内镜销售快速增长，4K新产品有望逐步放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 24 日，公司发布 2022 年年度报告及 2023 年第一季度报告。2022 年公司实现收入 4.45 亿元，同比+28%；实现归母净利润 0.22亿元，同比-62%；实现扣非归母净利润 0.10 亿元，同比-80%。 分季度来看，2022Q4 实现收入 1.64 亿元，同比+40%；归母净利润0.13 亿元，同比-64%；扣非归母净利润 0.05 亿元，同比-81%。 2023Q1 公司实现收入 1.25 亿元，同比+54%；归母净利润 0.17 亿元，同比+386%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+807%。 内镜设备收入稳步增长，国内业务拓展迅速。2022 年公司国内市场的内窥镜设备业务成为公司业务增长的核心支撑。全年内窥镜设备实现收入 3.92 亿元，同比+29%；诊疗耗材实现收入 4935 万元，同比+24%；内镜维修服务实现收入 368 万元，同比+10%。境内业务实现收入 3.44 亿元，同比+38%，国内营销布局逐步完善。 研发及营销投入快速提升，重磅项目推进顺利。2022 年公司净利率达到 5.6%，同比-11.6pct，净利率下滑主要系公司加大了对研发及营销方面的投入。全年销售费用率 29.6%，同比+8.6pct，公司为新产品 AQ-300 在高等级医院销售做了较多的前期推广工作；研发费用率 21.7%，同比+7.5pct，全年研发投入 9654 万元，同比+96%，研发团队 2022 年末达到 210 人，实现进一步扩大。 一季度毛利率提升显著，AQ-300 新产品初现成果。2023 年 Q1 公司毛利率达到 76.2%，同比+6.8pct，预计 AQ-300 新产品的上市销售对公司利润率提升起到了较大作用。AQ-300 超高清 4K 内镜系统在国内目前已顺利完成初步获证上市，未来支气管镜、鼻咽喉镜、泌尿镜、胆道镜等全系产品都将逐步上市获批，预计有望快速打破高等级医院外资垄断的格局，加速行业国产替代趋势。 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.83、1.53、2.43 亿元，同比增长 283%、84%、58%，EPS 分别为 0.62、1.15、1.82 元，现价对应 PE 为 105、57、36 倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。 010020030040050035.0046.0057.0068.0079.0090.00220425人民币(元)成交金额(百万元)成交金额澳华内镜沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内镜设备收入稳步增长，国内业务拓展迅速 2022 年公司积极开拓市场渠道，加大产品推广和研发投入力度，收入端依然实现了稳健增长，其中国内市场的内窥镜设备业务成为公司业务增长的核心支撑。 2022 年主营业务中，公司内窥镜设备实现收入 3.92 亿元，同比+29%；内窥镜诊疗耗材实现收入 4935 万元，同比+24%；内窥镜维修服务实现收入 368 万元，同比+10%。全年公司主机产品销售量达到 3056 台，内镜镜体销售 4824 根，设备类产品销售稳步增长。 分地区来看，公司境内业务实现收入 3.44 亿元，同比+38%，22 年公司国内营销布局逐步完善，销售增长迅速；公司境外销售实现收入 1.01 亿元，同比+4%，占总收入比例达到23%。 图表1：2017A-2023Q1 公司营业收入及增速 图表2：2017A-2023Q1 公司归母净利润及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从产品毛利率来看，2022 年公司内窥镜设备实现毛利率为 73.0%，同比+1.4pct，预计产品销售结构变化带来设备毛利率持续提升；内窥镜诊疗耗材实现毛利率 46.1%，同比-6.2pct；内窥镜维修服务实现毛利率为 43.0%，同比-21.4pct。 图表3：2017-2022 公司收入结构变化 图表4：2017-2022 公司各业务毛利率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 研发及营销投入快速提升，重磅项目推进顺利 2022 年公司综合毛利率达到 69.7%，同比+0.4pct；净利率达到 5.6%，同比-11.6pct，净利率下滑主要系公司为快速获得市场份额而加大了对研发及营销方面的投入。公司全年销售费用率 29.6%，同比+8.6pct，公司为新产品 AQ-300 在高等级医院销售做了较多的前期推广工作；管理费用率 18.9%，同比-1.4pct；研发费用率 21.7%，同比+7.5pct。公司全年研发投入 9654 万元，同比+96%，研发团队 2022 年末达到 210 人，实现进一步扩大。4K超高清软性内窥镜系统、3D 消化内镜开发及内窥镜机器人系统等项目推进顺利，未来有望进一步扩大公司研发与技术方面的竞争优势。 -20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.533.544.552017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入（亿元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%-0.100.10.20.30.40.50.60.72017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1归母净利润（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017A2018A2019A2020A2021A2022A内窥镜设备内窥镜诊疗耗材内窥镜维修服务收入30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2017A2018A2019A2020A2021A2022A内窥镜设备内窥镜诊疗耗材内窥镜维修服务收入公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表5：2017A-2023Q1 公司利润率变化 图表6：2017A-2023Q1 公司费用率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 一季度毛利率提升显著，AQ-300 新产品初现成果 2023 年一季度公司综合毛利率达到 76.2%，同比+6.8pct；净利率达到 13.1%，同比+8.8pct，预计 AQ-300 新产品的上市销售对公司利润率提升起到了较大作用。 新产品 AQ-300 超高清 4K 内镜系统在国内目前已顺利完成初步获证上市，此外放大内镜已完成国内注册，十二指肠镜目前已完成型式检验，未来支气管镜、鼻咽喉镜、泌尿镜、胆道镜等全系产品都将逐步上市获批，预计将逐步迎来新产品的装机放量，快速打破高等级医院外资垄断的格局，加速行业国产替代趋势。 新产品研发不达预期风险：若公司不同板块在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增