芒果超媒(300413)多档重点综艺即将上线，AIGC赋能内容生产

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 23 日 300413.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 32.64 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 2.7 (11.8) 1.7 13.5 相对深圳成指 (0.3) (12.0) 6.2 10.2 发行股数 (百万) 1,870.72 流通股 (百万) 1,021.70 总市值 (人民币 百万) 61,060.33 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 650.30 主要股东 芒果传媒有限公司 56.09 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《芒果超媒》20230129 《芒果超媒》20221026 《芒果超媒》20220819 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：数字媒体 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 芒果超媒 多档重点综艺即将上线，AIGC 赋能内容生产 芒果超媒发布 2022 年度以及 23Q1 业绩，2022 年营业收入 137.04 亿元，同比-10.8%；归母净利润 18.25 亿元，同比-13.7%。23Q1 营业收入 30.56 亿元，同比-2.2%；归母净利润 5.45 亿元，同比+7.4%。23Q2 将有多部重磅综艺上线，有望拉动业绩进一步复苏；AIGC 赋能内容生产。维持买入评级。 支撑评级的要点  主业芒果 TV 收入小幅下滑，会员业务保持增长。芒果 TV 互联网视频业务 2022 年营业收入 104.18 亿元，同比-7.5%，占收比 76%。其中广告收入 39.94 亿元，同比-26.8%；芒果 TV 利用台网融合优势，为广告主提供综合营销方案，多家重点客户合作金额逆势增长。2022 年末芒果 TV 有效会员数 5916 万，同比+17.4%，全年会员收入 39.15 亿元，同比+6.2%。芒果 TV 针对重点综艺 IP 进行衍生付费节目的开发，并加强了渠道拉新。  运营商业务增长稳健，小芒加快内容 IP 与电商业态融合。2022 年运营商业务收入 25.09 亿元，同比+18.4%。小芒电商聚焦内容 IP 与电商业态融合，2022 年 GMV 达到 2021 年的 7 倍，DAU 峰值达 206 万；2022 年公司内容电商收入 21.36 亿元，同比-0.97%。2022 年新媒体互动娱乐内容制作与运营收入 11.18 亿元，同比-40.4%；其他收入 3225 万元，同比-46.2%。  毛利率小幅下滑，各项费用控制得当。2022 年公司综合毛利率 33.8%，同比-1.7ppts；销售/管理/研发费用率 15.9%/4.6%/1.7%，基本同比持平。23Q1 公司综合毛利率 33.0%，同比-2.6ppts，销售/管理/研发费用率11.7%/3.9%/1.8%，同比-2.3 ppts/-0.8 ppt/+0.2 ppt。  23Q2 将有多部重磅综艺上线，有望拉动业绩进一步复苏。23Q2 预计将上线多档重点综艺 IP，《乘风 2023》（定档 5 月）《青年π计划》（定档 4 月 27 日）《密室大逃脱 5》《全员加速中 2023》《向往的生活 7》等。剧集方面，Q2 预计上线《温暖的，甜蜜的》《我的人间烟火》，以及季风剧场《无眠之境》（已定档 4 月 23 日）《非凡医者》等。  AIGC 赋能内容生产，虚实互动提升内容体验。一方面，重点打造 AIGC内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，结合重点 IP 打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。 估值  23Q2 开始，芒果 TV 储备的多档头部综艺将陆续上线，同时伴随宏观经济和广告需求回暖，我们预期公司业绩将恢复较快的增长。我们预计2023/24/25 年归母净利润为 23.57/27.20/31.24 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 15,356 13,704 16,027 18,290 20,767 变动 (%) 9.64 (10.76) 16.95 14.12 13.54 归母净利润 (人民币 百万) 2,114 1,825 2,357 2,720 3,124 变动 (%) 6.66 (13.68) 29.15 15.42 14.82 每股收益 (人民币) 1.17 0.98 1.26 1.45 1.67 前次预测每股收益（人民币） 1.26 1.47 调整幅度（%） - 0.31 (1.39) 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(13%)1%16%31%45%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 芒果超媒 深圳成指 2023 年 4 月 23 日 芒果超媒 2 芒果超媒 2022 年营业收入 137.04 亿元，同比-10.8%；归母净利润 18.25 亿元，同比-13.7%。23Q1营业收入 30.56 亿元，同比-2.2%；归母净利润 5.45 亿元，同比+7.4%。2022 年宏观经济及消费疲软使得广告主投放收缩，叠加疫情等外部因素影响芒果 TV 节目上新节奏，公司业绩有所下滑；23Q1开始已逐步恢复正常排播，业绩表现回升。 主业芒果 TV 收入小幅下滑，会员业务保持增长。核心主业芒果 TV 互联网视频业务 2022 年营业收入 104.18 亿元，同比-7.5%，占收入比例 76%。其中广告收入 39.94 亿元，同比-26.8%（vs. 1H22 广告收入降幅 31.2%）。2022 年长视频广告行业承压，芒果 TV 利用与湖南卫视的台网融合优势，升级联合招商机制，为广告主提供更高价值的综合营销方案，多家重点客户合作金额逆势增长；上线裸眼3D秀等新型广告形式，实现非贴片硬广增收。2022年末芒果TV有效会员数5916万，同比+17.4%，全年会员收入 39.15 亿元，同比+6.2%。为促进会员付费，芒果 TV 针对重点综艺 IP 进行衍生付费节目的开发，加强渠道拉新，推出中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等产品。 运营商业务增长稳健，小芒加快内容 IP 与电商业态融合。2022 年运营商业务收入 25.09 亿元，同比+18.4%；湖南省内试点“芒果大电视会员”统一计费模式，提升增值收入；省外业务持续与中国移动进行战