舒华体育首次覆盖报告：国内领先运动服务商，全场景+全渠道布局加速发展

证券研究报告 | 公司深度 | 文娱用品 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 舒华体育(605299) 报告日期：2023 年 04 月 21 日 国内领先运动服务商，全场景+全渠道布局加速发展 ——舒华体育首次覆盖报告 报告导读 ❑ 全场景+全渠道布局，迎行业智能化+专业化+电商化变革红利。 投资要点 ❑ 健身器材：健康诉求+政策指引市场空间广阔，立足差异化国产品牌迎头赶上 需求端：1）低渗透背景：19 年大陆健身渗透率仅 5%，远低于美国 20%、英国15%，空间巨大。2）政策指引：21 年中国体育产业规模 3.1 万亿元，据《全民健身计划》，至 25 年行业规模将达 5 万亿元，对应 CAGR13%。3）催化：亚健康人群锻炼诉求+疫情影响，行业需求加速扩容。据易观分析， 21 年中国健身器材市场规模 572 亿元，预计未来 5 年复合增速 16%， 25 年达 1029 亿元。 供给端：北美欧洲健身器材消费额占全球 2/3，供需两端发展成熟，2017 年爱康、力健、必确和泰诺健占全球超 70%份额。国产厂商代工起家，近年来相较于进口品牌“高端+商用”定位，聚焦人群+场景差异抢占市场，品牌化进程推进。 ❑ 行业趋势：产品升级渠道转型，老树新枝变革已至 产品：1)智能化：健身人群重视个性化锻炼+效果及时反馈，智能设备提升锻炼体验效果显著，对应群体消费力强，艾瑞咨询预计中国智能健身市场规模 19-25年 CAGR 高达 42%。2）专业化：力量、心肺、塑形多需求+家用、商用、户外多场景，健身器材向专业化+细分化迭代，据艾瑞咨询，87%的年轻人只购买/重点考虑/主要购买专业化产品，细分类目专业消费心智的重要性将持续提升。 渠道：21 年全球健身器材线上销售占比达 46%，电商重要性提升+商业客户基本盘背景下，全渠道布局战略意义凸显。 ❑ 舒华体育：全场景+全渠道布局，迎行业智能化+专业化+电商化红利 公司为 2013-2016 中国奥委会健身器材独家供应商，北京 22 年冬奥会和冬残奥会官方健身器材供应商。 产品：六大场景全面布局，健身人群广泛触达，跑步机优势品类横向对标国际大牌不落下风，20H1 贡献室内器材营收 63%；车类产品需求高增，21 年京东销量+ 78%，天猫销量+39%，品类专业化优势明显。2014 年前瞻性开启智能设备发展，并合作华为打造智能生态圈跑步机，开发自有 APP 实现教学+反馈+社群功能一体，研发费率逐年提升（16 年 0.7%→22 年 2.3%），积极拥抱智能化浪潮。 渠道：1998 年首创专卖店模式，2009 年成为业内首家线上线下布局企业。当前线下合作经销商 240 余家，于全国大中城市覆盖 1000 余个售后网点。线上天猫+京东+抖音+拼多多全平台布局，兼具品类优势（跑步机为健身器材电商黄金赛道）+客群优势（两千元-万元价格区间适配家用健身群体）。 政策催化：全民健身计划指引+体育设备贴息落地，政策端利好频出。预计室外健身路径建设及室内健身器材更新需求旺盛，公司招投标实战经验丰富， 2020年中标金额达 3.1 亿元，远高于第二名的 1.8 亿元。奥运 IP 背书下积极拓展军警健身、企事业单位、高校等细分市场，逐步构建“To C+To B+To G”的全渠道布局。 ❑ 盈利预测与估值 公司产品端覆盖六大健身场景，智能化专业化优势突出；渠道端线上线下深耕多年，奥运 IP 赋能，积极构建“To C+To B+To G”全面布局；受益于体育政策催化红利+健身器材需求高增，叠加自身招投标经验丰富，有望承接行业高景气需求，值得重点关注。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.4/1.7/2.1 亿元，同比增长 27%/23%/21%，当前市值下对应 PE 为 35/29/24 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资评级: 买入(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：王长龙 执业证书号：S1230521020001 wangchanglong@stocke.com.cn 分析师：汤秀洁 执业证书号：S1230522070001 tangxiujie@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.88 总市值(百万元) 4,888.61 总股本(百万股) 411.50 股票走势图 相关报告 -19%-10%-1%8%17%26%22/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04舒华体育上证指数舒华体育(605299)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 风险提示 行业竞争加剧；渠道拓展及新品推广不及预期；产业支持政策落地不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1352 1687 1960 2262 (+/-) (%) -13.5% 24.8% 16.2% 15.4% 归母净利润 109 139 171 206 (+/-) (%) -5.5% 27.0% 22.8% 21.0% 每股收益(元) 0.27 0.34 0.41 0.50 P/E 44.7 35.2 28.7 23.7 资料来源：浙商证券研究所 舒华体育(605299)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 舒华体育:本土健身器材龙头，扎根国内迈向全球 ................................................................................... 6 1.1 深耕行业二十余年，敢为人先行稳致远........................................................................................................................... 6 1.2 核心团队产业经验丰富，安踏实控人为第二大股东 ....................................................................................................... 7 1.3 品类升级+渠道优化，短期承压疫后修复可期 ..............................................................................................