化工行业周报：己内酰胺行业协同减产，尿素出口配额落地，菊酯产业链价格上行

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 基础化工 2025 年 11 月 11 日 己内酰胺行业协同减产，尿素出口配额落地，菊酯产业链价格上行 看好 ——《化工周报 25/11/03-25/11/07》 相关研究 - 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 联系人 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 当前时点的化工宏观判断。原油：供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓。需求方面，随关税修复，全球宏观经济改善，原油需求稳定提升。预期油价仍维持较为宽松的格局，底部支撑更强，布伦特运行区间预期 60-70 美金。煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解。天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑。 ⚫ 己内酰胺行业协同减产，尿素出口配额落地，菊酯产业链价格上行。11 月 5 日，己内酰胺行业召开交流会议，会议传递出一个明确信号：己内酰胺行业“反内卷”已刻不容缓。为坚决扭转这一局面，与会工厂一致同意实施减产 20%，并每吨产品价格上调 100 元。这也是行业主动作为、应对恶性竞争的重要一步。发改委严控未来产能增量，十五五全部两高类项目提级审批，能耗或煤耗超过 50 万吨标煤项目需国家发改委审批，能耗或煤耗超过 1 万吨标煤项目需要省级发改委审批，未来新增产能严格受控。从长周期角度来看，当前价差底部，但后续持续上涨的趋势较强，建议关注：鲁西化工、华鲁恒升等。我国尿素的第四次出口配额消息落地，此次尿素出口配额量大概 60 万吨，需求方面整体表现先强后弱，近期支撑来自于出口，原料煤炭及天然气价格有所上涨，尿素企业的成本增加，成本支撑偏强，建议关注：心连心、华鲁恒升、云天化等。由于前期事故因素，根据百川资讯数据，11 月 6 日，贲亭酸甲酯价格从 3.7 万元/吨上调至 5.2 万元/吨，功夫菊酯、联苯菊酯价格均上调 0.25 万元/吨至 10.9 万元/吨、12.9 万元/吨，且预计价格仍有上涨空间，尤其随着 26Q1 用药季节到来，价格弹性可期。推荐：产业链一体化配套领先企业扬农化工，关注长青股份。 ⚫ 化工板块配置。根据 wind 数据统计，本周油价下调，煤价上调，海外天然气价格上调。10 月全部工业品 PPI 同比-2.1%，同比降幅较 9 月收窄，环比+0.1%，为年内首次上涨。本月 PPI 同比降幅收窄主要系重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄。10 月份全国制造业 PMI录得 49.0%，环比下降 0.8pct，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活动较上月放缓。 ⚫ 投资分析意见： ⚫ 维持行业“看好”评级。周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局：1、纺服链近年需求维持高增速，同时供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等（石化覆盖），氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、新安股份等，食品及饲料添加剂梅花生物、新和成、金禾实业；3、海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团，MDI 关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟，铬盐关注振华股份，塑料及其他添加剂瑞丰新材、利安隆等；4、“反内卷”政策加码，落后产能加速出清：纯碱关注博源化工、中盐化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等。 ⚫ 成长重点关注关键材料自主可控。半导体材料方面，关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，瑞联新材、莱特光电等；封装材料关注圣泉集团、东材科技；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料蓝晓科技、高性能纤维同益中、泰和新材；锂电及氟材料新宙邦、新化股份；改性塑料及机器人材料关注金发科技、国恩股份、会通股份等；催化材料凯立新材、中触媒。 ⚫ 风险提示：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 1．行业动态 当前时点的化工宏观判断。原油：供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓。需求方面，随关税修复，全球宏观经济改善，原油需求稳定提升。预期油价仍维持较为宽松的格局，底部支撑更强，布伦特运行区间预期 60-70 美金。煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解。天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑。 图 1：Brent 油价、动力煤价格及美元指数（单位：美元/桶，元/吨） 资料来源：Wind，申万宏源研究 化工周期的运行阶段。根据 wind 数据统计，本周油价下调，煤价上调，海外天然气价格上调。10 月全部工业品 PPI 同比-2.1%，同比降幅较 9 月收窄，环比+0.1%，为年内首次上涨。本月 PPI 同比降幅收窄主要系重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄。10 月份全国制造业 PMI 录得 49.0%，环比下降 0.8pct，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，