纺织服装行业周专题：运动鞋服公司Q1总结，流水复苏态势显著，营运健康

纺 织 服 装 - 周 专 题 ：运动鞋服公司Q1总结，流水复苏态势显著，营运健康打造极致专业与效率分析师杨莹研究助理侯子夜研究助理王佳伟执业证书编号：S0680520070003执业证书编号：S0680121070015执业证书编号：S0680122060018邮箱：yangying1@gszq.com邮箱：houziye@gszq.com邮箱：wangjiawei@gszq.com证券研究报告 行业周报2023年04月23日1-专题：运动鞋服公司Q1总结，流水复苏态势显著，营运健康表：重点公司2022年报以及2023一季报披露时间表表：纺织服装新股日历2-投资观点3-重点公司近期公告4-重点公司近期报告5-行业要闻6-行情走势7-上游价格31-专题：运动鞋服公司Q1总结，流水复苏态势显著，营运健康运动鞋服公司陆续发布Q1经营情况公告，随着消费环境的好转，Q1行业终端流水呈现逐步复苏态势。3月份以来随着消费环境向好趋势趋于稳定，同时考虑到同期相对较低的基数，我们预计各品牌流水同比增速对比1-2月提升明显。➢安踏体育：Q1安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长75%-80%，表现符合预期。➢李宁：Q1李宁成人流水同比增长中单位数，其中同店下跌高单位数，成人门店同比净开334家至6206家；我们预计李宁儿童流水表现或优于大货，增速在双位数。分月份来看，我们预计1-2月份终端流水仍有下滑，3月全渠道流水增速或提升明显，我们预计3月流水或在20%+，4月流水预计进一步提速。➢特步国际：Q1主品牌终端流水同比增长20%，分月份来看，我们预计1-2月终端流水同比增长中双位数，3月流水增速预计加快至30%+。特步以跑鞋为产品主打，价格带聚焦大众市场，流水领先行业复苏。数据来源：公司公告，国盛证券研究所表：2021-2023Q1运动品牌流水（%）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1安踏品牌40%-45%增长35%-40%增长10%-20%低段增长 10%~20%中段增长 10%-20%高段增长中单位数下滑中单位数增长下滑高单位数中单位数增长FILA整体75%-80%增长30%-35%增长中单位数增长高单位数增长中单位数增长高单位数下滑10%-20%低段增长 下滑10%-20%低段高单位数增长安踏集团其他品牌115%-120%增长70%-75%增长35%-40%增长30%~35%增长40%-45%增长20-25%增长40%-45%增长增长10%-20%低段75%-80%增长李宁流水80%-90%高段增长 90%-100%低段增长 40%-50%低段增长 30%-40%低段增长 20%-30%高段增长高单位数下滑10%-20%中段增长 10%-20%低段下降中单位数增长特步品牌约55%增长30%-35%增长中双位数增长20%-25%增长30%-35%增长中双位数增长20%-25%增长下滑高单位数20%增长361度品牌高双位数增长15%-20%增长低双位数增长高双位数增长高双位数增长低双位数增长中双位数增长持平低双位数增长41-专题：运动鞋服公司Q1总结，流水复苏态势显著，营运健康2022年由于消费环境疲软、终端客流波动等短期因素影响，运动鞋服行业标的公司库存水平均有不同程度的增加。根据公司披露以及我们预计，截止2022年末特步主品牌库销比为5.5个月，李宁渠道库销比在4.2个月，我们预计Fila年末库销比在6+，预计安踏年末库销比在5+。进入2023年后随着消费的改善以及公司卓有成效的库存去化措施，目前各品牌渠道库存环比2022年均有不同程度降低。当前随着客流的逐步恢复，行业库存去化顺利，我们预计各个品牌终端库销比基本都恢复到健康水平。➢安踏体育：我们预计安踏/Fila目前库销比均在4-5之间，折扣环比Q4改善，营运状况健康。➢李宁：我们预计李宁库销比在4+，整体处于健康可控水平；折扣预计逐月环比改善，同比差距或逐步收窄。➢特步国际：根据公司披露，Q1零售折扣水平约7到7.5折，Q1末零售存货周转天数在5个月之内。数据来源：公司公告，国盛证券研究所表：特步品牌零售存货周转（月）零售存货周转（月）零售存货周转（月）零售存货周转（月）零售存货周转（月）2020Q15.52021Q14.52022Q142023Q15以下2020Q25-5.52021Q242022Q24.5-2020Q352021Q342022Q34.5-5-2020Q45以下2021Q442022Q45.5-51-专题：运动鞋服公司Q1总结，流水复苏态势显著，营运健康随着居民运动参与度提升，我们认为国内运动行业仍处于快速增长轨道，展望2023，后续随着基数走低我们预计终端流水增速有望进一步提升，而从报表层面来看，出于渠道库存去化的需要，公司报表收入增速或弱于流水增速，同时利润率存在提升空间。➢安踏体育：全年我们预计公司收入/业绩增长16%/26%。Q1消费向好态势明显，我们判断Q2该趋势有望延续，同时考虑到Q2之后公司进入低基数阶段，因此全年我们预计公司营收有望实现较快增长，尤其是Fila品牌及其他品牌表现有望更佳。利润率方面，由于公司直营比例相对较高，因此随着折扣的收窄以及终端流水改善带来的运营杠杆帮助，我们预计2023年业绩增长26%，利润率改善。➢李宁：全年我们预计公司收入/业绩增长16%/22%。从全年维度来看，我们预计公司批发渠道流水有望实现20%左右增长，直营渠道流水增速预计更快，而在收入层面，我们判断出于帮助渠道库存清理的需要，同时考虑公司专业渠道发货增速的放缓，我们判断2023年收入增速或弱于流水增速。利润率层面，直营门店折扣的收窄以及成本管控能力的提升将带动毛利率同比改善，综合考虑费用支出增加、汇兑损益和政府补贴的不确定性，我们预计利润率小幅提升。➢特步国际：全年我们预计公司收入/业绩增长16%/23%。主品牌全年营收增速预计在双位数，出于渠道库存清理的需要收入增速预计弱于流水增速，利润率略有提升。专业运动品类（索康尼&迈乐）在国内业务发展顺利，全年营收预计仍保持高速增长；时尚运动品类（盖世威&帕拉丁）以海外业务为主，全年营收增速预计在20%+。数据来源：Wind，国盛证券研究所预测2022A2023E营收YOY收入（亿元）业绩YOY业绩（亿元）营收YOY收入（亿元）业绩YOY业绩（亿元）安踏体育8.8%536.5-1.7%75.916%622.625.9%95.5李宁14.3%258.01.3%40.616.3%300.122.4%49.8特步国际29.1%129.31.5%9.216.4%150.623.3%11.4表：运动鞋服公司2022以及2023收入业绩（亿元，%）6表：重点公司2022年报以及2023一季报披露时间表星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日4/244/254/264/274/284/294/30搜于特稳健医疗水星家纺九牧王奥康国际ST步森安正时尚锦泓集团贵人鸟日播时尚牧高笛开润股份探路者浙江自然歌力思海澜之家三夫户外老凤祥万里马地素时尚ST柏龙安奈儿比音勒芬迪阿股份汇洁股份美邦服