启明星辰携手中国移动的未来成长四象限

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 启明星辰（002439） 启明星辰携手中国移动的未来成长四象限 2023 年 04 月 24 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.70 一年最低/最高价 15.66/37.77 市净率(倍) 4.60 流通 A 股市值(百万元) 25,861.53 总市值(百万元) 34,007.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.76 资产负债率(%,LF) 25.91 总股本(百万股) 952.60 流通 A 股(百万股) 724.41 相关研究 《启明星辰(002439)：疫情影响业绩短期承压，中移控股未来可期》 2022-08-15 《启明星辰(002439)：2021 年年 报 点 评 ： 业 绩 符 合 市 场 预期，战略新业务快速增长 》 2022-04-08 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,437 5,833 7,575 9,712 同比 1% 31% 30% 28% 归属母公司净利润（百万元） 626 927 1,242 1,641 同比 -27% 48% 34% 32% 每股收益-最新 股本摊薄（ 元 /股） 0.66 0.97 1.30 1.72 P/E（现价&最新股本摊薄） 54.32 36.70 27.39 20.72 [Table_Tag] 关键词：#实控人变化 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中移动控股在即，网安领军企业迎来新增长极：2022 年 6 月，公司与中移资本签署《投资合作协议》，计划以 14.55 元/股向中移资本定向增发股票，发行完成后中移资本将直接持有公司 22.99%股份，控股股东变更为中移资本，实际控制人将变更为中国移动集团。我们认为，中国移动控股不仅意味着启明星辰将从民企变为央企，资源和背景进一步加强；也将为启明星辰带来新的增长极，包括中国移动提供的新通道和新兴业务的加持。 ◼ 我们从启明星辰未来增长的四象限来刻画未来公司的新增长极： ◼ 第一象限：坚实的基本盘。启明星辰的安全网关、网闸、日志审计、数据安全、运维安全审计等多项经典产品连续多年国内市占率保持第一，以安全产品和安全服务为主的经典通道业务常年保持 15%左右以上的稳健增长，拥有一批忠实的政企客户，未来发展拥有坚实的基本盘。 ◼ 第二象限：中移合作带来经典业务增长新通道。近年来公司在移动总部集采入围的产品主要是 WAF 硬件、漏洞扫描等，总体占比不高，加强合作后，未来中移的专线业务、省级电子政务业务中均有望纳入启明星辰的安全能力，为公司经典业务拓宽营销渠道、降低营销费用。未来启明星辰将持续赋能中移动专线安全和电子政务安全。 ◼ 第三象限：携手移动走向涉云安全。启明星辰将赋能中移动 DICT 业务安全能力。2022 年中国移动继续强化“网+云+DICT”一体化拓展，2022 年政企市场收入保持快速增长，达到人民币 1,682 亿元。当前中国移动的 DICT 业务主要依靠生态伙伴提供，启明星辰加入后将赋能DICT 业务安全，借助中国移动在国资云布局输出云安全产品服务。 ◼ 第四象限：战略布局新安全。公司在云安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、算力网络安全等新兴业务板块长远布局，成效显著。2022 年公司新业务板块实现业务收入 18.82 亿元，占公司全年营业收入的 42.42%，达到历史新高，未来战略新业务将成为支撑网络安全市场规模扩容并高速增长的新板块。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2023-2025 年启明星辰归母净利润为9.27/12.42/16.41 亿元，同比增长 48%、34%、32%，考虑公司将持续加大研发投入，我们将公司 2023-2024 年 EPS 由 1.43/1.74 元下调至0.97/1.30 元，预计 2025 年 EPS 为 1.72 元。我们看好公司战略新兴业务布局卓有成效，中国移动控股合作进展顺利，未来有望持续助力公司在业务深度和渠道拓展方面高速成长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：合作进展不及预期，行业竞争加剧。 -8%5%18%31%44%57%70%83%96%109%2022/4/252022/8/232022/12/212023/4/20启明星辰沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 14 内容目录 1. 启明星辰：再出发 ................................................................................................................................... 4 2. 第一象限：坚实的基本盘 ....................................................................................................................... 5 3. 第二象限：中移合作带来经典业务增长新通道 ................................................................................... 6 4. 第三象限：携手移动走向涉云安全 ....................................................................................................... 7 5. 第四象限：战略布局新安全 ................................................................................................................... 9 6. 盈利预测与投资评级 ............................................................................................................................. 11 7. 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 /