国产芳纶纸龙头企业，加速国产替代进程

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_NewStock] 2023 年 04 月 18 日 证 券研究报告•新股分析报告 民 士 达（833394） 轻 工制造 国产芳纶纸龙头企业，加速国产替代进程 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所 属行业市场表现 数据来源：ifind 本 次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(万股) 10600 本次发行(万股) 3500 发行后总股本(万股) 14100 2022 年每股收益(摊薄后)(元) 0.60 2022 年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后)(元) 0.45 [Table_MainIndex] 主 要指标（2022）年 [Table_MainIndexItem] 每股净资产(元) 2.93 毛利率(%) 31.44 流动比率 1.73 速动比率 1.01 应收账款周转率(次) 15.65 资产负债率(%) 36.80 净资产收益率(%) 21.46 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）国产芳纶纸已实现规模化生产且更具价格优势，我国制造业的转型升级和新兴产业的加速崛起将带动对芳纶纸需求的持续增长，芳纶纸国产替代进程进入快车道。2）公司率先解决芳纶纸领域“卡脖子”技术，打破美国杜邦公司全球垄断格局，是我国首家芳纶纸生产企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业，系国内绝对龙头，市场占有率约 10%，位居全球第二位。3）产销率接近 100%，募投项目布局蜂窝芯材以及新能源汽车电机用新型功能纸基材料，产能从 3000吨提升至 4500 吨，助推公司业绩持续高增。  经营业绩亮眼，盈利能力突出。2022年实现营业收入 2.8亿元，同比增长 29.5%；实现归母净利润 6341.2 万元，同比增长 70.1%。各项费用率处于同行业可比公司较低水平，费用管控能力较强，经营效率有望提高。  下游传统领域和新兴领域对芳纶纸需求旺盛，国产替代加速演绎。芳纶纸是一种高性能新材料，广泛应用于电力电气、航空航天、新能源、国防军工等重要领域。在下游行业需求拉动下，我国芳纶纸消费量将从 2021年的 4215吨提高到 2028年的 12357吨，CAGR为 16.6%；我国芳纶纸市场规模将从 2022年的 226.0百万美元扩大至 2028年的 584.8百万美元，CAGR 为 17.2%。目前芳纶纸行业主要由美国杜邦公司主导，未来具有较强自主创新能力、先进工艺技术水平、拥有高质量高性能产品的企业将在国内外芳纶纸行业中脱颖而出，抢占市场份额。  产品性能媲美美国杜邦，下游客户资源优渥。在技术性能指标上，公司芳纶纸基材料性能可以与美国杜邦的 Nomex 纸相媲美，部分性能指标甚至优于国外同类产品。公司产品也因此获得客户的广泛认可，包括中航集团、中国中车、瑞士ABB 公司、德国西门子公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。  核心技术行业领先，募投聚焦新型功能芳纶纸。公司已自主研发掌握了多重浆料分散技术、多比例分层复合抄造技术、超高温热压增塑技术及表面涂覆等芳纶纸制备过程中的“卡脖子”关键技术，构筑了技术壁垒“护城河”。在现有技术的基础上，公司募投项目布局新型功能芳纶纸，主要定位于蜂窝芯材以及新能源汽车电机等高端领域用芳纶纸，募投项目达产后将新增产能 1500吨/年。相较于公司现有产品，新型功能芳纶纸产品在市场定位、产品结构、产品性能及适用性等方面均更胜一筹，有助于公司进一步开拓新市场，巩固行业龙头地位。  盈利预测与投资建议。本次公司发行价为 6.55元/股，对应的 PE 为 14.56倍（不行使超额配售选择权），显著低于 A 股可比公司的均值 38倍以及北交所新材料可比公司 23 倍。公司作为国产芳纶纸龙头，产品性能行业领先，行业地位较高，随着募投产能项目落地，公司业绩将呈现高质量增长趋势，建议积极关注。  风险提示：主要原材料价格上涨的风险、产品类别相对集中的风险、汇率变动的风险、企业所得税优惠政策变动的风险、技术迭代及产品开发风险、募投项目土地尚未取得的风险、新增产能消化及募投项目收益不及预期风险。 [Table_MainProfit] -20%-10%0%10%20%22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04轻工制造 沪深300 新 股分析报告 / 民 士 达（833394） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内芳纶纸行业龙头，国家级专精特新小巨人 +制造业单项冠军企业认定............................................................................... 1 1.1 股权结构稳定集中，研发团队实力强劲 ........................................................................................................................................ 1 1.2 芳纶纸性能优应用广，产品结构丰富齐全.................................................................................................................................... 3 1.3 营收规模逐年增长，盈利能力持续提升 ........................................................................................................................................ 4 2 传统 +新兴应用领域两翼齐飞，芳纶纸市场需求五年破万吨 ......................................................................................................... 6 2.1 芳纶纸主要作为绝缘及减重材料，下游应用场景多样。 ......................................................................................................... 6 2.2 国家产业政策助力扶持，新材料产业进入发展快车道 ...............................................................