流动性与机构行为周度跟踪：如何看待“税期不紧、过后不松”？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 如何看待“税期不紧、过后不松”？ —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023 年 4 月 23 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 3 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 23 日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：税期扰动下本周资金面收敛，周三后隔夜利率升至政策利率上方，随后央行逆回购投放规模增大，缴税走款也近于尾声，但资金收敛的态势仍未缓解。截至 4 月 21 日，R001、DR001、R007、DR007 分别较上周上行 57.3BP、66.3BP、37.2BP、25.2BP 至 2.29%、2.27%、2.51%、2.27%。 ➢ 本周质押式回购日均成交量下降 0.7 至 6.5 万亿，隔夜占比回落至 80.3%；余额回落 1 万亿至 9.6 万亿。分机构来看，银行净融出规模整体大幅下滑 1.12 万亿，尽管货币基金与理财产品融出规模略有增加，非银机构融入规模有所下降，但新口径资金缺口指数仍持续回升，从上周的-2141 升至 3045，逐步向中性水平靠拢。我们认为银行净融出受税期影响下滑造成了资金面的收敛，如果没有央行额外投放，这样的冲击或将持续到月末财政集中支出，因此本周税期不紧、税期后不松是正常现象，资金缺口指数仍在中性水平以下，但这也是非银并未显著收紧的核心原因。 ➢ 下周公开市场到期规模提高，且当前机构跨月进度偏缓，在目前银行净融出规模已明显下滑的背景下，我们预计跨月期间资金面仍将受到一定的扰动，但我们估计下周央行公开市场操作规模将进一步增加，资金面继续边际收紧的概率不高，但资金价格偏贵的状态可能要到 5 月初才会明显缓解，这仍会对短端利率的下行空间带来一定制约。 ➢ 存单市场：本周 Shibor 利率窄幅波动，1Y 期 Shibor 利率下行 0.1BP 至2.65%。AAA 级 1 年期同业存单二级利率上行 1.7BP 至 2.63%。本周存单净融资规模上升至 3411.8 亿元，除农商行为净偿还外，其余银行均为净融资；1Y 期存单发行占比上升至 45%。股份行、农商行存单发行成功率继续回升，城商行有所回落，但仍处于近一年均值水平以上；城商行-股份行 1Y 存单发行利差小幅走阔。周五前理财产品净买入存单规模大幅上升，股份行净买入比例下降，推动存单供需相对强弱指数持续回升，而周五股份行净买入规模大幅增加指数有所回落，但全周仍上行 1.1pct 至 26.3%，处于需求偏强区间，其中 9M 品种的供需结构仍然最强。 ➢ 票据利率：本周票据利率持续回落，全周来看 3M、6M 期票据利率分别较4 月 14 日下行 21BP、14BP 至 2.00%、1.97%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银机构对债券的净买入规模有所下降，主要由于证券公司卖出债券的规模大幅上升，基金、理财和其他机构买入债券的规模也小幅回落。非银机构对利率债净买入规模下降，对以二永为代表的其他券种净买入规模也略有下滑，但对信用债的净买入规模有所增加。其中券商全面减持利率债、信用债、存单与二永债；基金公司减少净买入利率债，但转为净买入存单；保险公司买入利率债规模有所增加；理财和其他机构增持信用债，减持存单。基金和券商均偏好 1-5 年中久期利率债。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ......................................................................................................................... 4 1.1 货币资金面 ....................................................................................................................... 4 1.2 同业存单 .......................................................................................................................... 6 1.3 票据市场 .......................................................................................................................... 9 二、现券二级交易跟踪 ......................................................................................................... 10 风险因素 .............................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） .......................................................