公司信息更新报告：2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复

轻工制造/造纸 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 太阳纸业（002078.SZ） 2023 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/21 当前股价(元) 11.52 一年最高最低(元) 13.15/9.94 总市值(亿元) 321.95 流通市值(亿元) 316.10 总股本(亿股) 27.95 流通股本(亿股) 27.44 近 3 个月换手率(%) 37.48 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3 成本高企+需求疲软，业绩环 比 回 落 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.11.2 《2022H1 营收增长超预期，盈利环比改善—公司信息更新报告》-2022.9.1 《成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复—公司信息更新报告》-2022.4.29 2022 收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  成本承压因素有望逐步释放，看好 2023 盈利修复，维持“买入”评级 2022 公司营收 397.67 亿元（+23.66%），归母净利 28.09 亿元（-4.12%），扣非归母净利 27.71 亿元（-4.59%）。2022Q4 营收 101.26 亿元（+19.92%），归母净利5.4 亿元（+235.70%），扣非归母净利 5.36 亿元（+154.34%）。考虑纸浆下行释放成本压力，我们上调 2023-2024 并新增 2025 盈利预测，预计 2023-2025 归母净利润为 32.08/37.14/42.20 亿元（2023-2024 原 30.33/31.90 亿元），对应 EPS 1.15/1.33/1.51 元，当前股价对应 PE 为 10.0/8.7/7.6 倍。看好公司 2023 年纸浆成本下行下的业绩稳定增长，维持“买入”评级。  抗周期波动较强，主业盈利稳健 分 产 品 看 非 涂 布 文 化 纸 / 铜 版 纸 / 生 活 用 纸 / 淋 膜 原 纸 收 入 分 别 为108.58/31.76/15.32/16.77 亿元，同比+23.74%/-22.50%/+78.18%/+4.18%（铜版纸收入下滑明显判断系疫情影响，社会宣传订单需求下滑所致）；牛皮箱板纸/瓦楞原纸收入分别为 103.94/0.95 亿元，同比+4.71%/+142.34%。化机浆/溶解浆/化学浆收入分别为 19.94/41.71/33.60 亿元，同比+9.13%/+28.13%/2140.36%。木浆系非涂布文化纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸毛利率分别为 16.56%/15.12%/ 9.07%/12.27%，同比+1.24pct/-4.16pct/+5.58pct/-10.04pct。废纸系牛皮箱板纸毛利率为 10.22%，同比-5.26pct。  成本上涨拖累毛利，控费优异托底盈利 整体盈利及费用：2022毛利率15.17%（-2.21pct）。2022期间费率 5.08%（+0.34pct），具体管理费率 2.60%（+0.05pct）、销售费率 0.38%（-0.04pct）、财务费率 2.10%（+0.33pct）（系汇率波动影响，汇兑损失同比增加）。综合作用下 2022 净利率7.08%（-2.19pct）。2022 经营性现金流净额 38.24 亿元，同比-21.94%，系动销增加及原材料成本增加带来的现金购买支出增幅明显同时用工成本同比提升。  风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产能不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 31,997 39,767 41,755 45,304 47,570 YOY(%) 48.2 24.3 5.0 8.5 5.0 归母净利润(百万元) 2,957 2,809 3,208 3,714 4,220 YOY(%) 51.4 -4.1 14.2 15.8 13.6 毛利率(%) 17.4 15.2 16.0 17.0 17.5 净利率(%) 9.2 7.1 7.7 8.2 8.9 ROE(%) 15.8 12.2 12.5 12.8 12.9 EPS(摊薄/元) 1.06 1.01 1.15 1.33 1.51 P/E(倍) 10.9 11.5 10.0 8.7 7.6 P/B(倍) 1.7 1.4 1.3 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%2022-042022-082022-12太阳纸业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 抗周期波动较强，主业稳健增长 ............................................................................................................................................ 3 2、 用浆成本居高不下，2022 盈利水平承压................................................................................................................................ 4 3、 运营情况：现金流有所下滑，应收账款周转率提升&存货周转率下降 .............................................................................. 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 .....................................................................................