产品矩阵丰富，渠道拓展+市场开拓成效显现

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 23 日 605499.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 175.35 板块评级:强于大市 本报告要点  东鹏饮料 2022年年报及 2023年 1季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 1.9 (8.9) (2.5) 34.9 相对上证综指 (4.0) (10.3) (3.6) 27.7 发行股数 (百万) 400.01 流通股 (百万) 76.01 总市值 (人民币 百万) 70,141.75 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 137.36 主要股东 林木勤 49.74 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《东鹏饮料》20220829 《东鹏饮料》20220503 《东鹏饮料》20220301 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：饮料乳品 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 东鹏饮料 产品矩阵丰富，渠道拓展+市场开拓成效显现 公司披露 22 年报和 23 年一季报。2022 年实现营收 85.1 亿元，同比+21.9%；归母净利 14.4 亿元，同比+20.8%。1Q23 公司实现营收 24.9 亿元，同比+24.1%；归母净利 5.0 亿元，同比+44.3%。公司产品矩阵丰富，全国市场持续开拓，精细化费用管控，23 年业绩有望延续较快增长，维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年营收较快增长，渠道拓展+市场开拓成效有所显现。（1）渠道方面，22 年末公司经销商和终端网点数量分别达到 2,779 家和 300 万家，分别同比+20.2%、+43.5%。广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营（含线上）营收同比增 4.8%/32.4%/39.9%/26.8%/56.8%/80.4%/33.0%/15.0%，广东省外表现亮眼，22 年省外市场营收占比 60.5%，同比+6.4pct。（2）产品方面，2022 年 500ml 金瓶持续放量，东鹏大咖消费者累计达 320 万人表现亮眼，东鹏饮料收入/销量同比+24.0%/+23.3%，其他饮料收入/销量同比-14.2%/+6.2%。（3）毛利率方面，22 年公司毛利率 42.3%，同比-2.0pct，主要系大宗原材料聚酯切片采购均价同比+38.2%，白砂糖均价同比+5.4%。其中 4Q22 毛利率 44.4%，环比+4.3pct，可能由于下半年原料成本有所回落。  1Q23 广东省外延续区域高增，提前锁价原材料+费用管控良好，提高利润率。（1）1Q23 公司营收同比+24.1%，公司市场开拓成效亮眼。销售区域方面，1Q23 广东区域收入 8.4 亿元，同比+7.3%；广东省外区域收入14.2 亿元，同比+36.9%，线上和直营渠道收入 2.3 亿元，同比+28.5%。广东市场持续精耕，省外区域延续快速增长，收入占比持续提升。产品方面，东鹏特饮延续较快增长，收入 23.8 亿元，同比+25.0%，其他饮料收入 1.1 亿元，同比+13.9%。（2）1Q23 归母净利率 20.0%，同比+2.8pct，盈利能力提升。毛利率方面，1Q23 公司毛利率为 43.5%，同比+0.3pct，环比-0.9pct，大宗原材料聚酯切片及白砂糖价格自年初上涨，我们估计1Q23 原材料仍为 22 年提前锁定的低价原料。费用率方面，1Q23 公司销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct、-0.2pct 和-0.6pct，公司费用管控更加精细化，费用率降低，推动利润率上升。  展望：产品矩阵丰富，全国市场持续开拓，精细化费用管控，23 年业绩有望延续较快增长。（1）锁定功能饮料赛道，培育第二增长曲线。公司能量饮料市占率持续提升，500ml 金瓶持续放量将为业绩增长提供稳健支撑。此外，公司陆续开发出了气泡特饮、生榨油柑汁、东鹏补水啦、常温油柑汁等新品。2023 年公司将加大投入塑造大咖品牌，布局高成长的电解质饮料赛道，扩充油柑汁系列，新品有望带来业绩增量。（2）实行差异化销售策略，全国化进程加速。在广东基地市场，公司进行全渠道精耕、拓宽消费群体，保障业绩稳健增长。在全国市场，公司加快市场拓展进程，力争提升产品整体铺市率。 估值  根据最新财报，我们调整此前盈利预测，预计 23-25 年 EPS 为 4.64、5.77、7.06 元/股，同比+29.0%、+24.1%、+22.4%，维持增持评级。 评级面临的主要风险  新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 6,978 8,505 10,547 12,865 15,479 增长率(%) 40.7 21.9 24.0 22.0 20.3 EBITDA(人民币 百万) 1,552 1,998 2,626 3,223 3,876 归母净利润(人民币 百万) 1,193 1,441 1,858 2,306 2,823 增长率(%) 46.9 20.8 29.0 24.1 22.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.98 3.60 4.64 5.77 7.06 原先股本摊薄每股收益（人民币） 4.35 5.27 变动幅度（%） 6.7 9.5 市盈率(倍) 58.8 48.7 37.8 30.4 24.8 市净率(倍) 16.6 13.9 11.9 10.1 8.6 EV/EBITDA(倍) 46.7 36.2 26.7 21.5 17.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (4%)11%26%41%57%72%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 东鹏饮料 上证综指 2023 年 4 月 23 日 东鹏饮料 2 图表 1. 2022 年年报业绩概览 （人民币， 百万元） 4Q21 4Q22 同比（%） FY2021 FY2022 同比（%） 营业收入 1,418 1,861 31.3 6,978 8,505 21.9 营业成本 1,018 1,035 1.7 3,882 4,905 26.4 毛利率(%) 28.2 44.4 16.2 44.4 42.3 (2.0) 毛利 400 826 106.4 3,096 3,600 16.3 税金及附加 17 24