伟星新材(002372)逆势上行彰显韧性，深耕零售同心发展

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 04 月 21 日 强烈推荐（维持） 逆势上行彰显韧性，深耕零售同心发展 中游制造/建材 目标估值：NA 当前股价：23.1 元 公司 2022 年实现收入 69.54 亿元，同比增长 8.86%；实现归母净利润 12.97亿元，同比增长 6.06%；扣非后归母净利润 12.68 亿元，同比增长 7.04%；基本 EPS 为 0.82 元/股，同比增加 6.49%；加权平均 ROE 为 25.84%，同比减少1.16pct。2022Q4 单季度实现营业收入 27.90 亿元，同比增长 18.18%；实现归母净利润 5.28 亿元，同比增长 17.33%。 ❑ Q4 增势稳健，逆势上行彰显龙头韧性。公司 22 年实现收入/归母净利润 69.54亿元/12.97 亿元，分别同比+8.86%/+6.06%，收入完成年度目标的 94.61%并达成第三期股权激励目标。公司作为 C 端龙头优势凸显，逆势实现经营业绩的稳健增长，主要受益于同心圆业务快速推进。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收 入 分 别 为 10.06 亿 元 /14.96 亿 元 /16.61 亿 元 /27.90 亿 元 ， 同 比+12.21%/+0.39%/+1.31%/+18.18%，归母净利润分别为 1.17 亿元/2.48 亿元/4.04 亿元/5.28 亿元，同比+3.87%/-17.68%/+12.49%/+17.33%，Q4 公司业绩继续保持高增速，部分原因为春节前促销影响。 ❑ 毛利率基本维稳，现金流质量优异。公司 2022 年毛利率/净利率分别为39.76%/18.85%，分别同比-0.03pct/-0.38pct；其中 Q4 毛利率/净利率分别为39.46%/19.08%，分别同比+2.27pct/-0.04pct，下滑主因在于 Q4 销售费用率增加较多（同比+3.98pct）。2022 年期间费用率同比-0.18pct 至 16.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.43pct/-1.29pct/-0.17pct/-0.15pct。22 年底公司经营性现金流净流入 15.31 亿元，同比-3.94%，整体现金流优秀，其中 Q4 单季度净流入 8.49 亿元，同比+23.42%；22 年底应收账款及应收票据余额 4.44 亿元，同比增长 25.73%；收现比/付现比分别为 1.08/1.01；建筑工程和市政工程端，公司严选高信用和优账期的客户及项目，保障回款与现金流质量。22 年底投资性现金流净流出 1.04 亿元，流出额同比下降 60.81%，主因收回东鹏合立投资所致（账面余额由年初 4.83 亿元降至年底 2.78 亿元）。 ❑ 同心圆业务持续推进，多业务协同打造新引擎。公司持续拓展同心圆产业链，纵深推进防水、净水等新业务发展，打造第二增长曲线。22 年 PPR 管/PE 管/PVC 管收入为 33 亿元/18 亿元/11 亿元，分别同比+6.4%/+3.7%/+7.9%，管道销量 32.46 万吨，同比+8.9%，吨售价为 2.14 万元/吨，同比持平。防水、净水等其他产品销售收入同比+64.82%至 6.76 亿元。分渠道看，零售业务方面，主营管道业务聚焦渠道下沉；防水业务加快渠道内外布局；净水业务借力渠道实现破局增长。工程业务方面，市政工程聚焦各户需求，加快业务模式转型；建筑工程强调风险控制，聚焦优质客户，加快新领域拓展布局。 ❑ 深耕零售多维提高市占率，纵深推进新业务海内外协同发展。公司已建立完整的营销渠道，实现销售、管理、物流一体化，目前全国拥有 3 万多家营销网点；公司渠道优势助力防水、净水新业务加速发展，共享管材业务营销渠道，积极构建第二增长曲线。公司积极布局东南亚市场，公司泰国工业园发挥市场核心保障功能，依托新加坡捷流公司本土优势持续拓展东南亚市场，实现海内外双轮驱动。我们预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为 0.93 元、1.05元，对应 PE 分别为 24.7x、21.8x，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、新业务推进不及预期。 基础数据 总股本（万股） 159208 已上市流通股（万股） 145357 总市值（亿元） 368 流通市值（亿元） 336 每股净资产（MRQ） 3.3 ROE（TTM） 24.4 资产负债率 21.5% 主要股东 伟星集团有限公司 主要股东持股比例 37.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 20 19 相对表现 -8 11 18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《伟星新材（002372）—同心发力，逆 流 稳 进 ， 业 绩 表 现 亮 眼 》2023-02-28 2、《伟星新材（002372）—Q3 业绩逆 势 增长 ，零 售龙 头壁 垒深 筑 》2022-10-28 3、《伟星新材（002372）—同心守护，收入逆势持稳》2022-08-17 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 研究助理 yuandingyun@cmschina.com.cn -20-1001020304050Apr/22Aug/22Dec/22Mar/23(%)伟星新材沪深300伟星新材（002372.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 6388 6954 7838 8746 9580 同比增长 25% 9% 13% 12% 10% 营业利润(百万元) 1441 1533 1734 1966 2164 同比增长 4% 6% 14% 13% 10% 归母净利润(百万元) 1223 1297 1480 1678 1846 同比增长 3% 6% 14% 13% 10% 每股收益(元) 0.77 0.81 0.93 1.05 1.16 PE 30.1 28.3 24.9 21.9 19.9 PB 7.5 6.9 5.8 4.9 4.1 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：伟星新材历史 PE Band 图 2：伟星新材历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x0510152025303540Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元)5.7x6.5x7.3x8.1x8.9x05101520253035Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4306 4927 6045 7448 8948 现金 2410 3177 3780 4944