受MLCC行业景气下行影响，公司2022年业绩承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月23日买 入洁美科技（002859.SZ）受 MLCC 行业景气下行影响，公司 2022 年业绩承压核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.68 元总市值/流通市值11586/10655 百万元52 周最高价/最低价34.01/20.88 元近 3 个月日均成交额99.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洁美科技（002859.SZ）-受 MLCC 行业景气下行影响，前三季度业绩承压》 ——2022-10-28《洁美科技（002859.SZ）-4Q21 单季业绩承压，离型膜积极拓展中高端市场》 ——2022-04-12《洁美科技-002859-深度报告：纵横双向发展的薄型载带龙头》——2022-01-04《洁美科技-002859-动态点评：11 月离型膜基膜产线开始试生产，加速离型膜中高端市场开拓》 ——2021-12-01受下游景气影响，短期业绩承压，4Q22 营收环比提升。22 年公司营收 13.01亿元(YoY -30.10%)，归母净利润 1.66 亿元(YoY -57.35%)，扣非归母净利润 1.47 亿元（YoY -61.21%）；4Q22 营收 3.09 亿元(YoY -23.56%，QoQ+10.36%)，归母净利润 0.4 亿元(YoY -62.49%，QoQ -48.72%)。从盈利能力看，22 年毛利率同比下降 8.82pct 至 29.45%，净利率同比下降 8.15pct 至12.75%；4Q22 毛利率 26.94%(YoY -0.18pct，QoQ +1.69pct)，净利率5.21%(YoY -9.45pct，QoQ -9.13pct)。下游需求疲软叠加上游成本提升，公司业绩随行业周期下滑。22 年公司业绩下滑主要原因包括：1）消费电子行业需求持续疲软，工信部统计我国 2022年智能手机产量 11.7 亿台，同比下降 8%；微型计算机设备产量 4.34 亿台，同比下降 8.3%，直接导致公司下游客户整体开工率较低，公司订单量下降；2）公司主要原材料价格较大幅度上涨；3）公司计提股权激励持股计划费用及折旧摊销费，导致管理费用同比增长 35.87%。纸质载带龙头地位稳固，塑料载带客户快速增加。纸质载带领域，公司围绕高附加值、高端产品扩产，并适当放缓第五条原纸生产线项目建设进度，预计将于 2023 年下半年投产。胶带方面，新增 200 万卷/年产能将逐年释放；塑料载带新增滚轮机生产线陆续投产，合计投产生产线 70 条，新客户不断增加，并实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产。离型膜进展顺利，流延膜满产满销。公司持续推进光学级 BOPET 膜及流延膜生产项目，BOPET 膜二期项目投产将新增产能 2 万吨/年，总产能翻番；另有肇庆基地布局两条进口高端离型膜生产线，达产后将新增产能 1 亿平米/年；MLCC 离型膜在韩、日系大客户端的验证按计划推进，偏光片制程等其他用途的进口替代类高端离型膜也实现了批量出货。流延膜方面，4Q22 以来公司进入满产满销状态，已成为国内主要的铝塑膜客户合作伙伴，并对光电显示用流延膜工艺技术进行了大量改进，产品已逐步导入下游客户，二期项目设备已预定，预计将于 2023 年年底投产，投产后总产能将达到 6,000 吨/年。投资建议：维持“买入”评级。公司在纸质载带领域全球龙头地位稳固，塑料载带、离型膜、CPP 流延膜等产品拓展符合预期，2023 年公司主要原材料价格下滑，同时行业景气回暖，我们预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 3.58/5.45/6.73 亿元，同比增长 116%/52%/24%。风险提示：MLCC 下游不及预期；上游原材料波动；公司新产品拓展不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,8611,3012,0363,1503,985(+/-%)30.6%-30.1%56.5%54.7%26.5%净利润(百万元)389166358545673(+/-%)34.5%-57.4%115.8%52.3%23.5%每股收益（元）0.950.3882.43125.52155.06EBITMargin24.6%8.8%20.8%20.7%20.3%净资产收益率（ROE）18.2%6.0%14.7%21.3%24.8%市盈率（PE）29.773.70.30.20.2EV/EBITDA25.364.14.33.83.6市净率（PB）5.414.400.050.050.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司分季度营业收入及增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司分季度归母净利润及增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司分季度毛利率、净利率变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司主要费用率图10：公司季度费率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物6931086854878939营业收入18611301203631503985应收款项5103535538561082营业成本1149918130720242590存货净额379363469751976营业税金及附加779141