公司深度报告：内外协同集运巨头，韧性强劲持续分红

内外协同集运巨头，韧性强劲持续分红 [Table_CoverStock] —中谷物流(603565)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 11 日 [Table_CoverAuthor] 匡培钦 交运行业首席分析师 黄安 交运行业分析师 执业编号 S1500524070004 执业编号 S1500524110001 邮箱 kuangpeiqin@cindasc.com 邮箱 huangan@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 中谷物流(603565) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 11.18 52 周内股价波动区间(元) 8.61-11.69 最近一月涨跌幅(％) 2.47 总股本(亿股) 21.00 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 234.79 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中谷物流（603565.SH）深度报告：内外协同集运巨头，韧性强劲持续分红 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 11 日 本期内容提要: 内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位。中谷物流主营国内沿海集装箱货物运输，并积极向两端延伸，通过公路、铁路、物流园区等多种方式为客户提供集装箱全程物流服务，同时以期租方式出租部分船舶运营外贸航线，贯通内外贸运输产业链。根据 Clarksons 数据，截至 2025 年 10 月末，公司旗下船队共 49 艘，合计运力 250.19 万载重吨，其中集装箱船 41艘，运力 13.22 万 TEU。公司盈利能力居行业前列，ROE 在 2024 年实现16.86%，在航运板块中位列第 3。 内贸集运：公司核心业务，巨头地位稳固。公司内贸集装箱物流服务以航运为核心，并在航运的基础上向陆运延伸，可提供港口与货物始发地或到达地之间的陆运。 ⚫ 内贸集装箱航运：服务各大产业链，从中谷物流运输的货类结构上看，货类结构多元，核心货类纸制品、钢铁、食品的占比均分别稳定在 7%附近的水平。行业船型以中小型船舶为主，运力早期随需求成长而高速扩张，全国内河、沿海运输集装箱船舶箱位数的 2009～2014 年 CAGR分别高达 20.59%、28.90%。而市场经历竞争及整合后，集中度逐步提升。现阶段，泛亚航运、中谷物流、安通控股占据主要市场份额。 ⚫ 中谷物流：优质服务支撑巨头地位。多式联运为公司内贸业务的核心服务形式，贡献内贸服务营收比重稳定在 70%附近。受益于辐射全国的港口布局以及完善的航线网络，公司的行业巨头地位稳固。 外贸租船：贡献公司业绩重要增量，盈利能力逐步改善。外贸集装箱航运租船市场的需求在 2023 年 12 月红海危机后逐步提升，为维持对沿线二级港口服务的稳定性，国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，而公司船队与外贸市场需求高度匹配。现阶段，公司外贸租船合约的期限结构逐步改善，2025 年新签合约的期限基本为 2 或 3 年，且租金较 2024 年有所提升。考虑到中小型船舶在手订单占比仅 10%左右，低于行业水平约 20 个百分点，我们认为外贸集装箱航运市场对中小型船舶租赁需求的持续性或较强，支撑公司外贸租船业务的业绩确定性。 现金流入趋稳叠加资本开支收窄，支撑长期分红能力。公司 2023～2025 年股东回报规划计划以现金形式累计分配最近三年累计可分配利润的 60%。从历史分红水平上看，公司 2023、2024 年分红比例分别高达 88%、90%。-20%-10%0%10%20%30%24/1125/0325/07中谷物流沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 基于我们的盈利预测，预计公司 2025 年实现归母净利润 21.45 亿元，基于2025 年 11 月 10 日收盘价，假设分红比例为 60%～90%，对应股息率为5.5%～8.2%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025～2027 年实现营业收入 107.70、109.85、112.05 亿元，同比增速分别为-4.34%、2.00%、2.00%，实现归母净利润 21.45、21.82、22.19 亿元，同比增速分别为 16.86%、1.74%、1.70%，对应 EPS 为 1.02、1.04、1.06 元，2025 年 11 月 10 日收盘价对应 PE 为10.95、10.76、10.58 倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：内贸集装箱航运运价不及预期；外贸集装箱航运新签租约运价不及预期；现金支出超预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 12,439 11,258 10,770 10,985 11,205 增长率 YoY % -12.5% -9.5% -4.3% 2.0% 2.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,717 1,835 2,145 2,182 2,219 增长率 YoY% -37.4% 6.9% 16.9% 1.7% 1.7% 毛利率% 14.3% 15.1% 24.6% 24.6% 24.6% 净资产收益率ROE% 16.0% 16.6% 17.6% 16.2% 15.1% EPS(摊薄)(元) 0.82 0.87 1.02 1.04 1.06 市盈率 P/E(倍) 13.67 12.79 10.95 10.76 10.58 市净率 P/B(倍) 2.19 2.12 1.93 1.75 1.59 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 11 月 10 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ......................................................................................................................................... 6 一、内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位 .......................................................... 7 二、内贸集运：公司核心业务，巨