2022年报点评：海外市场翻倍增长，盈利水平短期承压

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中际联合（605305） 2022 年报点评：海外市场翻倍增长，盈利水平短期承压 2023 年 04 月 24 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.59 一年最低/最高价 31.26/65.69 市净率(倍) 2.78 流通 A 股市值(百万元) 4,206.83 总市值(百万元) 6,009.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.25 资产负债率(%,LF) 13.61 总股本(百万股) 151.80 流通 A 股(百万股) 106.26 相关研究 《中际联合(605305)：2022 年三季报点评：Q3 业绩短期承压，盈利水平依旧表现出色》 2022-11-01 《中际联合(605305)：2022 年中报点评：业绩短期承压，海外拓展+产品延伸打开长期成长空间》 2022-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 799 1,300 1,787 2,281 同比 -9% 63% 37% 28% 归属母公司净利润（百万元） 155 293 416 542 同比 -33% 89% 42% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.02 1.93 2.74 3.57 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.74 20.53 14.45 11.08 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 年报。 ◼ 海外市场实现翻倍增长，内销承压致使收入端略有下降 2022 年公司实现营业收入 7.99 亿元，同比-9.45%，其中 Q4 为 2.38 亿元，同比-8.10%，虽有所承压，但在风电零部件环节表现已较为优异。分行业来看：1）风电行业：2022 年实现收入 7.92 亿元，同比-9.61%，收入占比 99.05%，仍为主要收入来源。2）其他行业：2022 年实现收入 184 万元，同比+9.02%，表现较为稳健。分产品来看：1）高空安全升降设备：2022 年实现收入 5.44 亿元，同比-14.86%；2）高空安全防护设备：2022 年实现收入 1.93 亿元，同比-9.52%；3）高空作业服务：2022 年实现收入 5653 万元，同比+123.65%，进入放量期。分地区来看：1）内销：2022 年实现收入 4.81 亿元，同比-33.93%，收入占比为 60.19%，同比-22.31pct，明显下滑，主要系国内风需求短期下滑，叠加疫情影响交付。2）外销：2022 年实现收入 3.12 亿元，同比+109.25%，收入占比为 39.09%，同比+22.18pct，大幅增长，一定程度上对冲了国内市场的下滑。展望 2023 年，一方面 2022 年国内风电行业招标量高增，我们判断 2023年下半年风电行业装机需求有望大幅增长。另一方面，公司产品在海外市场快速突破，仍有较大增长空间，公司整体收入端有望重回快速增长通道。 ◼ 内销毛利率大幅下滑&费用率提升，2022 年盈利水平有所承压 2022 年公司归母净利润为 1.55 亿元，同比-33.05%，其中 Q4 为 2316 万元，同比-54.85%。2022 年公司销售净利率为 19.41%，同比-6.84pct，盈利水平出现明显下降。1）毛利端：2022 年销售毛利率为 43.67%，同比-4.00pct。分产品来看，2022 年高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空作业服务毛利率分别为 47.64%、33.63%和 34.32%，同比-4.54pct、-2.38pct 和+12.88pct，高空安全升降（防护）设备毛利率出现下降，我们判断一方面系国内风电行业需求疲软，公司出现一定降价，另一方面系原材料价格较高。分地区来看，2022年内销、外销毛利率分别为 35.23%和 55.67%，分别同比-10.27pct 和-0.80pct，外销毛利率较为坚挺，同时高毛利率的外销业务收入占比提升，一定程度上对冲了内销市场毛利率下滑对销售毛利率的拖累。展望 2023 年，随着原材料价格回落，中国大陆风电市场需求回暖，公司毛利率有较大提升空间。2）费用端：2022 年期间费用率为 26.27%，同比+5.01pct，进一步压制盈利水平表现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.98pct、+2.53pct、+2.58pct 和-4.09pct，财务费用率明显下降，主要系银行存款利息、汇兑收益增加所致。 ◼ 海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通 公司海外业务拓展、产品横向延展将打开公司成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名风电企业，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。公司积极开发新品，如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。此外，公司积极拓展水电、立体养殖专用升降设备等新领域，有望贡献业绩增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到盈利水平有所下滑，我们谨慎下调 2023-2024年归母净利润预测分别为 2.93、4.16 亿元（原值 3.63、4.56 亿元），并预计2025 年归母净利润为 5.42 亿元，当前市值对应动态 PE 为 21/14/11 倍。考虑到 2023 年国内风电需求提升，叠加海外市场拓展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：风电行业景气下滑，海外市场拓展不及预期等。 -8%3%14%25%36%47%58%69%80%91%102%2022/4/252022/8/232022/12/212023/4/20中际联合沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2022 年公司实现营业收入 7.99 亿元，同比-9.45% 图2：2022 年海外市场收入 3.12 亿元，同比+109.25% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022 年公司归母净利润为 1.55 亿元，同比-33.05% 图4：2022 年公司销售毛利率、销售净利率出现一定下滑 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080090010002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（百万元）同比（%）0%20%40%60%80%100%120%0