圣邦股份(300661)跟踪报告之五：23Q1业绩承压，产品矩阵持续丰富

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 23 日 公司研究 23Q1 业绩承压，产品矩阵持续丰富 ————圣邦股份（300661.SZ）跟踪报告之五 增持（下调） 当前价：148.10 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.58 总市值(亿元)： 530.72 一年最低/最高(元)： 132.00/205.59 近 3 月换手率： 57.53% 股价相对走势 -35%-23%-12%-1%10%04/2207/2210/2201/23圣邦股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.12 -18.45 -47.59 绝对 -3.29 -22.46 -20.51 资料来源：Wind 相关研报 毛利率保持稳定，持续加大研发投入——圣邦股份（300661.SZ）跟踪报告之四（2022-10-30） 事件： 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营收 31.88 亿元，同比增长 42.4%；实现归母净利润 8.74 亿元，同比增长 24.92%；实现扣非后归母净利润 8.47 亿元，同比增长 30.67%。2023 年 Q1 公司实现营收 5.13 亿元，同比下降33.8%，环比下降 33.8%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比下降 88.4%，环比下降75.61%；实现扣非后归母净利润 0.06 亿元，同比下降 97.49%。 点评： 22 年全年业绩逆势稳定增长，目录式龙头公司优势得以体现：22 年尤其是下半年，受全球经济疲软、消费信心下降、芯片需求疲软、去库存压力增大等因素影响，半导体行业进入调整周期，公司在这样的大背景下 22 年业绩仍能维持稳步增长，且全年综合毛利率（58.98%）较 21 年提升 3.48pct。这充分体现出了公司在国内模拟芯片市场的龙头地位，有着广泛的客户，下游覆盖了百余个细分市场领域，自主研发的可供销售产品 4300 余款，公司横跨多领域多品类的目录式产品矩阵可以较好地抵抗市场周期的波动。 23Q1 业绩承压，库存达到历史高位：公司 23Q1 营收和盈利端承压，主要原因一是一季度下游终端景气度仍较低迷；二是 TI 新产能释放使得国内市场在景气低迷背景下竞争加剧，公司产品价格承压，23Q1 公司毛利率为 52.66%，同比-7.96pct，环比-2.92pct；三是公司 23Q1 研发费用显著增加，为 1.73 亿元，同比+43%，研发费用率为 33.78%，同比+18.15pct。截至 23Q1，公司存货为 8.4 亿元，为历史最高水平，较 22 年年底增长 19.66%；存货周转天数为 285.52 天，为历史最高，同比+166.4 天，环比+133.93 天，显示出公司仍面临较大库存去化压力。 公司产品性能指标优越，深度受益于长期国产化替代趋势：公司产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品。例如，公司推出了业界超低功耗的运算放大器和比较器、超低功耗的升压 DC/DC 转换器和降压 DC/DC转换器、高精度低噪声的仪表放大器、小封装大电流高抗干扰性的 LDO、高效锂电池充电器、24 位高精度 ADC、大动态对数电流—电压转换器、高精度电压基准电路、高精度温度传感器、微功耗高精度电流传感器等一批高性能模拟芯片产品。另外，公司对芯片产品的可靠性、抗干扰性、生产的良率及稳定性等指标一向有较严格的要求，各项指标达到国内外同行业的一流水平，具备较强的市场竞争力。我们认为，公司产品品类的广度以及产品性能的优越性使得其在模拟芯片的长期国产化趋势中具备较强的竞争力。 持续增强平台化布局，大力推进工业及车用等高端领域技术研发：22 年公司推出了500 余款新产品，为 22 年业绩增长奠定了基础。23 年公司将根据市场需求情况持续开展信号链类及电源管理类模拟芯片的开发及产业化项目，如开发多品类的车规级芯片、拓展高性能运放及比较器产品线、扩大模数/数模转换产品线、健全小逻辑系列产品线、充实和完善 DC/DC 转换器产品线，特别是高压大功率转换器、更新换代 LED 驱动芯片、丰富 AMOLED 显示屏电源芯片、研发高性能马达驱动芯片、MOSFET/GaN 驱动芯片、隔离电源芯片以及网络通讯相关模拟芯片产品等。公司将持续探索工业及车用芯片、第三代半导体、大功率电源、新能源及储能等新领域，为开拓新的产品线和增长点做好产品预研和技术储备。我们认为，随着公司在多领域的布局，其丰富的产品矩阵将进一步巩固其竞争优势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 圣邦股份（300661.SZ） 盈利预测、估值与评级：考虑到公司 23Q1 业绩以及消费电子、工控等下游景气度尚未完全恢复，下调 23-24 年归母净利润预测由 12.65/16.08 亿元至7.91/10.67 亿元，调整幅度为-37%/-34%，并增加 25 年预测为 13.31 亿元，23-25年对应 PE 分别为 67/50/40X。我们长期看好公司作为平台型模拟芯片龙头的发展潜力，但考虑到公司短期业绩压力、库存水平以及行业竞争格局，下调至“增持”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化超出预期；新产品研发不及预期；下游市场需求不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,238 3,188 3,422 4,449 5,651 营业收入增长率 87.07% 42.40% 7.37% 30.00% 27.00% 归母净利润（百万元） 699 874 791 1,067 1,331 归母净利润增长率 142.21% 24.92% -9.46% 34.95% 24.64% EPS（元） 2.96 2.44 2.21 2.98 3.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.07% 25.20% 19.06% 20.94% 21.22% P/E 50 61 67 50 40 P/B 14.5 15.3 12.8 10.4 8.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-04-21；注 21、22 年公司股本分别为 2.36 亿股和 3.58 亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 圣邦股份（300661.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,238 3,188 3,422 4,449 5,651 营业成本 996 1,307 1,574 2,002 2,543 折旧和摊销 29 50 55 7