食饮行业周报（2023年4月第4期）：贵州茅台业绩提振信心，关注年报季报期机会

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 04 月 22 日 贵州茅台业绩提振信心，关注年报季报期机会 ——食饮行业周报（2023 年 4 月第 4 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：白酒板块处于强性价比区间，大众品关注数据恢复情况 白酒板块：推荐关注三条主线：①高性价比高端酒：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报行情：古井贡酒/舍得酒业；③新品招商：口子窖/顺鑫农业。另外，关注估值高性价比&优质区域酒洋河股份机会。 大众品板块：年报季报窗口期，重视季报业绩催化带来的机会。我们认为应重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。在当前阶段，我们认为应重视 α 机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。本周更新：大众品成本跟踪、啤酒观点更新、东鹏饮料、天润乳业、均瑶健康、仙乐健康、路德环境、燕京啤酒、千味央厨、香飘飘、巴比食品。本周组合：青岛啤酒、劲仔食品、中炬高新、仙乐健康等。 4 月 17 日~4 月 21 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.45%，食品饮料板块下跌0.38%，其中速冻食品（+2.62%）、非乳饮料（+2.25%）涨幅居前，其他酒类（-3.68%）、啤酒（-2.55%）跌幅居前。具体来看，本周白酒板块口子窖（+1.88%）、*ST 皇台（+1.40%）涨幅较大，酒鬼酒（-4.50%）、水井坊（-3.97%）跌幅相对偏大；本周大众品板块麦趣尔（+15.82%）、香飘飘（+14.70%）涨幅相对居前，科拓生物（-22.00%）、巴比食品（-9.54%）跌幅相对偏大。 【白酒板块】基本面向上趋势确定，处于强性价比区间 板块回顾：贵州茅台业绩略超预期，23Q1 板块业绩确定性强 板块个股回顾：4 月 17 日~4 月 21 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.45%，食品饮料板块下跌 0.38%，白酒板块下跌幅度小于食品饮料板块，跌幅为 0.30%。具体来看：本周白酒板块表现平稳，其中口子窖（+1.88%）、迎驾贡酒（+1.33%）、今世缘（+1.09%）、贵州茅台（+0.70%）涨幅居前。从情绪面看，当前白酒板块已进入估值强性价比阶段，随着前期市场被放大的悲观情绪逐步消化/板块情绪逐步企稳，白酒板块有望实现合理估值修复；从基本面看，当前白酒处于消费淡季，行业整体批价/库存均处于相对稳定状态；下周即将进入密集季报披露期，考虑到大众价位带动销强劲，板块 23Q1 业绩确定性强。综上，我们认为：考虑到需求端仍处于向上通道，消费升级的加速进一步保障板块全年业绩确定性&弹性，由情绪主导的板块下跌为难得的上车良机，仍坚持推荐关注：①高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报季行情：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③新品招商线：口子窖/顺鑫农业。 贵州茅台 1-3 月经营数据：新品多以锚定消费升级为主，行业向上趋势不改 业绩：公司发布 23Q1 经营数据：预计 23Q1 公司实现营业总收入 391.6 亿元左右，同比增长 18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 205.2 亿元左右，同比增长 19%左右。 点评： 预计 23Q1 非标占比+i 茅台占比提升+蓄水池丰厚为利润主要驱动。22 年酒类产品量/价同比增 2.6%/13.7%，直销收入占比同比提升 17.2 个百分点至 39.9%（主因毛利率为 95.3%的 i 茅台贡献收入 118.8 亿元），我们预计 23Q1 公司驱动力仍延续： 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《白酒性价比凸显，大众品重视数据恢复 》 2023.04.16 2 《【浙商食饮】 白酒行业2023 年糖酒会总结：符合预期下的新六大关键词（20230415）》 2023.04.16 3 《春糖反馈符合预期，看好板块势能向上 》 2023.04.10 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ①12 月底专卖店升级完成+23Q1 精品酒/1935 等非标产品投放量加大+兔年生肖茅台以 2499 元价格上线“i 茅台”+24 节气等新品非标上线等均共同推升非标+i 茅台占比(22Q1 i 茅台未上线，因此 23Q1 i 茅台的收入是高结构的纯增量）。 ②22 年丰厚的合同负债蓄水池进一步保证利润弹性（22 年合同负债同比/环比变动+27.5/+36.4 亿元至 154.7 亿元）。 ③飞天茅台回款节奏正常，批价稳定在 2740-2800 元，库存始终处于低位。 全年收入增速 15%目标可达性高。随着茅台产能逐步扩产+茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放+股东回购彰显信心，公司 23 年业绩 15%目标可达性高。 金徽酒 23Q1 业绩点评：藏品十年升级版推出，重点发力品味舍得/藏品十年 业绩：23Q1 公司实现营业收入 8.93 亿元（+26.61%）；实现归母净利润 1.82 亿元（同比+10.41%）；实现扣非净利润 1.81 亿元（同比+11.16%)。 点评：省内市场稳步高增，中档酒表现优异。受益于 23Q1 大众价位带表现优秀，公司在去年较高基数下亦实现弹性增长，其中利润增速低于收入增速主因市场投放费用增加，具体看： ①产品结构：中档酒收入占比提升显著。23Q1 公司高/中/低档产品收入分别为5.46/3.32/0.06 亿元(+24.73%/+31.22%/-20.54%)，中档酒表现亮眼或主因：春节期间西部区域受益于返乡率提升+大众消费场景加速修复，100-200 元大众价位带产品（星级系列为主）春节期间动销相对优异，节后有明显补库存需求。②市场结构：省内表现优秀。2023Q1 年省内收入 6.92 亿（+30.07%）（占比 78.28%），省外市场收入同比变动+15.55%至 1.92 亿元。分渠道看：23Q1 公司经销渠道收入同比增长 27.93%至 8.43 亿元（收入占比同比提升 0.98 个百分点至 95.33%），经销商数量/单个经销商收入规模分别同比增长 20.88%/4.74%至 793 个/111.53 万元/家，其中省内/外经销商规模分别同比变动-33/+170 个至 240/553 家。 盈利能力表现稳定，合同负债表现优秀。①盈利端，23Q1 公司毛利率/净利率较上年同期变动-1.38/-3.05 个百分点至 64.97%/20.28%，或主因公