非银金融行业：布局券商窗口期来临，保险板块持续推荐

3 布局券商窗口期来临，保险板块持续推荐 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2023 年 4 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 布局券商窗口期来临，保险板块持续推荐 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 23 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点：当前时点，我们用“天时、地利、人和”概括推荐券商板块机会。天时：经济企稳预期逐渐形成。年初以来对经济复苏的纠结一直压制券商估值。社融数据从总量到结构均超预期，出口数据亦与市场预期有所出入。在充裕货币背景下，国常会再次强调就业，我们有理由相信居民消费和企业投资有望逐步好转。地利：券商基本面有望逐步向好。2022 年受自营业务拖累，券商业绩下滑超过 30%，从23Q1 展望全年，在中特估国企证券化率提升、注册制带来投行体量增长、资本市场扩容交易量稳定万亿，自营回暖，券商板块中性假设我们预计业绩增速超过 25%，当前估值不到 1.4PB，性价比较高。人和：新发基金明显改善，从备付金到转融通保证金降低各项政策利好释放监管对券商业务松绑态度。因此我们建议关注具备超额收益可能的券商板块。 保险板块 2023 年 2、3 月份上市险企保费收入整体逐月向好，负债端拐点或逐步来临。近期财联社报道，监管或调降预定利率，我们认为短期会有“炒停售”，保费收入有望短期提升，长期来看有望为行业减负，帮助险企更好做到资产负债匹配，利好头部上市险企。我们预计上市险企 2023 全年 NBV 有望转正，当前主要险企国寿、平安、太保和新华 PEV 估值分别约 0.83/0.60/0.55/0.39，估值仍处较低位置，我们建议关注。 ➢ 市场回顾：本周主要指数震荡，上证综指报 3301.26 点，环比上周-1.11%；深证指数报 11450.43 点，环比上周-2.86%；沪深 300 指数报 4032.57 点，环比上周-1.45 %；创业板指数报 2341.19 点，环比上周-3.58%；非银金融（申万）指数报 1534.20 点，环比上周-1.14%，证券Ⅱ(申万)指数报 5355.30 点，环比上周-2.73%，保险Ⅱ(申万)指数 1030.62 点，环比上周+3.59 %，多元金融(申万)指数报1067.02 点，环比上周-5.61%；中证综合债（净价）指数报 100.03，环比上周+0.06%。本周沪深两市累计成交 3984.55 亿股，成交额56199.84 亿元，沪深两市 A 股日均成交额 11239.97 亿元，环比上周-1.28%，日均换手率 1.24%，环比上周+0.01bp。截至 4 月 20 日，两融余额 16486.38 亿元，较上周+0.79%，占 A 股流通市值 2.25%。截至 2023 年 3 月 31 日，股票型+混合型基金规模为 7.13 万亿元，环比+0.65%，3 月新发权益基金规模份额 462 亿份，环比+59.76%。个股方 面 ， 券 商 ： 东 北 证 券 环 比 上 周 +8.14%， 申 万 宏 源 环 比 上 周+3.77%，中泰证券环比上周+3.66%。保险：中国平安环比上周+2.75%，中国人寿环比上周+6.61%，中国太保环比上周+7.29%，新华保险环比上周+1.83%。 ➢ 证券业观点： 科创板迎来首批退市，常态化退市机制加速形成。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 2023 年 4 月 21 日，*ST 紫晶和*ST 泽达分别发布收到证监会《行政处罚决定书》的公告，根据《决定书》，两家公司“虚增营业收入和利润、未按规定披露对外担保、未按规定如实披露股权代持情况”等行为，触及《上海证券交易所科创板股票上市规则》项规定的信息披露重大违法，将被实施重大违法强制退市，成为科创板首批退市公司。 自注册制改革以来，资本市场致力于从“入口”和“出口”两方面提高上市公司质量。2020 年 12 月 31 日，沪深交易所发布修订后的退市规则，进一步量化“造假金额+造假比例”退市指标，严防“虚构收入和利润”“违规信息披露”，新增“交易类退市情形”、“信披退市指标”、“扣非净利润+营业收入”退市指标，强化退市监管、提高退市效率、促进市场优胜劣汰。根据 Wind 数据统计，2022 年共有 42 家被强制退市，沪深两市分别有 18 家、24 家，两年内退市公司数量占 30 多年来退市总数量的 34.4%。退市新规发行之后，常态化退市机制加速形成，逐步落实“应退尽退”，促进市场优胜劣汰。 退市制度是资本市场的一项重要基础性制度，对提高上市公司质量、促进资本市场良性发展具有重要意义。在我国资本市场上，这一制度经过多次改革，目前已建立了与“入口多元”相匹配的“出口畅通”的设计。我们认为，严格施行退市制度，形成“有进有退、能进能出”的优胜劣汰机制，确保“退得下”和“退得稳”，有助于促进资本市场良性循环，提高上市公司质量，从而进一步吸引长期资金入市，实现市场资源的合理配置。 ➢ 保险业观点： 根据财联社报道，近期监管部门正陆续召集相关保险公司开会，主要内容是进行窗口指导，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，控制利差损，要求新开发产品的定价利率从 3.5%降到 3.0%。三月份时，监管为引导人身险业降低负债成本，加强行业负债质量管理，监管召集多家寿险公司，调研降低责任准备金评估利率对行业影响。 本次窗口指导即上月监管召集险企开会调研的延续，我们认为监管的主要着眼点在于：在上月摸排大中小各类险企当前资产负债匹配、负债成本等情况的基础上，通过窗口指导新开发产品定价利率从 3.5%下调至 3.0%，从而降低新开发产品负债成本，意在引导人身险行业降低负债成本，加强资产负债管理。 我们认为，整体来看，在当前行业负债端改革持续深入并叠加新会计准则切换的背景下，监管对于新产品开发定价利率进行调整或将产生深远影响：1）短期影响：3.5%定价产品有望迎来热销，行业有望短期面临“炒停售”；2）中期影响：具有保证收益的普通型人身险产品占比有望逐步减少，以分红险为代表的非保证收益产品业务占比有望逐步提升；3）长期影响：监管不断为行业“减负”，降低头部险企负债成本，有助于头部险企降低利差损风险，一定程度上遏制各类产品开发乱象，进一步保护消