业绩持续增长，人效稳步提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023 年 4 月 24 日公司披露 2023 年一季报，公司 1Q23 实现营业收入 89.64 亿元（+5.8%）；归母净利润 21.68 亿元（+31.97%）；扣非归母净利润 18.69 亿元（+9.02%）；经调整 Non-IFRS 归母净利润 23.42 亿元（+14.1%）。 经营分析 依托于 CRDMO/CTDMO 商业模式，持续带来丰硕成果。从收入组成看，公司使用多业务部门服务的客户达 79.5 亿元（+7.5%），占收入比重的88.6%，其中剔除新冠商业化项目后同比增长21.2%。从业务管线看，小分子 CRDMO 管线新增 258 个分子，累计 2590 个分子、55 个商业化项目及 57 个临床Ⅲ期项目；CGT CTDMO 目前累计 52 个临床前和临床Ⅰ期项目，8 个临床Ⅱ期项目以及 8 个临床Ⅲ期项目。管线不断丰富，未来成长确定性较强。 不断拓展客户群体，与原有客户仍保持高粘性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至 1Q23，公司新增超 310家客户，活跃客户已超 6000 家。从收入看，公司 1Q23 来自全球TOP20 药企客户收入约 31.5 亿元（-17.4%），剔除新冠商业化项目后同比增长 1.2%；来自其他客户收入 58.2 亿元（+24.6%），其中来自 Biotech 企业客户收入同比增长 53.2%。 人效不断提升，经营管理效率持续优化。根据公司业绩演示材料，预计 2023 年人均产出将超过 90 万/人，相较于 2018 年的人均产出 54 万/人显著提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 100/124/159亿元，对应 PE 分别为 22/18/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 22,902 39,355 42,096 52,820 67,799 营业收入增长率 38.50% 71.84% 6.97% 25.47% 28.36% 归母净利润(百万元) 5,097 8,814 9,955 12,404 15,865 归母净利润增长率 72.19% 72.91% 12.95% 24.60% 27.90% 摊薄每股收益(元) 1.724 2.977 3.355 4.180 5.346 每股经营性现金流净额 1.55 3.58 3.59 4.14 5.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.24% 18.92% 16.99% 18.78% 20.99% P/E 68.76 27.21 22.36 17.94 14.03 P/B 9.11 5.15 3.80 3.37 2.95 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00069.0083.0097.00111.00125.00220425人民币(元)成交金额(百万元)成交金额药明康德沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 化学业务（WuXi Chemistry）：分子管线不断丰富，新分子业务持续放量 一体化平台不断扩张，高基数下业绩持续增长。从业绩看，WuXi Chemistry 业务板块 1Q23实现收入 64.3 亿元（+5.1%）；经调整 Non-IFRS 毛利 28.9 亿元（+17.1%）；经调整 Non-IFRS毛利率为 44.9%（+4.6pts）。其中，剔除新冠商业化项目后，WuXi Chemistry 业务板块收入同比增长 21.8%。 “跟随分子+赢得分子”双重驱动，分子管线持续扩张。2023 年第一季度，公司赢得分子258 个，包括 1 个商业化阶段的新增分子。目前公司 D&M 管线累积达 2590 个，其中商业化项目 55 个，临床Ⅲ期项目 57 个。 图表1：WuXi Chemistry 平台管线持续扩张 来源：公司 2023 年第一季度业绩演示材料，国金证券研究所 新分子业务持续放量，收入强劲增长。公司新分子业务(TIDES)在 1Q23 实现收入 5.4 亿元（+44.1%），其中 TIDES D&M 收入 4.2 亿元（+69.1%），增长强劲。同时 TIDES D&在 M2023年一季度共服务客户 112 个（+22%），服务分子数量 193 个（+28%），持续放量。 测试业务（WuXi Testing）：分析与测试业务维持稳健增长 实验室分析与测试业务维持稳健增长。从业绩看，WuXi Testing 业务板块 1Q23 实现收入14.5 亿元（+13.6%）；经调整 Non-IFRS 毛利 5.3 亿元（+15.6%）；经调整 Non-IFRS 毛利率为 36.3%（+0.7pts）。具体细分看，实验室分析与测试业务收入 10.5 亿元（+15.9%）；临床 CRO & SMO 业务收入 4.0 亿元（+7.7%），其中 SMO 业务收入同比增长 16.9%，目前业务已覆盖全国约 150 个城市超 1000 家医院，处于国内领先地位。仅 1Q23，公司的 SMO 业务已帮助 13 个产品获批上市，为客户高效赋能，未来有望保持持续稳健增长。 生物学业务（WuXi Biology）：技术平台全球领先，新分子种类业务快速增长 新分子种类相关业务快速发展，有望带动生物学业务板块继续增长。从业绩看，WuXi Biology业务板块1Q23实现收入5.8亿元（+8.3%）；经调整Non-IFRS毛利2.4亿元（+8.7%）；经调整 Non-IFRS 毛利率为 41.5%（+0.2pts）。虽早期业务受全球投融资环境影响，但公司该业务仍取得增长。WuXi Biology 板块着力建设新分子种类相关的生物学能力，包括靶向蛋白降解、核酸类新分子、偶联类新分子等。截至 1Q23，公司累计交付了超过 260个 ADC 药物项目，新分子种类相关收入在 1Q23 同比增长 40%，占板块收入比例 25.3%，已成为该板块重要驱动力之一。 技术平台全球领先，赋能全方位的生物学服务。公司拥有世界最大的发现生物学赋能平台之一，在中、美、德三地 9 个园区拥有约 3,000 位经验丰富的科学家，提供全方位的生物学服务和解决方案，能力涵括新药发现各个阶段及所有主要疾病领域。同时，公司拥有全公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 球领先的 DNA 编码化合物库（DEL），服务客户超 1,600 家，DEL 化合物分子数量超过 900亿个，6,000 个独有的分子支架，35,000 个分子砌块，同时拥有靶向 RNA/共价化合物/双功能分子/环肽等多个特殊功能库。 CGT CTDMO 业务（WuXi ATU）：一体化平台不断扩张，有望迎来商业化项目 受新启用的临港基地影响，盈利能力短期承压。从业绩看，WuXi ATU 业务板块 1Q23 实现收入 3.2