施投资同比增长 11.52%，但整体难改长材需求颓势。受益于购置税减半及新能源汽车和汽车出口良好拉动，2022 年全国汽车销量同比增长 2.10%，其中乘用车销量同比增长9.50%、商用车销量同比下降 31.20%。房地产下行拖累挖掘机产量大幅下降，华东封控对造船产生冲击，家电产量保持稳定，制造业投资小幅增长。房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求下行，2022 年粗钢表观消费量稳中有降。图表 1：近年钢铁下游需求及粗钢表观消费情况（%、万吨）资料来源：iFinD，东方金诚整理从供给端来看，国家继续压减粗钢产量，叠加终端需求走弱、钢厂盈利下滑，2022 年粗钢产量延续下行。2022 年 4 月，国家发改委表示，将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现 2022 年全国粗钢产量同比下降。2022 年国内高炉及电炉平均开工率分别为 76.73%和 55.45%，分别同比增加 1.69%和下降 8.95%。根据中国钢铁协会数据，2022 年全国粗钢和钢材累计产量分别为 10.13 亿吨和 13.40 亿吨，分别同比下降 2.10%和 0.80%。图表 2：近年我国钢铁供给情况（亿吨、%）资料来源：iFinD，东方金诚整理2022 年受房地产需求明显走弱拖累，钢铁行业需求下滑，外加铁矿石价格下行，触发钢材端负反馈，钢材价格整体下行，钢材平均综合价格指数同比下降 13.64%。2022 年铁矿石供应端偏宽松，四大矿山发运保持稳定，在全球粗钢产量下行背景下，铁矿石总体需求不钢铁行业信用风险回顾与 2023 年展望2足，价格随钢价同步走弱，全年铁矿石平均价格指数同比下降约 24%。俄乌冲突加剧全球能源危机，动力煤价格大幅提升，动力煤高溢价驱动部分焦煤转产，外加焦煤进口比例偏低，焦煤供给偏紧，带动焦炭价格大幅提升。高企的碳元素成本抬升钢材成本中枢，钢材利润大幅收缩，黑色产业链内部利润向焦煤环节转移，据国家统计局数据，2022 年我国规模以上钢铁企业实现利润总额 365.50 亿元，同比下降 91.30%。图表 3：主要产品价格及钢材盈利情况（元/吨）资料来源：iFinD、钢联数据，东方金诚整理2023 年信贷、债券、股权三箭发力，房企融资渠道得到疏通，存量施工竣工修复，地产行业企业端信心有望加速修复，但增量土拍低迷新开工偏弱，预计地产用钢延续小幅走弱，基建新开工预期强烈，基建领域继续提振用钢需求随着信贷、债券、股权“三箭”相继发力，预售资金监管优化以及“保交楼”资金持续落地，三箭齐发基本形成了供给端支持政策的基本框架，央国企和优质民营房企充分受益，地产行业企业端信心有望加速修复。图表 4：近年房地产及基建投资情况（%）资料来源：iFinD，东方金诚整理政策在融资端放松，有助于阶段性减轻房企资金压力，提升房企施工、竣工能力，预计地产用钢不会出现断崖式崩塌。但 2022 年全国土地购置面积同比下降 53.40%，对 2023 年新开工支撑较弱，且居民购房信心面临重构，预计 2023 年地产用钢延续小幅走弱。基础设施建设方面，中央经济会议强调充分发挥投资关键作用，随 2023 年疫情防控优化，经济增长目标下基建新开工预期强烈。2023 年基建投资将主要由专项债发行、企业中长期贷款及公共财政支出拉动，专项债结存限额仍有较大规模，支撑基建投资和用钢需求小幅增长。2023 年海外经济衰退预期强烈，抑制工业品出口，出口对钢材需求拉动走弱；国内制造业投资迎来长周期积极变化，预计机械用钢和汽车板向好，家电板需求走弱在海外需求持续回落，海外通胀维持高位背景下，美联储 2023 年仍预计有两轮加息，钢铁行业信用风险回顾与 2023 年展望3并在一段时间内维持高利率，因此海外需求仍将维持弱势，抑制工业品出口，出口对钢材需求拉动走弱。国内板材方面，大宗商品价格下行背景下，工业企业利润侵蚀减弱，同时金融机构加大对制造业贷款支持力度，企业有动力保持一定投资力度，制造业投资迎来长周期积极变化，但具体下游需求存在一定分化。疫情影响减弱后，预计乘用车终端消费小幅上涨，供给开启新一轮产品周期，2023 年政策仍有望实现平稳过渡，乘用车销量增长为汽车板需求提供保障；基建投资预计可拉动机械用钢需求；但 2023 年地产销售较难改观且国外经济处于明显下行期，海外成屋销售回落，预计家电板需求呈走弱趋势。图表 5：工业企业出口及经营情况（%）资料来源：Wind，东方金诚整理2023 年行政性减产对钢企冲击下降，需求修复偏弱下，预计钢企产量波动降低，钢材产能利用率难有显著改观，库存回归季节性常态表现，全年库存压力同比下降2022 年我国钢材产量同比下降 0.90%，预计 2023 年在钢铁需求总量延续下行背景下，钢材生产节奏进一步向市场回归，需求对生产的影响和引导进一步提升，钢厂行政性压产动力减弱，生产的自主调节能力提升，钢材产量波动降低。图表 6：日均粗钢产量及开工率情况（万吨、%）资料来源：iFinD，东方金诚整理2023 年产能治理仍是钢铁行业稳定局面、跨越周期的关键举措，行业新建产能建设进度存在变数，钢材产能利用率难有显著改观；其中 2023 年高炉开工恢复正常季节性波动，疫情扰动冲击减弱；伴随疫情优化，制造业景气回升，废钢产量和稳定性回升，废钢性价比修复，电炉开工率将出现中枢性抬升。2023 年钢材需求总体延续弱势，生产端开工受需求引导提升，预计全年