首次覆盖报告：能源装备领军企业，六电六业共同发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东方电气（600875.SH）首次覆盖报告 能源装备领军企业，六电六业共同发力 2023 年 04 月 24 日 ➢ 能源装备领军者，发展迈上新台阶。公司是世界级电力装备制造企业，经过六十余年发展和沉淀，打造形成了“六电并举”（风电、太阳能发电、水电、核电、气电、火电）以及“六业协同”（高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业）的产业发展格局。业绩方面，2022 年公司实现营业收入 553.53 亿元，同比增长 15.76%，归母净利润 28.55亿元，同比增长 24.71%；营业收入及归母净利润 2017-2022 年 CAGR 分别为15.14%、43.51%。2023 年 4 月 4 日，公司发布定增预案，拟募集资金 50 亿元，资金将用于：1）并购子公司股权，增厚公司利润；2）投资建设抽水蓄能项目与车间数字化转型项目；3）补充公司流动资金。定增完成后公司有望完善产业布局，推动数字化转型进程。 ➢ 电源投资额稳步增长，行业发展底盘稳定。我国目前处于新型电力系统建设阶段。2022 年 1-12 月，电源基本建设投资累计完成额 7208 亿元，同比增长22.8%。2023 年 1-2 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 676 亿元，同比增长 43.6%。电源侧投资额的持续高增将为行业发展提供保障。 ➢ 六电并举六业协同，紧跟能源发展趋势。 清洁高效能源装备业务：1）火电：公司是国内最大的火电清洁能源装备生产商之一，市占率领先，客户关系稳定，随着火电行业的发展，公司火电项目有望稳步推进。2）核电：政策推动积极安全有序发展核电，目前公司核电设备业务市占率达 43%，“十四五”期间公司核电业务有望稳定放量。3）气电：随着清洁能源体系建设加速，气电机组装机需求也将进一步扩张。 可再生能源装备业务：1）水电：国家能源局明确抽水蓄能投产总规模到 2025 年较“十三五”翻倍，达到 6200 万千瓦以上，公司市场占有率领先，参与多项国家重大工程，抽水蓄能政策将利好公司水电业务发展。2）风电：风电装机持续增长，市场前景广阔。公司拥有双馈型和直驱型两种技术路线，全球业绩超过10000 台风电机组，国内装机容量排名前五，有望受益风电行业增长。 ➢ 新兴产业：氢能业务萌芽，未来有望放量。目前公司已经形成了氢制取、氢储存、氢加注、氢使用全产业链整体解决方案。2022 年公司氢能与风光协同实现商业模式新突破，获取了甘肃光伏及氢燃料电池发动机订单。 ➢ 投资建议：公司是能源装备领军企业，受益电源投资额稳步增长，六电六业共同发力，我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 664.91、791.79、933.24亿元，对应增速分别为 20.1%、19.1%、17.9%；归母净利润分别为 36.45、50.38、61.15 亿元，对应增速分别为 27.7%、38.2%、21.4%，以 4 月 21 日收盘价为基准，2023-2025 年 PE 为 15X、11X、9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国际化经营风险；应收账款风险；市场竞争风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 55353 66491 79179 93324 增长率（%） 15.8 20.1 19.1 17.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2855 3645 5038 6115 增长率（%） 24.7 27.7 38.2 21.4 每股收益（元） 0.92 1.17 1.62 1.96 PE 19 15 11 9 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 21 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 17.21 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 邮箱： lijia@mszq.com 东方电气(600875)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 能源装备领军者，发展迈上新台阶 ........................................................................................................................... 3 1.1 发展历程：起步于三线建设，六十载砥砺前行 ........................................................................................................................... 3 1.2 业务架构：聚焦“六电六业”，新旧能源全面发展 ........................................................................................................................ 4 1.3 股权结构：股权结构集中，属国资委直属央企 ........................................................................................................................... 6 1.4 财务情况：业绩稳步提升，持续推进提质增效 ........................................................................................................................... 6 1.5 定增方案：完善产业布局，推动数字化转型 ................................................................................................................................ 8 2 六电并举六业协同，紧跟能源发展趋势 ................................................................................................................. 10 2.1 行业：电源投资额稳步增长，行业发展底盘稳定 ............................................................