电子通信行业2026年投资策略：星火肇始，征途无疆

证券研究报告 星火肇始，征途无疆 2025年11月11日 作者：电子通信研究团队 — — 电 子 通 信 行 业 2 0 2 6 年 投 资 策 略 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 1 AI：全球科技浪潮的核心。北美头部云厂商资本开支持续超预期，2025Q3微软、Meta、谷歌、Oracle、亚马逊五家资本开支总计1026.25亿美元，同比增长68%（亚马逊为预测值）。根据彭博一致预期，2025年，北美四大云厂商加oracle资本开支合计4086亿美金，同比+79%；2026年合计5000亿美金，同比+22%。在2025年10月GTC大会上， NVIDIA创始人兼CEO黄仁勋表示，目前公司已累计出货600万颗Blackwell芯片，并将在未来5个季度实现5000亿美元的Blackwell和RUBIN营收目标。黄仁勋预测，全球AI数据中心年度支出将从今年的约6000亿美元，到2030年提升至3~4万亿美元。 存储：超级周期。存储市场因AI驱动和供给受限进入新一轮的上行周期。（1）NAND Flash方面，原厂经上半年产能收缩与库存去化，供给趋紧；AI “以存代算” 刺激大容量企业级SSD需求激增，25Q4 Enterprise SSD合约价预计季增5%-10%。（2）DRAM方面，三大原厂将产能重点转向利润更高的HBM与DDR5，大幅削减DDR4产能，造成其供应出现结构性缺口，25Q4 DDR4新合约价涨幅将达20%-30%，部分产品可能超50%。 半导体：WSTS预测2026年全球半导体市场规模为8000亿美元，同比增长9.9%。IDC预计2030年全球半导体市场规模将达1.22万亿美元。AI半导体领域GPU与AI ASICs/ASSP增长显著。SEMI预计2026年全球300mm晶圆厂设备支出为1160亿美元，同比增长9%。全球300mm晶圆厂设备支出在2026–2028年累计将达3740亿美元，逻辑与微元件领域投资额为1750亿美元，主要用于2nm以下制程建设。 苹果：2026年步入创新周期。苹果产品创新加速，2026-2027年有望推出折叠屏手机、AR眼镜、新款Airpods、桌面机器人等创新品类。Meta Rayban眼镜发布引发市场对于AI眼镜关注，销量持续超市场预期。 2025年上半年，AI/AR眼镜领域迎来产品大年，主流厂商与初创企业竞相发力，密集发布了20余款新品。展望2025年下半年，智能眼镜行业或将迎来更深刻的变革，国内外大厂快速跟进，行业空间快速打开。 投资建议。AI算力指引乐观，龙头估值安全，算力市场未来空间广阔，我们看好未来AI产业机会。我们认为，北美算力及国产算力有望持续受益，存储及半导体板块成长空间广阔，建议关注：1、北美算力：（1）龙头：中际旭创、新易盛、工业富联、胜宏科技；（2）光通信：剑桥科技、汇绿生态、光库科技等；（3）PCB：沪电股份、深南电路、生益科技、生益电子、鹏鼎控股、菲利华等；（4）液冷：英维克、思泉新材、奕东电子、科创新源、胜蓝股份、远东股份等。2、国产算力：（1）寒武纪-U、海光信息、中兴通讯、芯原股份、灿芯股份等。3、存储：（1）芯片：兆易创新、北京君正、普冉股份等；（2）模组：香农芯创、德明利、佰维存储、江波龙等；（3）封测：汇成股份、长电科技、深科技等。4、半导体：（1）Foundry：华虹半导体A/H、中芯国际A/H；（2）设备：中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技、华峰测控等；5、端侧/苹果：立讯精密等。 风险分析：半导体需求不及预期风险；中美贸易摩擦的风险；行业竞争加剧的风险。 请务必参阅正文之后的重要声明 目录 2 一、 AI：全球AI资本开支超预期，AI ASIC加速渗透 二、存储：AI驱动供需结构变革，超级周期开启 三、半导体：AI为最大的驱动因素，看好后续上行周期 四、消费电子：苹果产品创新加速， AI眼镜有望为下一代智能入口 五、投资建议：把握AI核心机遇，消费电子值得关注 六、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 3 1.1 全球AI资本开支超预期，AI ASIC加速渗透  SensorTower数据显示，随着具备原生图像生成能力的GPT-4o上线，ChatGPT的活跃用户数、应用内订阅收入，以及下载量均创下历史新高，大量用户纷纷使用ChatGPT的图像生成工具，将大量名场面和生活照转化为日本吉卜力动画工作室风格的图片。ChatGPT的MAU数据在极短时间(数天)内从4亿人次升至8亿人次，包含大量付费用户。 图表1: ChatGPT图像生成工具生成图像示意图 资料来源：财联社，光大证券研究所 资料来源：公众号smart orange88，光大证券研究所 图表2: ChatGPT MAU数据快速增长 请务必参阅正文之后的重要声明 1.2大模型token数快速增长  10月16日，字节跳动旗下火山引擎披露最新大模型token（大模型文本单位）调用数据。火山引擎总裁谭待现场表示，豆包大模型使用量从2024年5月1200亿tokens增长253倍至今年9月的超30万亿tokens。  10月10日， 谷歌Logan Kilpatrick在社交媒体透露，谷歌月处理token达1.3千万亿。  10月6日， OpenAI CEO山姆·奥特曼（Sam Altman）在开发者日活动DevDay演讲中表示，短短两年时间，ChatGPT每周用户已经从1亿人达到超8亿人，开发人员从200万人翻倍至400万人，API（应用程序编程接口）平台从每分钟处理3亿token激增20倍，至每分钟60亿token。 图表3: 豆包大模型使用量高速增长 资料来源：第一财经，光大证券研究所 资料来源：量子位，光大证券研究所 图表4:谷歌月处理token达1.3千万亿 4 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：彭博一致预期，光大证券研究所 26% 57% 60% 73% 69% 75% 68% 45% 41% 22% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25 E1Q26 E2Q26 E微软 meta亚马逊 谷歌 OracleSUM整体YOY 北美头部云厂商资本开支持续超预期，2025Q3微软资本开支193.94亿美元，同比增长30%；Meta资本开支188.29亿美元，同比增长128%；谷歌资本开支239.53亿美元，同比增长83%；Oracle资本开支85.02亿美元，同比增长269%；亚马逊预计资本开支319.47亿美元，同比增长41.23%。五家总计1026.25亿美元，同比增长68%。根据彭博一致预期，2025年，北美四大云厂商加oracle资本开支合计4086亿美金，同比+79%；2026年合计5000亿美金，同比+22%。 5 1.3 北美云厂商资本开支 图表5: 北美云厂商季度资本开支（亿美元） 请务必参阅正文之后的重要声明  根据IDC，从2020年至2030年，AI半导体整体收入预计将从82亿美元增至4138亿美元。其中GPU的年均增长率预计为2